【一名經人】羅家聰｜日本 GDP 和 CPI 增長率為 1% — 新常態｜大紀元時報香港

日本已成為學術界和市場研究的新案例。在經歷了數十年的通貨緊縮惡性循環，研究人員現在正在研究一個新時代。雖然潛在的結構性變化已反映在股票和樓價上，但日圓疲弱可能在很大程度上促進了近期投資者的興趣。由於日本抵制全球緊縮政策，利率或收益率差距的擴大自然會使貨幣貶值，並吸引跨資產類別的套利交易，即做空貨幣，做多風險資產。因此，良好的市場表現可能並不能反映真實情況。

要了解這個新時代揭示了甚麼，我們應該回歸基本面，研究經濟而非金融變量。日本央行特別關注通貨膨脹，並正確地指出，通貨膨脹的滯後性是確認趨勢的良好指標。也就是說，隨著滯後變量的改善，經濟繁榮應該得到確認。然而，在總供需（AS-AD）中，通脹上升可能是由供應或需求造成的，也可能是由供需雙方造成的，這是最有可能的。但供應方驅動的通脹從來不是一個理想的指標。

以市場出清為唯一假設，基本的供求原則可用於繪製 AS-AD 位置圖，並告訴我們在一定時期內預計會出現哪種類型的衝擊。也就是說，供應總是等於需求，沒有任何不平衡。價格和數量變量都有趨勢和周期成份，但分析中只關注後者。因此，必須首先通過標準的學術程序或改變形式來去除趨勢成份。

下圖顯示了價格和數量變量的變化形式，這兩個變量通常分別用 CPI 和 GDP 來衡量，均為同比增長率。消費物價指數採用與國內生產總值相匹配的總體指數，其中食品和能源沒有被剔除。原則上，從概念上講，GDP 平減指數比 CPI 更能與 GDP 匹配，但後者更為公眾所熟知，也是政策目標。利用 1990 年後的季度數據，相關性計算顯示，CPI 同比變化滯後於GDP 同比變化4個季度。

其軌跡是非線性的，表明價格和數量在零點附近存在非對稱關係。事實上，通貨緊縮的危害更大，因為 1% 的通貨緊縮會導致超過 7% 的 GDP 萎縮。然而，只要價格和數量增長顯著偏離趨勢水平，通脹就會在正象限中對國內生產總值增長做出強烈反應（虛線圓圈的原點： GDP 年同比增長率約為 1%，CPI 年同比增長率約為 0%）。一眼就能看出，GDP 同比和 CPI 同比正以一比一的模式增長（注意，GDP 的網格線是雙倍間距的）。

過去兩年的數據清楚地表明，GDP 的趨勢增長率已增至 1.25%。一比一模式意味著 CPI 也是如此，這表明正常的政策利率應接近 2%，而長期收益率甚至會更高。

文編譯自「Japan GDP and CPI Growth at 1 Percent—A New Normal」，原文刊載在英文大紀元◇