回顧十年前，中國是如何被讚譽為一個奇蹟的。現在，雙重危機（房地產兼債務）將成為另一個奇蹟。奇蹟一如既往是故事書中的東西。但在現實中，似乎根本就沒有奇蹟。30到50年前，西德和日本被認為會代替美國創造經濟奇蹟，而結果卻不是。之後，亞洲四小龍被認為是另一個奇蹟，但短短幾年內泡沫就破滅了。在25年前，又輪到了金磚五國。現在，領頭的國家正在創造另一個奇蹟。

所有這些情況都只表明了一個上升-下降或繁榮-蕭條的現象。所有這些都是周期性的，遠不是長期的，最多是表現出一個較長的周期。換句話說，這些都不是可以持續幾十年的。這些都不是奇蹟，背後也沒有甚麼神奇的力量。很多時候，這種增長是一種沒有甚麼質量的垃圾進廢品出（GIGO）模式。無論是1980-90年代的日本，還是2000-10年代的中國，經濟增長的動力主要來自於磚頭和砂漿（例如，方艙醫院），在這種情況下，急劇增長和急劇下跌一樣容易。

當面對不正常的利潤、回報或增長時，常想想一價法則。常問自己一個問題：為甚麼別人產生了1%-3%的增長，而你卻有10%-15%的增長？要麼你在花費你的過去（來自儲蓄），或者是你的鄰居（所謂的「搶鄰居」）或者是你的未來（來自借貸）。公平地講，毛澤東時代的特殊低增長為中國在1978年後的發展保存了相當多的潛力。但2003年以來尤其是2008年之後的房地產繁榮，似乎在很大程度上耗盡了他們的未來。

借貸導致了債務，而債務終究要償還。2010年代的經驗似乎表明這不會發生：一個不需要償還的奇蹟。現在卻成了另一個奇蹟：一場前所未有的雙重危機。也許不是。這在歷史上並不是甚麼新鮮事，在以前曾多次發生過。不用太過追溯，日本在20世紀90年代初經歷過，日本以外的亞洲在20世紀90年代末經歷過，美國在2000年代後期經歷過，歐洲在2010年代初期經歷過。每十年都有大量的案例。

一個非常類似的例子是日本，因為中日兩國國家的性質以及泡沫的規模都非常相似。美國的經驗表明，從2006年中期住房價格達到頂峰到2014年中期失業率回到7%以下，需要大約8年的時間來降槓桿。日本過去沒有公布住房價格，而是公布土地價格。從附圖來看，中國正在跟隨日本28-29年前的步伐前行。如果使用二線城市的住房價格，這看起來驚人的相似。

最壞的時候似乎剛剛過去，但如果不允許價格急劇下降，修正將註定是漫長的。漫長的陰霾將再持續一二十年，直到2030年代甚至2040年代才能完全恢復。◇（轉載自英文大紀元）

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