【大行報告】瑞銀：預測PE估值基本反映當前投資環境 看俏食品、運動股

瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪發布《中國股票策略：市場反映了甚麼？》研究報告，表示由於全球經濟放緩、新冠確診病例反彈以及中美關係惡化，過去2-3個月中國的投資環境不可避免地變得更加嚴峻。

投資者最擔心的仍是疫情反復與限制措施，鑒於疫情相關不確定性較大，該行嘗試確定市場已反映了甚麼以及不同情景下處於有利地位的個股。估值方面，瑞銀對比歷史資料發現，目前MSCI中國的估值（10.8x，比歷史均值低1個標準差）基本合理。對於市場每股收益預期，目前預期（FY23增長15%）似乎基本反映了各潛在情景的加權結果，雖然風險偏於上檔。因此，瑞銀仍持建設性看法，並建議持有一定的成長股敞口，雖然由於市場環境更加艱難，該行在類比組合中下調了風險偏好。

目前估值倍數與歷史相比如何？

王宗豪認為市場11x預測未來一年PE的估值基本反映了當前的投資環境。過去6年（即在A股納入MSCI後），市場兩度擊穿當前估值：1）2022年4月上海封控最嚴重的時候，及2）2018年10月中美貿易戰最激烈的時候，這兩個時點的市場估值均為9.5x（較目前有10-15%的下行空間）。儘管此次全球經濟環境更糟，但國內政策也更寬鬆，因此瑞銀的結論是目前情況好於前期的低谷情景，雖然防疫限制以及中美關係一旦出現任何惡化可能將市場估值拉低至更接近前期低點的水準。

鑒於疫情的不確定性，FY23每股收益面臨哪些風險？

瑞銀針對防疫限制列出3個情景，假設它們將在以下事件後依次解除：1）2022年10月中共二十大；2）2023年3月兩會；或3）2024年或以後。從自上而下角度分析，假設上海封控不再發生、大宗商品價格下跌及FY23經濟增長正常化，該行預計情景1／2／3的每股收益增速分別為28%/18%/6%。假設每個情景的概率均等，加權平均每股收益增速為18%，高於目前市場每股收益增長預期15%。考慮估值倍數的潛在變化（情景1／2上行，情景3下行），瑞銀認為市場定價位於情景2和3之間，隱含的情景1發生概率較低。為幫助投資者佈局情景1和3（情景2只是情景1和3的變體），該行整理了兩個股票籃子，它們過去在不同的防疫限制情況下表現較好。