今年年初時,華融前董事長賴小民,成了中共金融貪腐案中被執行死刑的第一人,而華融自然也成了外界焦點,而這幾天,華融資產的財務危機,又引發了新一波強烈關注。

3月31號的時候,中國華融無法如期披露2020年財報,4月1日被港交所強制停牌,隨後引發了市場強烈反應,從4月12號開始,華融的所有海外債券無一倖免被拋售,甚至殃及其它的中資海外債。而市場上傳出的華融正在進行債務重組甚至破產的說法,更是讓投資者感到憂心。

而外媒認爲,這一次的華融事件,彰顯了中國債市的歷史性轉變,而且華融還只是個開始,所引發的連瑣反應可能會引爆中國數百家金融機構的財務黑洞。

那,接下來的時間,我們就來關注一下中國華融,它究竟怎麼了?

華融海外債遭拋售 還殃及其它中資海外債

對於無法如期披露2020年財報,華融給出的解釋是,有相關交易需要確定,所以會計師需要更多資料和時間完成2020年度業績的審核。

那麼華融所說的「相關交易」是指甚麼呢?大陸財新網在報道中說,年報難產,實際上是因爲華融和監管部門,要向大股東以及決策部門上報公司財務重組等重大改革方案,並等待報批。這就是華融所說的「相關交易」。

這之後,《財新周刊》在一篇文章《窟窿不會自動消失》中,討論了華融破產及重組的可能性,更加引發市場對華融的關注。截至15日中午,華融部份美元債每1美元面值價格已降到60美分以下,而永續債的買價更是跌到45美分左右。

而且這種影響已經開始蔓延。彭博社報道說,騰訊控股正在推遲擬發行的40億美元債,目前騰訊正監測市場形勢,還未決定發行交易的確切時間。

作爲業界巨頭,華融這一波財務危機,勢必給中國公司美元債券市場帶來衝擊。聯博資產管理公司(AllianceBernstein)也表示,華融是大陸具有系統重要性的機構,任何重組都將波及整體市場。

國際和大陸信評機構 紛紛下調評級展望

在中國華融延遲發佈財報後,標普、穆迪、惠譽等國際信用評級機構,包括大陸的評級公司中誠信國際,紛紛將華融的評級展望下調。

興業研究指出,目前中國華融合併口徑境內債券餘額約爲2,245億元人民幣,境外債餘額約爲233億美元。而路孚特(Refinitive)數據顯示,包括美元債在內,華融今年共有168隻債券到期,合計金額約爲1,082億元人民幣。

那麼,華融到底是一家甚麼樣的公司?為何稱其為大陸具有系統重要性的機構呢?它為甚麼會爆發危機呢?

中國華融風險大 倒霉的總是老百姓

中國華融,是中共政府為了處理四大國有銀行的不良資產,而在1999年特別成立的四大資產管理公司之一。 2012年,經中共國務院批准,華融資產管理公司正式改為股份有限公司,此後,華融快速擴展成爲國有大型金融控股集團,2015年10月,由中共財政部實際控股61%的中國華融,在香港掛牌上市。

不料,2018年華融前黨委書記、董事長賴小民被捕,調查兩年後,在今年1月份被以受賄罪判處了死刑,賴小民被公佈出的財物受賄總額大約是人民幣18億,被稱為了中共的「金融第一貪」。而這一事件,也埋下了華融債務危機的禍根。

兩天前,路透社報道說,自賴小民被查以來,華融帳面披露的風險還只是冰山一角,「以往所謂的輝煌業績,其實就是做了假帳,報了虛假的經營成果」。

從2018年以來,華融系開始進行風險排查,從財報上看,不良資產處置收入佔營業收入的比例在逐漸提高,2018年的佔比顯著提升到60%,2019年時進一步提升到了62% 。然而,華融推遲發佈2020年度的業績,卻再度引發了市場擔憂。

華融在成立之初,是中共要用來化解金融風險的,但現在,華融自身處處是風險,那麼,華融要如何化解呢?

2020年的中期報告顯示,華融的總資產已經突破1.7萬億元,居四大資產管理公司之首;借款餘額則超過7,000億元人民幣。目前,市場對華融的主要擔憂,在於是否存在實施大規模債務重組,甚至是破產的可能。

對此,不少境內投資者的看法偏樂觀,所以,雖然美元債已經掀起震盪,但華融的人民幣債券卻表現平靜,存續規模大約1,225億元人民幣的境內債券並沒有出現美元債那樣雪崩式的下跌。

不過,私募基金高熵資本董事長鄧浩認為,像銀行這樣關乎儲戶和金融市場的主體,之前都採用了重整的方式來解決問題,現在至少不應該低估華融面臨的挑戰。

而路透社的報道則認為,鑒於華融的「風險黑洞」,完全依靠自救顯然很難;另一方面由於華融已具備一定的系統重要性特徵,且坐擁眾多金融牌照資源,華融也不會真正走向破產,更可能的方案是等待「白衣騎士」牽頭重組、再獲生機。

但是,不管是重組還是破產,倒楣的都是中國老百姓,爲甚麼呢?因為中共解決不了危機,只能通過層層轉嫁風險,讓中國百姓為它的失敗買單。華融本身的存在,就是一個例子。

在20多年前,中共的四大國有銀行的不良貸款率高達50%左右。於是,中共為了遮掩住債務經濟的巨大危機,在1999年成立了四大資產管理公司——華融、長城、東方、信達,合計收購了四大銀行1.4萬億的不良資產。

