數周前中國公布了一大堆有關6月份和第二季度的經濟數據。儘管數據符合預期，大部份顯示繼續下行的趨勢。此前，許多數據出現較為罕見的反彈是由於第一季度表現極差，基準很低。儘管BRICS國家屬於同一個類別，印度、巴西、俄羅斯和南非第一季度的國民總產值增長率僅有1.64%，0.95%，–0.7%和–3.2%；然而中國的增長率達到了令人難以置信的18.3%。
更加可笑的是今年年初至6月份固定資產（不含鄉村）按年增長了12.6%。這個看似靚麗的數據在中國的媒體中獲得了廣泛的讚賞。然而，明眼人可以看到，2020年6月份和2021年6月份的資產水平分別為28.16和25.59。兩個數據均為當年前六個月，並以億人民幣為單位的。通過簡單的計算就可以發現，資產事實上是下跌了。真的，這已經成為了個國際笑話。可能兩個數據中有一個被修訂過，但是誰又有精力把這些數據挖掘出來呢?
如果經濟數據真的是那麼好，中國人民銀行也不會通過降低銀行儲備金率來放鬆銀根。印度和俄羅斯最新錄得的通脹達到了6%以上，而巴西超過了8%。中國的消費者通脹率卻從1.3%降低到1.1%——儘管與此同時其製造商通脹率已經接近9%。如果這些數據沒有造假，那意味著整體需求極為低迷，要不然就是有人捏造了一個極低的通脹，將人行降低銀行儲備金率的行動合理化。無論真實情況是哪一種，我們可以看到，中國的經濟出現了很大的問題。
人行最近維持一年和五年期的優惠貸款利率不變。部份市場分析師一度預測人行將會延續削減銀行儲備金率的做法，也會降低優惠貸款利率。事實並非如此。用利率平價理論來分析，原因就很簡單。美國的優惠貸款利率也是由美聯儲設定。圖表一計算的是美國和中國優惠貸款利率的差異，這個差異再和美元兌人民幣的匯率作比較。比較的結果顯示：利率差異領跑匯率大約半年。
為了保持匯率穩定，也就是防止兩國之間的資金出現較大的單向淨流動，需要一個穩定的息差。換言之，如果美聯儲沒有改變利率，中共人行也沒有甚麼空間改動利率。然而，宏觀經濟有差異。中國經濟出現轉弱趨勢（看一下經濟採購人指數，您就明白了），而世界其它地區經濟都在增長。兩國的通脹和股市表現，都反映出這個差異。所以，中國就更加需要寬鬆的政策。
人行如果直接削減利率，那就會即刻造成資金外流的壓力，所以人行只能在貨幣流動的數量方面（即銀行儲備金率）著手，而不能在貨幣的價格（即利率）上下手。不過，過往經驗顯示，削減儲備金率的效果大多不佳。這是因為在利率不變的情況下，借款的條件並未改善，借款並沒有變得更加低廉和吸引。同樣地，對銀行來說，因為貸款利率沒有變化，他們也沒有更多的動力提供更多的貸款。以上都是可以從簡單的經濟學理論中得到的結論，在現實中也得到了證明。
那萬一全球都提升了利率，人行會如何應對？鑒於在低息環境下，中國企業債務違約就已經不斷上升，人行可能只好部份跟隨，而不能徹底保持一致。在那個情況下，利息差異就會不斷擴大，隨之而來的就是人民幣匯率將會面對貶值的壓力。這和官方所說人民幣對美元匯率可能在達到6.40元後下滑是一致的。
本周（上周）美國股市比較動盪，尤其是亞股。美國十年期國債溢利從3月尾的高位下挫50個基點。這對於高風險資產來說不是個好兆頭。從圖表二可以看到，儘管短期表現有分歧，長期國債年收益與美國大市年度表現高度、正向掛鉤。如果十年期國債收益接近1%，整體對於風險的接納將會更加糟糕，而且持續更長時間。
這周（上周），由於中共政府打壓企業家，亞洲股市下滑。海外投資者發現投資中國不僅須冒傳統的政策風險，現在還要承受內部打壓的風險。也許更多的行業將會面臨「整改」。鑒於這些因素，資金開始從東方流向西方市場，造成亞洲股市大跌，而美國股市則創下新高。類似的趨勢可能會維持一段時間，直到第三季度末，投資將從行業間的流轉變化為地理之間的轉換。
（本文為翻譯，英文原文刊登在theepochtimes.com）◇
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