所謂的中國經濟重啟，在很大程度上只是呼應了市場。但有人認為，當中國的強勁需求拉動資源市場時，這將給全球通脹帶來新的推動。然而，也許我們應該重新審視一下基本的問題。

對中國生產的這種強勁需求從何而來？中國不是世界的工廠嗎？但如果世界其它地區由於通貨膨脹和利率上升而導致需求不振，這還會是10年前的故事嗎？

如果這種通脹猜想成立，那麼中國在向其它國家輸送貨物之前，其經濟的重啟應該先拉高自己的通脹水平。但正如附圖所示，即使是這個邏輯的第一部份也沒有成立。

根據貨幣理論的基本原理（甚至是常識），通貨膨脹總是由於貨幣太多或者貨幣周轉太快所致。中國的貨幣當局，即中國人民銀行（PBoC），一直在加快經濟基礎，但速度仍然很低，因為同比信貸增長保持停滯。

1月份的一次性較強數字並沒有改變這一趨勢。附圖顯示，貸款的增長趨勢仍然低迷，處於20年來的低位。但信貸和通貨膨脹之間有一個時間滯後。從經驗上看，中國的時間滯後約為五個季度，這一點從圖表中可以看出。

那麼通脹率預計至少還會有一年的下降趨勢，直到2024年春季。如果這一點成真，中國就不能像所說的那樣向世界其它國家輸出通貨膨脹。

央行擔心通脹不滅，但根源何在？考察一下通貨膨脹的分類，產生最近一輪通貨膨脹的是服務部門。事實上，中國和香港的通脹壓力也是如此。

日本在20世紀90年代和美國在2008年之後的經驗表明，通貨膨脹更容易受到貨幣速度的影響，而不是其數量。在中國去槓桿化和其它國家緊縮的背景下，貨幣速度應該是低的。

我們確實看到通貨膨脹得到抑制，儘管速度不盡人意。是甚麼讓它變得緩慢？雖然中國的債務去槓桿化和其它地方的加息有效地延緩了信貸，但流動性仍然很充裕：沒有一個地方的利率水平非常嚴格，也沒有一個地方的貨幣基礎至今持續收縮。

中央銀行仍然擔心加息過度，造成經濟衰退。然而，具有諷刺意味的是，通常需要經濟衰退來降低通貨膨脹，特別是當通貨膨脹足夠高而預期又不穩定時。

在過去的兩年裏，當中國面臨通脹放緩的壓力時，這並沒有有效地傳遞到世界其它地區。沒有確鑿的理由表明中國的通脹壓力（如果有的話）會蔓延到全球。

本文編譯自「Don't Overestimate China's Inflationary Impact」，原文刊載在英文大紀元◇

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