但誰是真正的冤大頭呢?表面上看,是財政部和央行給予四大資產管理公司資金,但是,實質上卻是中共通過稅收、印鈔票方式讓中國每一個老百姓來買單。而四大資產管理公司把沒收回來的銀行壞帳,再度剝離到財政部的「共管帳戶」,成為所謂「政府負債」,所以最終是由全體中國人來負擔的。

在2018年的時候,也有自媒體「財經真相」揭露過,四大國有資產管理公司是中共操控整個中國經濟命脈的核心,其複雜的股權結構絕無僅有;信達實際控制公司520家、華融實際控制353家、東方和長城分別實際控制1,000家以上的企業。

西方媒體態度罕見 犀利評論一針見血

不過,這次圍繞華融美元債爆發的危機,西方媒體的態度非常耐人尋味,之所以這麼說,是因為在過去,我們從來沒有看到外國媒體,這麼一針見血地指出中國金融業存在的問題和風險。

例如,在4月16號,《華爾街日報》的報道,用的大標題是「中國壞賬銀行恐慌,政府還管嗎?」副標題是:政府支持是中國金融體系的重要支柱,當投資者不再相信它存在時,局面可能會迅速土崩瓦解。

報道中說,在截至2017年底的5年時間裏,華融收入的複合年均增長率是40%,高於同期亞馬遜公司24%的年收入增幅。而為了追求這種危險的高速增長模式,華融幾乎別無選擇。在2020年6月之前的一共12個月裏,華融僅是支付利息就耗費了94.3億美元現金。而在中國金融行業裏,像這種債台高築、純粹為了保持償債能力而追求極快增速的機構,多的是。

報道還警告說,即使中共政府重申會提供支持,國際投資者仍然必須考慮,他們是否真的應該參與一個他們或許永遠無法真正理解的市場,一個所有一切都可歸結爲不透明政治謀算的市場。

而彭博社,也在4月14號的報道中說,中國信貸市場幾十年來一直抱有着一種信條:央企若是遇到麻煩,總會得到救助。但現在,投資者不那麼確定了。而華融債券下跌彰顯了這個全球第二大信貸市場的歷史性轉變,那就是,隨著政府支持的降低,國有企業正取代私營企業成為中國最大的違約源頭。

惠譽的數據顯示,2020年,中共國有企業有795億元人民幣的境內債券違約,創最高紀錄,佔境內債券違約規模的57%,到了今年的第一季度,這個比例進一步竄升到了72% ,而在一年前,這一比例是8.5%。而截至去年年末,國有企業境內債券未償餘額,相當於3萬億美元,佔到整體餘額的91%。

其實,2019年天津天物集團違約,就被認為是政府救助意願下降的標誌性事件。而近年來,隨著中共政府推行去槓桿,以緩解因債務負擔重導致的巨大金融風險,也弱化了政府對國企的潛在救助。

而在目前經濟增長放緩而且稅收減少的背景下,中共政府沒有足夠財力支持所有國企,所以穆迪的分析師認為,中共的新思路是:「只要不造成系統性風險,就不一定需要紓困」,所以,預計未來會出現更多的國企違約。

中共到底會不會出手救華融?

那麼,中共會不會救助華融呢?

從我們的分析來看,鑒於迄今為止違約的國有企業,還沒有一家被視為具有像華融一樣高的系統重要性,再加上中共當局還想利用外資來給自己輸血維持生存,所以很可能會對華融提供支持。

彭博社報道說,中共財政部正考慮將其持有的股權,轉給主權財富基金中投公司旗下的中央匯金,不過這個方案還要等國務院審批,存在變數。

不過,就算中共打算出手,但外國投資者還敢繼續投資嗎?

就像《華爾街日報》報道所說的,中國金融機構的快速增長就是一個「龐氏騙局」,它們的發展壯大都是通過不斷舉債來實現的,依靠的並不是自己的盈利能力。那麽這也意味著,當它們再也借不到錢時,這個騙局就維持不下去了。

那麼,《華爾街日報》和彭博社是直到今天才了解中國的國有企業是怎麼回事嗎?當然不是。在過去幾十年裏,如果不是中共和華爾街互相勾結,相互進行利益輸送,中共怎麼可能如此迅速地在全球擴大它的影響力呢?

既然如此,西方媒體爲甚麼此時要揭露真相呢?一個原因,當然是因爲中共稱霸全球的野心,已經讓美國和其它西方國家感受到了威脅,他們不得不開始認真對待中共這個敵手,全方面回應中共的挑戰。而另一個原因,或許是因爲中共的金融危機,已經處在隨時全面引爆的火山口了,真相已經無法再掩蓋了。

但是,不管出於甚麼原因,被揭穿了真相的中共經濟增長模式,還能幫助中共國企繼續在國際資本市場上招搖撞騙嗎?我想,中共這樣的好日子可能快到頭了。而從這個意義上來説,華融危機確實代表了中國債市一個歷史性的轉變。@

策劃:許巧茹、宇文銘
主播:蔚然
撰文:李松筠、李沺欣、財商經濟研究所
剪輯:大中
監製:文靜
粵語配音:Ada

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