投資大師巴菲特最近在伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)的股東大會上說,從旗下各個事業部門的營運中,已看到明顯通脹和需求激增的現象。但巴菲特認為到目前為止仍是一個良性的通脹,因為他說現在人們口袋裏有錢,願意支付更高的售價,今年經濟將很火紅。

所謂的「良性通脹」,就是央行寬鬆政策刺激商品行情普遍上揚,但同一時間終端需求強勁,物價漲幅雖超過2%的央行政策目標,甚至一度衝過3%以上,但可能較長的時間維持在2%~2.5%的升幅,反映景氣熱絡,但卻未觸及美聯儲立即將政策轉為緊縮的底線。

原物料迄今的大漲,被投資者正面解讀為有助於相關企業的營運獲利,而下游廠商能順利轉嫁給消費者,也讓投資者對相關的通脹題材看法趨向正面。道指今年以來上漲11%,跑贏代表科技股的納指的7.8%,正反映投資者對於傳統經濟的良性通脹感到放心,資金也從漲多的科技股轉到傳統經濟重開的復甦概念股。

疫後的經濟出現通脹,其實是一個需求拉動和供應鏈供給不足的結合,通脹代表著經濟的復甦,良性通脹意味著股市的牛市可以延長更久。但若通脹太長時間意外飆升,如美國物價漲幅超過3%且維持一段時間,將成為央行寬鬆政策提早收場的領先指標,股市很可能立即降溫、甚至轉入熊市。

就目前而言,通脹仍比通縮好。若疫後的經濟出現通縮,類似日本的「失落20年」,就反映需求普面不振、廠商利潤低迷,經濟和股價的表現就可能維持長時間的不景氣。所幸,迄今的全球經濟現象沒有出現通縮,反而呈現溫和的通脹,為央行政策者和金融市場投資者所樂見。

然而,原物料行情不斷高漲,終究會傷害消費經濟。製造商總有一天無法因轉嫁成本而提高售價,消費需求不會長期越漲越買的,廠商的商品庫存便會不斷攀高,從而減少原物料的需求。

筆者以為,在通脹還未全面爆發之前,美國10年債孳息率可能就會衝到2%以上,屆時投資者將揣度美聯儲寬鬆政策將提前轉彎,股市的暴漲動能就會轉為下修。但在這之前,股市將在獲利不斷推升的預期中持續創高,直到出現關鍵的轉折訊號。◇ 

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