不經意間，中共治下臭名昭著的房地產危機已經進入第五年。這場危機持續拖累中國經濟，抑制了住房建設、消費支出以及企業擴張和現代化投資等。

近期消息表明，這場危機絲毫沒有緩解的跡象，並將持續到2026年和2027年。

近期來自北京國家統計局或其它可靠來源的消息鮮有樂觀跡象。幾個月前，一些陷入困境的房地產開發商成功重組債務，使其財務狀況走上更可持續的道路，這曾帶來一絲希望。然而，如今的消息表明，這些調整不足以扭轉局面。

包括私營和國有企業在內的大型房地產開發商的數量持續減少。年銷售額超過1,000億元人民幣（約合140億美元）的開發商——即所謂的「千億元俱樂部」——的數量已從2023年的17家銳減至僅剩10家。而在這10家中，僅有總部位於北京的金茂控股（Jinmao Holdings）一家在過去一年實現了增長，且增速微乎其微。

在2025年已有數據的11個月中，新房銷售持續下滑。美國花旗銀行（Citibank）的一份報告顯示，開發商預計今年新房銷售還將下降16%。即使是長期以來被認為是中國最謹慎、財務狀況最穩健的房地產開發商萬科（Vanke，總部位於廣東深圳），上個月也險些因20億元人民幣（約合2.84億美元）的票據違約。

展望未來，開發商注意到潛在購房者的信心極低。這種明顯的缺乏熱情並不令人意外。危機壓低了樓價，嚴重削弱了家庭淨資產，導致全國範圍內普遍不願消費。

消費支出增長已大幅放緩。由於樓價持續下跌，這一方面看不到任何緩解的跡象。與此同時，由此導致的整體經濟增長放緩，或多或少地抑制了資本支出，尤其是私營企業和那些不受北京規劃者特別青睞的國有企業的資本支出。而由於在那些受青睞的領域——主要是科技、醫療產品和造船業等——國家扶持造成了產能過剩，即使在這些領域，資本支出也開始出現放緩跡象。

與此同時，剩餘房地產開發商對大城市的偏好似乎正在埋下未來麻煩的種子。出於可以理解的謹慎，剩餘的房地產開發活動主要集中在中國規模較大、較為富裕的城市，尤其是杭州、上海和北京等地。在當前形勢下，這或許看似合理，至少能帶來一些增長。

然而，對中國其它地區，特別是廣袤腹地的忽視，將加劇中國經濟兩極分化的現狀，即財富高度集中的地區被經濟滯後、活力不足的地區所包圍。

即使在政府內部，人們也普遍認為中國房地產困境的開端可以追溯到2020年。那一年，北京實施了「三條紅線」政策，收緊了對那些過度激進、高度依賴債務的房地產開發商的信貸。北京的目標本身是合理的。住房開發已增長到該國國內生產總值（GDP）的30%以上，考慮到大多數發達國家的住房建設很少超過GDP的20%，這是一個驚人的數字。

但是如果說北京的目標可以理解，那麼其規劃者在兩方面也難辭其咎。首先，促成「三條紅線」政策出台的大部份過激行為本身就是國家政策的產物。在2020年之前，北京向開發商提供了充足的信貸，並通過鼓勵地方政府與開發商合作（有時甚至是在非常偏遠的地方）進一步助長了這種激進行為。

其次，北京突然實施限制措施，開發商們早已習慣了政府的支持，根本沒有時間進行調整。因此，許多開發商破產也就不足為奇了，這也引發了此後一直困擾中國經濟的一系列問題。

現在看來，中國可能還要再花一兩年甚至更長時間來應對房地產危機及其引發的所有經濟弊病。更糟糕的是，中國必須在面對美國、歐洲和日本等經濟體日益增長的對華貿易敵意的情況下進行這些艱難的調整。值得注意的是，這種敵意部份源於北京的另一個錯誤——當這些貿易夥伴抱怨其不公平貿易行為時，北京表現出強硬態度。

經濟和金融困境不會自行消失，而中共政權對此負有主要責任，這一點是毋庸置疑的。

作者簡介：Milton Ezrati是紐約州立大學（The State University of New York，簡稱SUNY）布法羅分校人力資本研究中心主辦的《國家利益》（The National Interest）雜誌的特約編輯，亦是總部位於紐約的知名傳播公司Vested的首席經濟學家。在入職Vested之前，他曾擔任Lord, Abbett & Co.等公司的首席市場策略師和經濟學家。他還經常為總部位於紐約的《城市雜誌》（City Journal）撰寫文章，並定期為《福布斯》（Forbes）撰寫網誌。他的最新著作是《即將到來的三十年：未來三十年的全球化、人口統計學和我們的生活方式》（Thirty Tomorrows: The Next Three Decades of Globalization, Demographics, and How We Will Live, 2014）。

原文：China's Property Crisis Grinds On and Continues to Hold Back the Economy刊登於英文《大紀元時報》。

本文僅代表作者本人觀點，並不一定反映《大紀元時報》立場。

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