【一名經人】羅家聰｜中國資本外逃的結構性和體制性原因｜大紀元時報香港

自 2024 年以來，由於債務違約和房地產崩盤的影響，人們對中國的關注點不知不覺地轉向了股市。經濟數據看起來好得不像真的：5.2%的 GDP 增長率和兩位數的失業率加上一系列債務違約，很難自圓其說。市場顯然不是被這種人為的數據或假新聞帶動。更重要的是，政府公開禁止銷售股票，這在如今的其它更不發達的市場中是從未發生過的。凡此種種跡象，中國經濟的嚴重程度已不言而喻。

最近股票市場的下跌似乎更多是由於資本外逃，而不是宏觀或基本面的原因。紙面上的宏觀數據並不比疫情時期差。引用一個值得信賴的市場數據，如採購經理人指數（PMI），它最近保持在50左右（儘管不是很好），但在疫情期間是40左右。出口部門也有類似的改善，其數字幾乎不可能太假（因為其貿易夥伴有相應的記錄）。然而，上海股指現在幾乎與2020年春季疫情期間一樣糟糕。

資本為何逃離中國？她與世界其它國家緊張的政治關係可能是一個原因，但可能不是主要原因。自2018年初與美國爆發貿易戰以來，這種緊張局勢就一直存在。雖然上證綜指在2018年下滑了三分之一，但不久後在2020年又恢復了。幾乎所有的新興市場在結構上都充滿了各種風險，但這並不是讓資金大量流向西方資本市場的原因。周期性蕭條既不是徹底出逃的理由，因為一定有一些只做多的基金在市場低谷時買入。

因此，這種資金出逃必須是由於某些結構性或制度性的變化。所謂結構性，是指中國不再有人口增長（而是下降），不再是具有巨大生產規模的世界工廠，不再有長期的房地產泡沫（而是去槓桿化），因此不再有高速的經濟增長。這些宏觀經濟的結構性變化不僅導致了長期熊市（指數長期停滯不前，如2007年以來的表現），還可能導致新的長期下跌趨勢（可能從2021年開始，但尚待確認）。

日本是少數幾個顯示出這一點的例子之一。在附圖中，我們可以看到日本和中國的股指在2001年至2021年的20年間呈現出良好的相關性。在此之前是金融市場標榜的「亞洲（日本除外）」時期，日本股指下跌，中國股指上漲。現在則相反，是「除中國外的亞洲」，兩者的走勢相反。

除了結構性原因，日本還缺乏制度性原因。為了維持個人獨裁統治，中國正在經歷一場可能顛覆整個資本主義的嚴重內訌。對他來說，資本（富人）階層的消失是他永遠執政的必要條件。市場強烈感受到了這種體制變化，這也是資本大規模出逃而不回流的最主要原因。

本文編譯自「The structural and institutional reasons of China's capital flee」，原文刊載在英文大紀元◇