高通貨膨脹已經騷擾了世界一年多了。最令人不安的是：雖然金融市場由於激進的加息而大幅下跌，但正如最新的經濟數據所示，經濟衰退並非近在眼前—特別是當最近的非農就業和失業率仍然不錯時。這意味著加息不會很快結束，而且美聯儲（FED）很有可能過度加息，因為政策效果有1年半到2年的滯後期，也就是說直到2023年秋季政策的效果才會顯現。
因此，美聯儲是否再次誤判了中期（未來1.5至2年）通脹前景是關鍵問題。鑒於政策效果具有這樣的時間滯後性，由於廣義貨幣（M2）增長從2021年4月起大幅放緩—已經是1年半以前的事了，原則上通脹應該已經見頂並很快回落。然而，這種領先-滯後關係的不確定性很高，所以通脹下降的準確時間並不清楚。此外，通貨膨脹的預期下降速度也並非與M2的下降速度緊密相關。
實際上，到目前為止，通貨膨脹並沒有從高峰期放緩多少。如附圖所示，以油價同比變化為代表的能源通脹率已從270%下滑至12%，而以消費者價格指數（CPI）或個人消費支出（PCE）衡量的核心通脹率則沒有甚麼變化。這意味著兩種可能性：首先，通脹更多的是由需求方驅動，而不是由供應方驅動，因此，即使商品通脹減緩，也沒有推動核心通脹下降。第二，通脹預期可能失去控制。
鑒於數據時間很短，究竟是哪個因素在起作用，以及起到了多大程度的影響並不容易知道。然而，無論在哪種情況下，都需要緊縮的貨幣政策。雖然緊縮的貨幣政策在解決供應瓶頸方面起不到甚麼作用，但它肯定會阻礙需求，因為機會成本很重要。當利率足夠高時，人們傾向於用儲蓄，用收到的支付來彌補持有貨幣的購買力損失，而不是現在就消費它。而當人們知道美聯儲在堅定地這樣做時，他們對通貨膨脹的預期就會減輕。因此，緊縮政策可以解決這兩個問題。
看來美聯儲這次最終意識到了通貨膨脹的來源。然而，支付的3-4%的利率不能彌補持有貨幣的5-8%的購買力損失（通貨膨脹，可以是整體通脹或核心通脹）。即使核心通脹率會趨向4-5%，任何低於該水平的政策利率都不能被視為嚴重收緊。如果沒有做到這一點，勞動力和其它市場就不會降溫，正如包括工資通脹在內的最新就業數據所證實的那樣。
即使現在美聯儲知道正確的路徑，行動太晚（已經）會帶來另一種風險。長期的高通脹會導致持續的高通脹預期。當這種情況發生時，需要長期的緊縮政策來改變它。從加息周期開始到現在只有七個月的時間，市場就已經難以忍受了，可以想像未來的路會是甚麼樣子!
本文編譯自「This time is difficult」，原文刊載在英文大紀元◇
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