幾天前，中共剛剛公布了7月份亮麗的出口數據，但是，一些外媒採訪卻顯示，很多中國出口商的出口訂單都出現了明顯萎縮，就連義烏也封城停工了。而且，一些經濟學家測算，發現出口的數據又藏有水份，那麼，中國的出口情況到底怎樣呢？中國經濟增長還能依靠出口帶動嗎？與此同時，中共發布的7月社融數據顯示，中國信貸需求已經出現斷崖式的下跌，而中共也在周一又做了降息，那麼，中共現在的各種補救，能救得了中國經濟的敗象嗎？
再有，目前，中國資金的流動性出現淤積的情況，也就是缺失充滿活力的流動性。這可能進一步造成通脹和資產價格的上行壓力。在我們看，中國目前的經濟真的是千瘡百孔，一場前所未有的危機正在暗濤洶湧地襲來。
我們今天就來聊聊這些話題。
7月經濟指標全遜預期 出口放緩或垮塌
星期一(8/15)，中共國家統計局公布了最新的經濟數據，其中，7月份16～24歲人口的調查失業率，攀升到了19.9%，創下4年來新高。而同時公布的工業、固定投資和消費情況的經濟指標，全部比預期要差。
這些重要經濟數據給市場潑了冷水，德卡（Dekabank）銀行的分析師認為，中共發布的經濟數據，再一次驗證了中國嚴苛的「清零」防疫措施對經濟發展起到了阻遏作用。
而且，壞消息還不只是這些數據。同一天，美國彭博社在報道中提到，採訪了十多位中國出口商，都談到，從聖誕裝飾品到服裝、帳篷等，中國廠家收到的海外客戶訂單正在趨於枯竭。
比如，寧波市一家紡織企業的營銷經理馬女士說，7月和8月，來自歐美客戶對鈕扣、拉鍊和縫紉線等商品的訂單，同比下降了大約30%。
另一家馮先生的公司，業務是從中國國內採購帳篷和傢私銷往海外，馮先生說，從3月份以來，公司收到的出口訂單一直在持續下降，歐洲客戶的採購量只有去年的三成到五成左右。更慘的是，他還提到，公司進行採購的一些上游工廠的工人被解僱或者是休假，這是他在這個行業十年來都沒有見過的。
也就是，從出口訂單來看，出口有了明顯疲弱。麥格理集團中國經濟部的研究負責人Larry Hu就認為，未來幾個月，中國出口增長放緩將會是大方向，而且到今年年底有可能成為負值，並認為，海外對中國製造的商品需求會是漸進式下降，不是崩潰式的。
而目前的這種出口情況，似乎和中共官方在月初公布的7月出口增長幅度相差太遠。可以看到，中共官方公布的數據顯示，以美元計，大陸7月份出口值同比增長了18%，超過預期，進口則增長2.3%，貿易順差則達到了1,012.6億美元。
當然，市場一直對中共官方數據的真實性存在質疑，我們這裏先不討論這一點，我們想要討論的是，出口訂單面臨崩塌的殘酷現實，和中共亮麗的數據之間，它們究竟隔著怎樣的距離呢？
大陸媒體財聯社，在報道中引述植信投資研究院高級研究員常冉的說法，認為在高出口增速的背後，出口數量已經有所回落，目前情況，是因為價格因素起到了強支撐作用。比如，對歐盟和日本的出口數量明顯放緩，但是出口總金額仍出現正增長。
雖然中共官方公布的消費價格指標CPI並不高，但從這位研究員的分析中，我們可以明顯獲得的信息是，出口超預期的背後，是因為出口價格的大幅上漲。
也有分析提到，去年同期的基數走低，是今年7月出口增速高企的另一個原因，去年6月的出口額，同比增速是32%，而去年7月份時，降到了19.2%。所以，我們在同比數據上看到，今年7月份的出口額，達到了18%的顯著增速。
這樣看來，大幅上漲的數據中，含水量還真是不小。
我們再來看看，原先交銀國際的中國市場策略師洪灝給出的分析。
