7月13日，美國公布的CPI（消費者物價指數）高達9.1%，是41年以來的最高值。核心消費者物價指數稍降至5.9%，但雙雙高於華爾街分析師的預期。這份超高的通脹報告加上7月8日公布的遠優於市場預期的就業報告，幾乎已經使7月下旬美聯儲開會一次加息三碼成了板上釘釘的事，甚至市場已經開始猜測一次加息1%也不無可能。

對股市的影響而言，最主要是資金環境的改變。美國經濟目前的最大問題就是高通貨膨脹率。要解決這個問題，除了靠外部因素的改變來舒緩供應鏈緊張的壓力外，美聯儲唯一能做的只有加息。

事實上，疫情以來股市的強力上漲，有很大的因素是因為寬鬆的貨幣政策與財政政策所產生的資金行情。而美聯儲加息就是把資金開始收回來，以前是僧少粥多，現在是僧多粥少，股市行情自然就往下走了。

所以，要反轉今年以來熊市的走勢，最重要的是美聯儲必須能成功軟著陸經濟，也就是在持續加息的情況下，經濟又不能進入衰退。我自己的觀察是，一旦聯邦基準利率升過10年期債券孳息率，經濟就會進入衰退。

反之，如果聯邦基金利率仍能壓在10年期債券孳息率以下，經濟就有機會軟著陸。目前我們10年期債券孳息率在3%上下，聯邦基金利率在1.5%，假設7月加息3碼，聯邦基金利率就會來到2.25%，在今年底前還有三次會議，那麼這三次會議不能加息超過三碼，否則大概美國經濟就會陷入衰退，股市自然也會表現不佳。

以目前美聯儲官員信誓旦旦表示打壓通脹的決心，又表示年底前利率要提到3%—3.5%之間。今年末三次會議加息不超過三碼的機率，目前看似乎不大，唯一的可能就是要看到通貨膨脹數字明顯的降溫。而且，不是看到一個月的降溫，而是要連續幾個月的持續降溫。

還好近期我們至少已經看到原物料價格有所下滑，油價每桶已降到了100美元以下，如果原物料價格能夠持續下滑，也許在未來幾個月通貨膨脹是有機會降溫的，那麼這次的9.1%的CPI可能就是個峰值。如果在通脹降溫的前提下，美聯儲在年末三次會議不再一次升兩碼，而是一次只升一碼，那麼股市也許能有強力反彈的機會。#

本文作者周威宇（Rec Chou）小檔案：

周威宇擁有25年的投資和金融服務經驗。曾經在台灣的富達投資（Fidelity Investments）、滙豐中華投信（HSBC Asset Management）、施羅德投顧（Schroders）擔任過投資顧問等部門的高階主管。2008—2012年擔任德意志銀行與遠東國際商業銀行合資的德銀遠東投信（Duetsche Far Eastern Asset Management）的總經理。2013年於美國創立了多元投資顧問有限責任公司（New Assets Investment Advisors）。

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