一份有關2021年大陸債務違約的調查報告顯示,國企債務違約首度超過民企,中資美元債違約集中爆發,其中房地產佔了九成。專家認為,首波民企違約已經被破產清算,現在輪到受國家支持的大型國企違約,尤其房地產,顯示中國整體經濟下滑,政府財政趨於緊張狀況。

據21世紀經濟網日前報道,南財集團旗下21世紀資管研究院根據Wind等公開渠道,梳理了2021年境內信用債的累計違約情況,以及包括境內信用債和境外中資美元債在內的新增違約債券。

該報告說明,違約類型,包括實質性違約、交叉違約、技術性違約等;違約事件包括本金違約、利息違約、本金利息同時違約、回售款違約、利息回售款違約、加速清償到期違約、交叉違約和破產等情況。

債務違約規模 國企首超民企

報告顯示,從境內違約的主體來看,民企佔據多數,但在2020年末,自從永煤集團違約,國企的違約規模在2021年首次超過了民企。

從債務具體數據看,截至2021年末,出現信用債違約的國有企業信用債(包括地方國有企業與中央國有企業)共計66隻,民營企業信用債共計158隻,其它類信用債主體共計24隻。

但從債務金額看,國企信用債違約當日的債券餘額598億元(人民幣,以下同),民營企業信用債違約日債券餘額共計554億元,其它類信用債違約日債券餘額39億元。

對於國企債務首超民企,香港經濟分析師蔣天明表示,大陸首先出現比較大規模債務違約的是民企,因為其融資能力一般弱於國企,又沒有政府支持,因此有一波民企已經出清了,走向破產重組,留在市場的民企其實不多。

蔣天明認為,現在在債券市場上的主體是國企,「中國不管哪個行業,大部份國企債務的體量非常大,槓桿非常高,因為國企融資比較容易,更容易去做一些有可能回報率不高的項目。」

他說,如果查看其財報,你會發現有些國企這一年需要支付的利息已經超過利潤,「就是說它賺的錢基本上都是用來還利息的,以致它難以融資,難以再從市場上借錢來還錢,這樣就很容易出現違約。」

美國南卡羅萊納大學艾肯商學院的市場學教授謝田也認為,國企數量上可能比民企少一些,但每一家債務規模都很大。如今面臨同樣問題,銷售不振、資金周轉不暢、債務到期等。此外,以前國有銀行對這些國企信用放貸很大,民企實際上不那麼容易,經營得比較拘謹小心,而國企則更加肆無忌憚。

分析:很多中國企業財報不真實

有些國企看似運作良好,但也出現違約,例如世茂集團,年初爆出違約,涉及金額達6.45億元,被稱為2022年第一爆。

對世貿集團沒有踩到三道紅線卻出現違約,蔣天明談到,這些企業有可能把那些債沒放在財務報表內體現,有可能轉移到表外。

他說,這家住宅開發商最近還擁有「投資級」信用評級,「有些國企比較健康,槓桿也不高,而外界看好是基於它的財務報表,從它披露的信息來看,它似乎還很健康」,按理來講再融資能力不會受挫。

蔣天明說,「如果我們把企業表內的債務和表外的債務,包括它藏在各個角落裏面就是說沒有作為債務也算在內,有可能會嚇一跳。」

他說,很多房地產企業,為了滿足「三道紅線」的要求,就想辦法把債務轉到表外去,或者是轉去列為少數股東權益,即通過各種方式把這個債不列為債務。

「很多企業沒有把這個心思放在如何提高自己的盈利能力,如何提高現金流的產生能力,如何通過正常的經營活動來產生更多的現金流來還債,反而是把精力放到了想辦法,怎麼把這個債藏起來。」他說。

「三道紅線」是中共監管部門2020年8月訂出的房企融資規則,分別是「扣除預收款後的資產負債率大於70%」、「淨負債率大於100%」、「現金短債比小於1」。三個標準都達標者,稱為綠檔,兩項達標為黃檔,一項達標為橙檔,均未達標則是紅檔。

中資美元債違約集中爆發 房地產佔九成

債務違約報告還說,經梳理統計,2021年中資美元債違約集中爆發。2020年,中資美元債違約金額104.19億美元,涉及違約只數32隻,首次違約主體15家;2021年,違約金額合計274.36億美元,同比大幅增長163%,折合人民幣約1,740億元,涉及違約債券63隻,首次違約主體14家。

在海外債務違約的集團主體中,九成是房地產公司,32家房企的違約金額超過1,623億人民幣。

蔣天明表示,中國去年最大的問題就是房地產板塊。因為整個房地產板塊的流動性都非常緊張。所以它佔整個違約的比例較高,不足為奇。因為房地產板塊去年相當於處在高風險位置。

彭博曾報道,截至去年10月底,中國房產信息集團(CRIC)排名的營收前30的大房產商中,有2/3已踩到房企融資規則的「三道紅線」,引發更多房產商債務違約的疑慮。

近日,高盛2022研報出爐,揭示了2022年資本看好的行業,包括半導體、互聯網零售等,看衰的主要是房地產。而研報的風險揭示顯示,第一名還是房地產。

對於2022年房地產債務,《上海證券報》此前報道,將有6,589.4億元債券到期,其中信用債佔比47%,海外債佔比53%;海外債償債高峰集中在2022年上半年,信用債集中在2022年3月至9月。

中國總體債務違約情況日趨嚴重,謝田認為,最主要的就是經濟下滑,銷售下降,土地銷售、房地產銷售下降。政府財政趨緊,然後這些國企把大量的錢壓在房地產上。對它們來說,一旦房地產銷售出了問題,土地財政肯定要首當其衝。#

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