【一名經人】羅家聰｜重要的是價格而不是金額或資金流｜大紀元時報香港

中央銀行的噩夢不是高通脹本身，而是當高通脹對緊縮措施反應遲鈍時。舉例來說，我們可以看看英國的情況。下圖顯示，英國的廣義貨幣（M4）同比增長率為0%，低於3年前超過10%的峰值。由於廣義貨幣不僅反映流通中的貨幣，還反映其周轉率，因此增長的急劇下降應該表明資金流（借貸）確實在降溫。

如何解釋貸款降溫而通脹升溫這一現象？請注意，在圖表中，我們已經使用了核心通脹率，其中不包括食品和能源，因此波動的成份和潛在的來自供應方的衝擊應該大大減少。廣義貨幣增長和通脹（價格增長）之間的差距由實際交易（或粗略地說，實際GDP）增長和貨幣流通速度增長決定。GDP增長不應是原因，因為它最近已大幅放緩至0.2%。

剔除國內生產總值的增長，貨幣流通速度的增長可以解釋這種情況。事實上，信貸增長自2022年中期以來一直為負。但貨幣流通速度增長仍然很高，這意味著企業和家庭並沒有真正借貸（擴大貨幣供應），而是交易活躍。

這怎麼可能與實際GDP增長的急劇放緩相一致呢？答案在於GDP增長的不平衡。儘管第二產業所佔份額不到20%，而第三產業（服務業）佔70%，但前者可以被用來推動GDP增長。反之，隨著這20%的縮減，整體的重要數據也將受到拖累。自2022年中期以來，英國製造業PMI一直低於50（同樣，已經一年了），而服務業PMI保持在53以上，最近幾個月有時甚至高達56。現在答案應該很明顯了。

製造業活動可能與貸款高度相關，而兩者都已萎縮了一年。服務活動的交易往往並不是大額交易，但卻非常活躍，因此增加了貨幣流通速度的增長。現在的問題是，緊縮政策如何能夠控制貸款和實際（主要是服務業）交易。這無非是要求人們把錢存回銀行，而不是用來（消費）。

英國央行（BOE）的政策利率目前為5%，而核心通脹率為7%（總體通脹率更高，接近9%）。將錢存入銀行可獲得5%的收益（實際上更低，因為銀行提供的存款利率約為4%），但購買力損失了7%，即實際貶值了2%。任何理性的人都會使用它而不是存起來。因此，這不是貨幣數量和借貸的問題（這有助於廣義貨幣），而是其價格的問題，英國央行仍然不明白這一點。

本文編譯自「It’s Price Rather Than Amount or Flow of Money That Matters」，原文刊載在英文大紀元◇