何清漣：12年後，中國五萬億救市後遺症猶存

，那麼2020年末全中國政府負債率將驟升至85%，遠超過警戒紅線60%。（GREG BAKER/Getty Images）

標籤: 五萬億救市, 中國經濟, 金融, 貨幣發行, 房地產
五萬億救市,中國經濟,金融,印鈔機,貨幣發行,貨幣供應量,房地產,通貸膨脹

美國政府正在大力推動基建計劃，方式與中國2009年政府投入五萬億救市（地方配套資金當年高達二十多萬億）相同，都離不開印鈔機的功勞。他山之玉，可以攻石，美國人特別需要記取中國當年5萬億救市的經驗。如今回過頭看，中國2009年5萬億救市的主要成功在於保障了就業，主要失敗在於扭曲了經濟結構，形成了政府對土地財政的高度依賴，嚴重抑制了居民的消費。更大的後果則是當時「鐵（路）公（路）基（基礎設施）」建設已經嚴重過剩，資金的主要流向是房地產，尤其是流向居民住房，當房地產嚴重過剩之後，中國不得不為過剩產能尋找出路，於是有了推向全世界幾大洲的「一帶一路」計劃，這個計劃如今經濟效益不彰，引發的國際矛盾甚多，不少項目成了一個又一個「援外」的准爛尾工程。

當此際，有必要分析當年中國5萬億救市的成敗得失。

印鈔機的開動

從2009年開始，中國經濟基本依靠增發貨幣來拉動增長。形象地說，每年發的貨幣，除了堆到房子裏，剩下都堆積在債務鏈條裏。

我這話不是唱衰中國，引自金融高官的話。2010年，全國人大財經委副主任吳曉靈就說過：「過去30年，我們是以超量的貨幣供給推動了經濟的快速發展。」《中國貨幣超發嚴重 經濟貨幣化領先全球》（21世紀網，2013年1月28日）一文稱，2009年以來中國央行的貨幣供應量先後超過日本、美國、歐元區，成為當時全球最大的「印鈔機」，2012年全球新增貨幣供應量超26萬億元人民幣，中國佔近一半。該文稱，經評估發現，均衡人均收入差異後，中國的經濟貨幣化程度高居全球前列。

中國到底超發了多少貨幣？以下數據可供參考：1.中國貨幣發行增速遠遠快於GDP增速，截至2012年，中國十年間M2增速平均是18%，而GDP是9.5%；2.截止2011年底，中國M2與GDP比值為1.89倍。其結果是人民幣購買力快速下降，中國陷入持續的高通脹狀態。這種情況下，一些專家討論過發行大面額鈔票，以便於流通，也可節約印鈔成本。中國政府權衡再三，寧可承擔高發行成本，也不肯發行大面額鈔票，其實主要是基於心理因素，不願意通貸膨脹顯性化，造成民眾心理恐慌。不少人已經公開說過，中國經濟穩與不穩，在於民眾信心。

美國是否成了世界上最大的印鈔機？只要上美聯儲網站查詢，不難得出結論。

房地產抑制消費

中國人收入有限，出於對通脹的恐懼，人們擔心「鈔票毛了」，覺得只有買房子才算穩妥，所以居民購房支出逐年大幅增加，這裏只列幾個居民購房支出破千億、萬億、10萬億數據的年份

一、房價直線上升。1998年，房屋銷售均價為2,062元人民幣；2020年，銷售均價為9,860元，較2019年上升2.6%。22年之間，中國房價平均上漲4倍多；

二、居民消費被購房支出嚴重擠壓。2020年，城鎮居民收入增幅只有3.5%，全年消費物價漲幅為2.5%，而消費支出萎縮了3.8%，是從1990年以來的首次消費支出萎縮，也是中共建政以來的首次。根據測算，2020年中國的購房總支出規模為13.90萬億，較2019年的12.45萬億，增長11.6%。直白一點說，居民寧可擠壓其它消費支出，也得買房。

