去年大陸中資美元債違約爆發 房地產佔九成

一份有關2021年大陸債務違約的調查報告顯示，國企債務違約首度超過民企，中資美元債違約集中爆發，其中房地產佔了九成。專家認為，首波民企違約已經被破產清算，現在輪到受國家支持的大型國企違約，尤其房地產，顯示中國整體經濟下滑，政府財政趨於緊張狀況。

據21世紀經濟網日前報道，南財集團旗下21世紀資管研究院根據Wind等公開渠道，梳理了2021年境內信用債的累計違約情況，以及包括境內信用債和境外中資美元債在內的新增違約債券。

該報告說明，違約類型，包括實質性違約、交叉違約、技術性違約等；違約事件包括本金違約、利息違約、本金利息同時違約、回售款違約、利息回售款違約、加速清償到期違約、交叉違約和破產等情況。

報告顯示，從境內違約的主體來看，民企佔據多數，但在2020年末，自從永煤集團違約，國企的違約規模在2021年首次超過了民企。

從債務具體數據看，截至2021年末，出現信用債違約的國有企業信用債（包括地方國有企業與中央國有企業）共計66隻，民營企業信用債共計158隻，其它類信用債主體共計24隻。

但從債務金額看，國企信用債違約當日的債券餘額598億元（人民幣，以下同），民營企業信用債違約日債券餘額共計554億元，其它類信用債違約日債券餘額39億元。

對於國企債務首超民企，香港經濟分析師蔣天明表示，大陸首先出現比較大規模債務違約的是民企，因為其融資能力一般弱於國企，又沒有政府支持，因此有一波民企已經出清了，走向破產重組，留在市場的民企其實不多。

蔣天明認為，現在在債券市場上的主體是國企，「中國不管哪個行業，大部份國企債務的體量非常大，槓桿非常高，因為國企融資比較容易，更容易去做一些有可能回報率不高的項目。」

他說，如果查看其財報，你會發現有些國企這一年需要支付的利息已經超過利潤，「就是說它賺的錢基本上都是用來還利息的，以致它難以融資，難以再從市場上借錢來還錢，這樣就很容易出現違約。」

美國南卡羅萊納大學艾肯商學院的市場學教授謝田也認為，國企數量上可能比民企少一些，但每一家債務規模都很大。如今面臨同樣問題，銷售不振、資金周轉不暢、債務到期等。此外，以前國有銀行對這些國企信用放貸很大，民企實際上不那麼容易，經營得比較拘謹小心，而國企則更加肆無忌憚。

有些國企看似運作良好，但也出現違約，例如世茂集團，年初爆出違約，涉及金額達6.45億元，被稱為2022年第一爆。

對世貿集團沒有踩到三道紅線卻出現違約，蔣天明談到，這些企業有可能把那些債沒放在財務報表內體現，有可能轉移到表外。

他說，這家住宅開發商最近還擁有「投資級」信用評級，「有些國企比較健康，槓桿也不高，而外界看好是基於它的財務報表，從它披露的信息來看，它似乎還很健康」，按理來講再融資能力不會受挫。

蔣天明說，「如果我們把企業表內的債務和表外的債務，包括它藏在各個角落裏面就是說沒有作為債務也算在內，有可能會嚇一跳。」

他說，很多房地產企業，為了滿足「三道紅線」的要求，就想辦法把債務轉到表外去，或者是轉去列為少數股東權益，即通過各種方式把這個債不列為債務。

「很多企業沒有把這個心思放在如何提高自己的盈利能力，如何提高現金流的產生能力，如何通過正常的經營活動來產生更多的現金流來還債，反而是把精力放到了想辦法，怎麼把這個債藏起來。」他說。

「三道紅線」是中共監管部門2020年8月訂出的房企融資規則，分別是「扣除預收款後的資產負債率大於70%」、「淨負債率大於100%」、「現金短債比小於1」。三個標準都達標者，稱為綠檔，兩項達標為黃檔，一項達標為橙檔，均未達標則是紅檔。

債務違約報告還說，經梳理統計，2021年中資美元債違約集中爆發。2020年，中資美元債違約金額104.19億美元，涉及違約只數32隻，首次違約主體15家；2021年，違約金額合計274.36億美元，同比大幅增長163%，折合人民幣約1,740億元，涉及違約債券63隻，首次違約主體14家。

在海外債務違約的集團主體中，九成是房地產公司，32家房企的違約金額超過1,623億人民幣。

蔣天明表示，中國去年最大的問題就是房地產板塊。因為整個房地產板塊的流動性都非常緊張。所以它佔整個違約的比例較高，不足為奇。因為房地產板塊去年相當於處在高風險位置。

彭博曾報道，截至去年10月底，中國房產信息集團（CRIC）排名的營收前30的大房產商中，有2/3已踩到房企融資規則的「三道紅線」，引發更多房產商債務違約的疑慮。

近日，高盛2022研報出爐，揭示了2022年資本看好的行業，包括半導體、互聯網零售等，看衰的主要是房地產。而研報的風險揭示顯示，第一名還是房地產。

對於2022年房地產債務，《上海證券報》此前報道，將有6,589.4億元債券到期，其中信用債佔比47%，海外債佔比53%；海外債償債高峰集中在2022年上半年，信用債集中在2022年3月至9月。

中國總體債務違約情況日趨嚴重，謝田認為，最主要的就是經濟下滑，銷售下降，土地銷售、房地產銷售下降。政府財政趨緊，然後這些國企把大量的錢壓在房地產上。對它們來說，一旦房地產銷售出了問題，土地財政肯定要首當其衝。#

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