洪灝在上個周末發推文說，「在投資、消費、地方財政收入一片慘淡的情況下，出口一枝獨秀，增速大超預期，順差歷史新高，並且和PMI出口新訂單萎縮的情況背離。二季度GDP增長0.4%，出口拉動了1%。換而言之，沒有出口，GDP就萎縮了。在強勁出口的拉動下，7月順差歷史新高，達到了1,000億美元。今年頭7個月累計順差4,800億美元，而去年全年才6,800億美元。」
洪灝所說的，都是取整之後的數字。洪灝還提到，「然而，今年以來外匯儲備減少了1,200億美元，外匯存款減少了700億美元，一共將近2,000億美元。今年非美貨幣貶值大於5%，但匯率變化，不足以解釋順差和外匯積累的背離。」
洪灝這裏提到的外匯積累和貿易順差背離，也讓人聯想到了備受關注的資本外流的現狀。那麼，有人會說，出口統計只需要報關數據，不需結匯訂單，是不是出口數據有造假呢？
洪灝認為，分地區出口數據更新慢，但是，可以用國外從中國進口數據進行交叉驗證。 6月，美國從中國進口480億美元；中國出口3,300億美元，去年出口美國佔總量的18%。按照這個比例來計算，6月出口美國，大約是590億美元，這個數字和中共的數據480億美元相對比，可以發現，出現了大約110億美元的誤差。
也就是，「出口、順差、外匯變化的確有不吻合，人民幣在強出口情況下依然貶值。雖有中美息差原因，也顯示了貨幣寬鬆空間有限。因疫情管控，國外客戶開始流失。畢竟，隔離要求和疫情不確定性，讓客戶不得不尋找其它貨源。中國對於上游商品的價格管控，的確降低生產成本，但也意味著中國在補貼國外的消費需求。」
義烏停工 訂單東南飛
目前，在清零的緊箍咒下，出口增速下行、甚至出口下行，已經成了中共揮之不去的陰影。
可以看到，上星期，被稱為世界超市的義烏也「封城」了，義烏作為全球聖誕用品市場的主要產銷地，市場佔比超過了七成，大陸網絡上形容義烏是，義烏不發貨，全世界都「過不了」聖誕節，而8月份，也是當地聖誕產品的發貨高峰期。
也不知道，中共是不是成心不想讓這些歐美國家過好聖誕呢？反正，我們看的情況是，義烏不發貨，直接的後果就是外商取消訂單，直接讓訂單「東南飛」了，飛到印度、越南這些國家去了。
不過，只要「清零」的緊箍咒還在，中國的出口商，誰又敢奢望飛走的訂單明年還能再飛回來。
分析師提醒：信貸需求正在崩塌
除了出口訂單萎縮之外，另一個數據的公布，也預示著中國經濟危機已經越來越不可忽視。
在上周五，中共央行公布了新的社會融資數據，也就是簡稱的社融數據。我們看到，7月份人民幣貸款增加了6,790億元，創下6年來新低，同比少 4,042億元，環比，更是不到6月份貸款增額的四分之一。同時，7月份的社融規模增量，是7,561億元，比上年同期減少了3,191億元。
一般來說，社會融資，是指貸款人通過非傳統銀行貸款渠道籌集資金的行為。目前，這些數據顯示，中國信貸需求斷崖式的下跌，已經超出市場預期。而這種崩塌中，既有企業，也有居民。
在居民端的貸款中，7月住戶貸款增量，和上年同期相比，大幅減少了2,842億元，其中，與消費相關的短期貸款增量同比減少354億元，而和購房相關的中長期貸款增量，同比減少達到了2,488億元。
中國企業和居民，一塊齊刷刷的「躺平」，經濟失去了來自微觀源頭的活力。是誰扼殺了他們的活力呢？除了瘋狂的「清零」外，還有過去幾年來，靠瘋狂加槓桿來支撐的經濟增長，這讓企業和居民已經嚴重透支。
最重要的是，低迷的私人部門數據，反映企業和居民對經濟前景喪失信心。