三、中國居民個人債務沉重，多數源於購房。據金融從業者統計，在過去五年（2016-2020年），中國是居民債務增速最快的國家之一，增幅達22.2%，遠超過美國的0.9%、日本的7.2%和德國的4%。這就是中國居民的購房負擔率超高的原因。

政府對房地產的財政依賴更形嚴重

據中國官方數據，2020年中國賣地收入8.41萬億，全國財政收入約18萬億元，賣地收入佔全國財政收入44%，佔地方財政收入84%，這種情況下，無論是中央政府還是地方政府，都無法也無真實意願調整經濟結構。

無法調整，是因為中國國內消費萎縮，市場不景氣，產業結構自然無法調整，仍然是政府財政仍然依賴房地產的格局。這種情況下，自然也無意願調整。數年前我就撰文分析過，中國政府控制房地產的價格與規模，努力維持這個泡沫的存在，到後來，政府出於財政需要，房地產公司出於市場需要、房產擁有者出於個人財富不至於縮水，早在2010年代中期就形成了一個利益一致的利益共同體，都需要這個泡沫繼續維持。這也是房地產泡沫這頭灰犀牛至今仍然未發瘋的原因。

一個普遍的誤解：中國出口重興

2020年，中國出口增加，除了中國官方媒體之外，美國幾家主流媒體也一致認為中國出口重新興旺，很快可以與美國經濟一爭雄長。

美國經濟會怎樣，目前拜登政府的經濟政策追求意識形態滿足，違反市場規則，非常多的變數，本文另文專論。但如果仔細分析中國出口商品結構，就會發現，醫療用品、生活用品和在家辦公用品這三類商品，就是推動2020年中國外貿出口數據小幅增長的三大支柱，增幅最高的是醫療用品和紡織品（其實主要就是口罩用料），增幅分別達到40.5%和29.2%，這種增幅與疫情有關，註定是不可持續。其它的主要出口增長商品，以手提電腦為主的數據設備出口增加，是迎合疫情封閉狀態下人們在家辦公之需。塑料製品主要各類生活類用品、燈具、傢俱、玩具之類，都是全球在疫情狀態下，各國被迫增加向中國的進口。概言之，到2021年年中疫苗大規模普及之後，這一波出口熱潮就結束了，不可能長期持續。

3月下旬，美國智囊、大學教授（含六位諾貝爾經濟學獎獲得者）、前總統經濟顧問共20餘位去中國參加《中國發展高層論壇2021》，其中包括美國總統經濟顧問委員會前主席兩位及現任成員；哈佛大學、史丹福大學，耶魯大學、哥倫比亞大學、紐約大學的六位諾貝爾經濟學獎得主；親民主黨智囊布魯金斯學會、彼得森國際經濟研究所、卡內基國際和平研究院、美中關係全國委員會、美中貿易全國委員會會長與前任會長、福特基金會會長、《經濟學人》主編等全部出場，這些機構、這些人是近二十多年美國對華關係的主導者。其中有幾位都在會上透露，美國拜登政府大興基建之後，將向中國、日本、歐盟購買大量商品，這對中國來說是個好消息。

從「二戰」以來，羅斯福新政成了政府實行寬鬆貨幣政策、通過大量印鈔加大財政投入刺激經濟、減少失業的代名詞，這些舉措既來自於凱恩斯的理論，又得到他的盛讚，在二戰之後成為西方國家政府干預經濟的模式，並且只談它的好處，但也有將近30%的經濟學家們對此持異議。如今，各國央行（美國是財政部，因為美國央行與財政部的功能正好與中國顛倒）都是凱恩斯主義者，奉行貨幣寬鬆政策。中國2009年五萬億刺激經濟，當時西方一片讚譽之聲，認為中國在國際金融危機之時拯救了世界經濟。但是，中國此後一直苦苦掙扎於債務泥潭，改善經濟結構無望，這些經驗都值得記取。#

（大紀元首發）

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