2023年似乎是世界經濟的轉折年。不僅是在房地產領域，房地產的價格正在回升。事實上，至少在2023年上半年，通脹和加息仍將是重點；如果有衰退，也應該是晚些時候。

情況越來越清楚了：通脹壓力主要來自於強勁的勞動力和消費市場。儘管如此，目前還不清楚當前的政策是否足夠緊縮以限制通脹，使通脹有意義地下降。這背後的實際原因是貨幣政策的傳導非常緩慢。

原則上，加息的目標主要是信貸，按照邏輯，信貸會推動通脹。利用美聯儲的聯邦基金利率和消費信貸的整個歷史時間序列，附圖顯示，基金利率的同比變化領先消費信貸的同比百分比變化兩年（比較水平時間軸）。

理論上，貸款價格（或借貸成本）會立即影響到貸款（或借貸）。但它只影響到新的貸款，而所有其它未償還的貸款不受影響。

這在房屋抵押貸款市場上最容易看到，只有新簽訂的協議會適用。貸款需要一定時間才會到期、滾動並產生影響。由於貸款的期限通常比存款的期限長（這是銀行賺取利差的本質），所以更容易看到廣義貨幣（M2，主要包括存款）在信貸之前首先放緩。

為甚麼會有兩年的時間差，這在很大程度上取決於貸款的有效期限，這主要是經驗性的。它可以是不同的，但兩年的時間似乎適用於現在。

正因為如此，以通貨膨脹為目標的中央銀行至少需要在通貨膨脹產生前兩年採取行動，這就是為甚麼大多數中央銀行預測通貨膨脹要提前2-3年。然而，他們是否知道該做甚麼是一回事，但他們是否能做到又是另外一回事。

這一輪央行（不限於美聯儲）的行動不是提前，而是在通脹加速後至少一年。雖然他們在過去幾個月裏迅速追趕，但他們往往在通脹被認證為下降之前就會停止。這就是重大風險之一。

從圖表中可以發現，另一個風險是，加息對信貸的影響並不那麼確定。由於兩年的時間滯後，預計消費信貸增長到現在會急劇下降，但它並沒有。在過去的幾十年裏，兩者之間的關係已經變得不那麼清晰。

然而，時間序列顯示的另一個不確定性是信貸和價格之間的關係。影響總價格的因素遠比這裏討論的要多。其中一些機制並不為人所知。

加息的速度越快，就越有可能出現過頭的風險。永遠不要淡化未來經濟衰退的可能性和嚴重性，如果有的話。

本文編譯自「Recession Is Needed to Curb Inflation」，原文刊載在英文大紀元◇

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