烏克蘭局勢，像黑洞一樣吞噬了其他所有消息，全球資產價格上周隨著戰事的起伏跌宕而上躥下跳。商品價格上了天，股票價格入了地，避險資產如美國國債、美元和黃金則大受歡迎。上周之初，美國領導的西方國家對俄羅斯實施強力制裁，並將部分俄羅斯銀行剔除出SWIFT，而俄軍在地面上的推進也慢過預期，股市曾經有過一陣樂觀情緒。

然而，隨著俄軍改變策略，烏軍主力在東部遭到包圍，歐洲最大的核電站因受襲而起火，市場的去風險意識日漸濃厚，美股連續大幅下挫，而歐洲股市更慘烈下跌。占DXY重頭的歐元大幅下挫，美元匯率扶搖而上，美元指數DXY企穩98樓上，創下疫情以來新高。恐慌指數VIX也逼近31。

資金尋求避險，大量流入美元區，流入美國國債。在美國聯儲即將加息的時候，美債竟然造好，十年期國債利率在兩天裏從1.9%直落到1.73%。除了避險原因，聯儲主席鮑威爾在國會聽證時展現了一個理性溫和的加息前景；美國就業數字強勁，但是工資增長放緩，亦令市場暫時放下憂慮。

對政策更敏感的兩年期國債也受到追捧，不過利率就沒有十年期下降得那麼快。俄羅斯襲擊並佔領核電站，歐洲資金湧向德國國債避險，德國兩年期國債利率在星期五一日間下降了13點，回到半年前的水準。

俄羅斯原油在全球能源市場具有舉足輕重的地位，西方加大制裁力度，令市場擔心石油供不應求，布倫特原油期貨價沖上每桶118美元，而荷蘭天然氣TTF價格在星期五暴漲了四成。大宗商品、農產品價格亦攜手上揚。黃金價格上周也步步升高；擔心遭到反洗錢打擊，比特幣則走勢不佳。

美國經濟資料再創佳績，在二月份新增加了678K份非農業就業，分析員預測中位數是250K，同時一月份的數字上調了481K，兩個加起來反映出一個極其強勁的勞工市場。不僅就業人數增加了，勞工參與率也增加了，失業率還下跌到3.8%。美國的就業市場形勢一片大好。

時薪儘管同比上漲了5.1%，環比較上月沒有變化，上漲為零。尤其在過去半年瘋狂加薪的低端服務業，漲工資的勢頭明顯放緩了。服務業成本在美國仍然是一個大問題，通貨膨脹在美國仍然是一個大問題，不過最新的工資資料支援聯儲以較溫和的方式開啟加息週期。

聯儲主席鮑威爾在國會聽證會上講了兩句重要的話，第一句是“我們認為三月份加息是合適的”；第二句話是“烏克蘭戰爭對美國經濟的影響非常之不確定”。兩句話加在一起的解讀就是我們會加息，但我們不能加得太猛。FOMC在3月15-16日開會，不久聯儲高官將進入會前靜默期，所以鮑威爾的這次講話，應該經過反復權衡後的公開發言。

以利率掉期價格看，市場基本上在聯儲加息25點上取得了共識，概率接近100%，市場給予加息50點的概率為零，而在二月初此概率一度接近100%。市場認為五月份加息25點的概率為1.6%，加息50點的概率為74.9%，加息75點的概率為23.5%。看來市場把聯儲重手出擊的時間點從三月推至五月。

從2013-18年的加息／縮表週期看，美股並不太害怕加息，害怕的是聯儲溝通不足。伯南克和耶倫對市場預期的管理較好，加息期間股市照升。2018年鮑威爾接任聯儲主席後，市場對他的想法把握不透，鮑威爾連加息四次之後，美股曾經出現了一輪股災。（待續）◇

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