上周，中國股市暴跌；上證綜合指數（SHCOMP）跌破了具有心理意義的 3,000 點。這是在當局 「救市」、禁止上市公司高管賣空股票的背景下發生的。不出所料，這種行為是典型的不良信號傳遞，向市場傳達了負面的內部信息。

政府被市場狠狠打了一巴掌，也說明政策在很大程度上是無效的。

10多年來，中國政府一直無視黯淡的股市。自金融海嘯以來，上證綜指除 2015 年短暫下跌外，15 年來一直在 3,000 點附近交易，這一水平約為 2007 年最佳時期（6,100 點）的一半。

突如其來的強力救市行動揭示了另一個重要信息：房地產泡沫破裂以及隨之而來的債務危機已經到了關鍵時刻。在已經死氣沉沉的股市中，哪怕再有微小的資金外流，都將是致命的。

另一個背景是近期出現的大規模 A 股火熱拋售和外商直接投資（FDI）外流。這種外流足夠全面，無論是股市的短期資金還是長期投資，它們都在逃離。

當前的關鍵有兩點： 其一，近期美國長期主權收益率推動全球利率飆升。這就需要重新評估每項投資，而最脆弱的市場（這次是中國）往往會首先面臨現金流失。另一個原因是市場擔心會爆發新的戰爭，而中國恰恰是該戰爭潛在的候選國之一。

根據我們對中國和日本的標準比較，SHCOMP 指數預計將在本輪大幅下滑。從對數刻度來看，本輪行情的最低點可能會跌至 1,500 點，即較當前水平再深跌 50%。

從基本面來看，大多數上市公司或多或少都受到房地產行業的拖累。去槓桿並非一蹴而就，疲弱的股市需要時間來恢復。不過，這可能不是甚麼大問題，因為大多數散戶投資者已經放棄了。

但是，這種事態發展具有強烈的暗示性： 在一系列債務違約證明中國債市死亡的同時，股市的死亡也將很快得到證明。這意味著中國將不得不幾乎完全退出全球所有金融融資渠道。你能想像一個龐大的經濟體如今沒有金融嗎？顧名思義，這意味著深度去槓桿。

更重要的是，這進一步意味著未來的再槓桿化將非常漫長、困難，甚至不可能。

巧合的是，全球股市正從各自的頂部回落。這在某種程度上預示著，即使尚未開始，全球經濟衰退也近在眼前。即將到來的熊市將對中國構成巨大挑戰，不僅限於市場，還包括宏觀融資。這種動盪可能演變為社會動盪，甚至政治動盪。

本文編譯自「With the Real Estate Crash and Debt Defaults China Will Have to Withdraw From Almost All Global Financial Funding Channels」，原文刊載在英文大紀元◇

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