【一名經人】羅家聰｜經濟衰退不會造成永久性損害，但通貨膨脹會｜大紀元時報香港

在這個「超級周」裏，各國央行都發出了儘快結束緊縮周期的信號。但他們不敢確認任何事情，因為通脹沒有得到緩解，衰退也沒有到來。這兩個現象都說明緊縮效果還不夠。這裏有兩種可能性：要麼是緊縮足夠，但需要時間才能見效；要麼是迄今為止的全面緊縮還不夠，即使觀察十幾個月，通脹也不會恢復到目標水平。

哪種情況才是現實？央行自己也不知道，這就是為甚麼他們要逐次開會決定。附圖顯示了貨幣基礎（MB）、M2 和核心消費價格指數（CPI）之間的關係，均為同比（YoY）增長率，且僅針對本輪通脹（過去10年內）。兩個橫軸之間的時間差表明，貨幣政策大約需要一年半才能見效。由於去年第二季度至第三季度的緊縮政策最為激進，通脹應在接下來的兩個季度迅速降溫。

這或許可以解釋為甚麼美聯儲現在傾向於採取觀望態度。然而，相當多的通脹指標並沒有指向急劇下降的方向。核心服務通脹率目前維持在 3% 附近，而工資通脹率一年來一直保持在 4% 以上。歐元區等其它地區的核心通脹率也沒有出現令人滿意的下降，而英國和日本的核心通脹率甚至持平（沒有下降）。最糟糕的是，能源價格最近一直在回升，進一步加劇了通脹。請記住，所有央行都將整體通脹而非核心通脹作為目標。

由於央行聲稱可以避免經濟衰退，這就向市場發出了一個強烈的訊號，即央行準備做得更多。但經濟衰退的可能性可能會推翻一切。歷史經驗表明，經濟衰退在發生之前，人們是不會知道它的。這意味著央行將被迫繼續緊縮政策，因為在高通脹的時候不會出現衰退。但一旦經濟衰退開始，央行也將被迫迅速削減，而且很可能是大刀闊斧地削減利率。無論如何，這不是不太可能的，對嗎？央行是這麼說的，但從收益率曲線來看，卻完全不是這樣。

再看附圖，核心通脹趨勢與狹義貨幣和廣義貨幣（分別為 MB 和 M2）的趨勢大致相同，但並不完全一致。如果紅線和藍線同步，那麼核心通脹率現在應該是 3%，而不是超過 4%。這是表明緊縮政策可能還不夠的另一個跡象。面對將會拖累一切的潛在經濟衰退，通脹也會相應下降。但是，緊縮力度不足可能會在下一輪衰退消退時產生更嚴重的通貨膨脹。

通貨膨脹更像是一個長期的健康問題，而經濟衰退則像是一個迫在眉睫的短期疾病。人們往往更關心短期問題而非長期問題（就像更關注天氣而非氣候）。然而，當長期問題變得足夠嚴重時，造成的損害就是永久性的。

本文編譯自「Recession Won't Damage Permanently but Inflation Will」，原文刊載在英文大紀元。◇