在全球高通脹的背景下，中國的通貨膨脹減緩是引人注目的宏觀經濟現象之一。讓我們看看其它金磚國家的情況：印度最新通貨膨脹率為7%，南非為8%，巴西為9%，俄羅斯為14%。中國的情況如何呢？低於3%。房地產板塊和降債務、去槓桿是造成通貨膨脹減緩的主要原因，就像日本從1990年代到去年所經歷的那樣。即使是日本，現在也有3%的通貨膨脹，這比中國的通貨膨脹還高。從現在開始，我們必須引入一個新的標籤 「中國以外的亞洲 」來取代 「日本以外的亞洲」。
通貨膨脹是貨幣過剩的結果。如果創造的貨幣被用於實體經濟活動，或者用於投資金融產品或其它資產，那麼就不會有多餘的貨幣來產生通貨膨脹。然而，中國正在經歷經濟衰退和資產去槓桿化，貨幣實際上一直在從這些市場流出，而不是流入。很可能中國有過剩的流動性，因為政府多年以來一直在注入流動性。讓我們看一下貨幣供應量的數據。M0的同比增長了14%，M2的同比增長了12%。
然而，貨幣只有在「流動」時才會產生通貨膨脹。堆積的貨幣存量不會產生任何經濟影響。衡量貨幣流動的最佳方式是通過信貸。讓我們看看人民幣貸款的同比增長。它從2019年年底34%的峰值一直下降到今年8月份的11%以下，這是一個和2002年相當的水平，這在20年來尚未見過。這正是2008年至2015年在美國看到的現象，在美國，三次量化寬鬆政策的巨額資金注入並沒有產生任何實質的通脹壓力—通脹率保持在低於2%的水平。
原則上，廣義貨幣的增長情況暗示著未來1.5到2年的通貨膨脹的走勢。附圖顯示了中國的情況，M2和CPI同比增長率以1.5年的滯後期繪製在一起（比較兩個橫軸的刻度）。從2002年到2015年，兩者之間的關係（考慮到滯後的情形）是良好的。正是從2015年開始，中國的房地產市場開始崩潰，而西方經濟復甦，通貨膨脹沒有被貨幣增長所暗示。在2002年之前也有類似的現象。
信貸決定著貨幣增速，但如果沒有一個光明的經濟前景，很難確定如何讓貨幣更好地流動。減息是降低融資成本的一個解決方案，但首先，便宜幾個基點根本沒有幫助。其次，借貸的預期損失可能大於減息所帶來的成本的降低，從而導致人們不願意借貸和投資。這表明只有當經濟前景從根本上得到改善時，信貸才會飆升。而只有當資產價格不再被高估（完全去槓桿化）時，對未來的展望才會得到改善。
緩慢的價格調整意味著去槓桿化的過程必然非常緩慢。這也意味著一個長期的通貨膨脹減緩甚至通貨緊縮的時代將持續10年以上—這就是不惜一切代價追求政治穩定。
本文編譯自「On China's dis-inflation」，原文刊載在英文大紀元◇
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