也許有人會想，今年以來，月度信貸數據的波動率，是超過往年的。儘管4月和7月的新增社融都不到萬億，但是1月和6月，新增社融分別超過了6萬億和5萬億。
但是，我們看，今年上半年社融的上升，主要是靠地方政府的專項債拉動的，而地方政府在上半年，已經用完了全年的專項債額度，就是說子彈打完了。所以到了7月，人民幣貸款和政府債券出現了顯著縮量。數據顯示，7月份，對實體經濟發放的人民幣貸款，增加了4,088億元，同比少增4,303億元；政府債券淨融資3,998億元，同比多了2,178億元。
那麼接下來的月份，沒了地方政府專項債這部份的拉動，社融數據很難衝高，在嚴厲的「清零」措施和房地產危機蔓延下，企業和居民的信心，很難在短時間內重建。
換個角度看，做投資的人都知道，波動越大，風險越大。社融的月度數據波動這麼大，本身就預示著風險在加大。
我們再進一步解釋一下，為甚麼要關注社融和廣義貨幣供應量，也就是M2這一組數據。
在中國的資本市場，金融數據通常被視為經濟的領先指標，就是「兵馬未動、糧草先行」。實體經濟要想好轉，得先備有充足的糧草，也就是說資金要充足，之後投入才能有回報，經濟增長才能被拉動。社融和M2，通常會被作為金融運行狀況的風向標。
前方預警：流動性陷阱
在中共7月份的信貸數據公布之後，彭博社引述潘西恩宏觀經濟諮詢公司（Pantheon Macroeconomics Ltd.）的首席中國經濟學家克雷格.博瑟姆（Craig Botham）的說法，認為這個數據是「流動性陷阱的典型標誌」。博瑟姆認為，流動性充足，但是沒有人想要，在這種情況下，貨幣政策對支持經濟的作用是微乎其微的。
洪灝也發文說：「7月M2增12%，大於貸款增11%，是8年來首次，顯示資金空轉，並未全部投入實體。二季度房地產貸款10年最低。實體缺乏機會，貸款需求弱。」
根據中共央行公布的數據，7月底，廣義貨幣M2，餘額257.81萬億元，同比增長12%，增速大幅增加，和6月底及去年同期比較，高出0.6%和3.7%。
儘管經濟學家說貨幣政策沒用，但是中共，還是在星期一突然降息了。
周一，中共央行將人民幣1年期中期借貸便利（MLF），利率從2.85%下調到了2.75%。同時也將7天期逆回購操作利率，下降10個基點到2.0%。
面對中共央行的意外之舉，債市和匯市立刻有了反應。人民幣兌美元，收市跌283點，達到6.7632兌1美元，為三周來的新低。10年期中國國債殖利率，一度下降6個基點到2.67%，是2020年5月以來的最低。施羅德投資中國股票投資團隊，則在15日發報告提醒，中國股票投資者，需要留意滯脹風險。
中金也發表報告說，貨幣供應增速高，但私人部門傾向持有貨幣，並非進行投資和支出，就會形成流動性的淤積，也就是說，資金的流動性因為經濟環境太差，而沒有活力流動起來。中金還提到，目前，市場總體流動性非常寬裕，但經濟基本面沒有明顯改善，背後原因，是疫情的反覆以及房地產開發商的信用風險。因此，中金認為，中共當局的貨幣政策難以轉向，淤積的流動性，正在形成通脹，進而造成資產價格的上行壓力。
也就是說，中國經濟的頹敗之勢無法挽回。正像有網民說的：每一年都是未來10年裏最好的一年。也有網民說，大水漫灌現在也沒用，這樣下去要麼崩盤，要麼惡性通脹。
我們看，或許一場經濟風暴正在路上。@
財商經濟研究所
策劃：宇文銘
撰文：李沺欣
編輯：蔚然、宇文銘
粵語配音：Ada
剪輯：曲歌
監製：李松筠
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