【一名經人】羅家聰｜通脹平平令日本央行對政策正常化猶豫不決｜大紀元時報香港

自上周以來，市場開始猜測日本央行（BoJ）將在不久的將來撤銷負政策利率。美元兌日元匯率下跌了幾百點。然而，日本央行在適時撤銷政策寬鬆方面一直非常猶豫。此前，收益率曲線控制（YCC）的調整非常謹慎，僅將10年期收益率上限提高至1%，但目標仍為0%。即使這一輪政策利率調至 0%或略高於 0%，也不能說政策立場有任何收緊。

毫無疑問，失去的幾10年已經一去不復返，或者現在已經轉移到了中國。不管 1980 年代末的泡沫有多大，崩盤後的影響有多大，20年的時間，或者相當於5、6個正常的經濟周期，即使不能解決所有問題，也足以清理大部分問題。雖然現在應該不會再出現債務通縮，但是否存在強大的通脹壓力肯定是存在疑問的。日本仍在經歷比以前更加嚴重的人口減少，而科技進步又是通貨緊縮的另一個誘因。

過去幾年，大多數西方國家的通脹率都在較高的個位數到兩位數之間，而日本的通脹率最高僅為4%（到2022年底）。這種因 Covid 而產生的自然實驗表明，高通脹可能是由共同的衝擊而非特定的衝擊造成的，但通脹水平的細微差別可能是地方性問題而非全球性問題。隨著這種高通脹現象的消失，日本的通脹更容易受到地方因素而非全球因素的影響。西方國家的持續通脹率為3-4%，而日本的理想通脹率為 2%。

從這個意義上講，日本央行其實沒有必要改變政策；事實上，他們改變政策的動力已經很低了。他們不願這麼做的另一個原因是未來潛在的經濟疲軟：日本的GDP季度環比連續出現萎縮。

附圖顯示了廣義貨幣（M3）與核心消費物價指數（CCPI）之間的關係，兩者均以同比增長率表示。廣義貨幣是通過反復的借貸和存款過程從狹義貨幣乘積而來的。因此，廣義貨幣的快速增長意味著借貸的改善。數據清楚地證實了這一點： 2020年年中至 2021年年中，日本的銀行貸款同比增長率飆升至6%以上，而之前的趨勢是2-3%。這推動了M3的增長，進而推動了通脹。觀察表明，通脹滯後於 M3 增長約兩到3年。

然而，自那以後，貸款的高速增長並沒有持續下去，目前已恢復到 3%左右的正常水平，儘管略高於之前的2-3%。這意味著通貨膨脹也將隨之而來。雖然核心通脹率並不總是嚴格按照圖表上的M3增長路徑運行，但方向大體上是正確的。因此，根據這一模型，預測通脹率將下降。從現在起收緊政策將加劇未來潛在的通貨緊縮。這也解釋了為甚麼日本央行在巨大的市場壓力下仍不願採取行動。