【陶冬網誌】聯儲思路現變局 英國政局釀洗牌

鴿，鴿，鴿，上周最後兩個交易日，利好消息想當年珍珠港上日本炸彈那樣俯衝著砸向市場，資金進入新一輪增槓桿、增風險權重的遊戲。利好消息主要來自兩個領域，聯儲公佈的一月會議紀要顯示，貨幣市場委員會成員有意提早結束縮表行動，明示當局不打算將聯儲的資產負債表收回到危機前的水準。

第二天，幾位元聯儲地區主席在研討會上共展鴿影，紐約聯儲主席威廉姆斯更指出通脹預期不濟會直接影響經濟活動，美國債市聞言大悅。同時，美國總統特朗普先在推特上表明不會阻礙外國科技進入美國市場，向某手機商以及背後的大國示好。

星期五中美談判似乎取得成果，特朗普在白宮又一次伸出橄欖枝，期待與習近平主席的見面。世界最大的兩大經濟體的一場貿易糾紛有望得以平息，全球資金情緒進一步高漲。除此之外，三名英國保守黨議員脫黨，加入工黨叛將創立的新政黨，文翠珊在議會的影響力再受打擊，英國脫歐風險持續上揚，英鎊受壓。

本周聯儲的言論，證實了筆者關於聯儲通過口頭干預扭轉市場預期的判斷，但是其干預力度超過筆者的預期。威廉姆斯的「聯儲弱化了的支持通脹的能力更可能影響公眾信心」，更是赤裸裸地表達政策意向，筆者相信此言並非威廉姆斯個人一時衝動的結果，而是聯儲的一次方法論上的變調。

歷代聯儲高官一直堅持就業熱絡—工資上揚—通脹失控的傳統經濟學定論，這也是伯南克／耶倫進入加息與縮表周期的理論基礎。威廉姆斯此言，為這種定論劃上了問號，也為過去兩年的聯儲政策劃上了問號。

勞工市場旺暢但是通貨膨脹不興是最近數年的常態，市場一直對過去慣用的經濟學定式表達懷疑，期貨市場利率水平原低過公開市場委員會所給出的前瞻指引，但是去年11月之前決策者堅持傳統經濟學定式，甚至不惜觸發股市災難。

用紐約聯儲主席（股市歸紐約聯儲管）之口提出這種言論，標誌著決策者思維的一種轉移，當然既然沒有寫入正式檔，萬一通脹局面有變，聯儲也還有退路。筆者認為，聯儲在今年加息的機會越來越渺茫，下半年停止縮表的機會大幅上升。

主導英國政壇的兩大傳統勢力先後出現叛將，八名議員脫離工黨，成立了社會民主黨，三名保守黨議員隨後退黨，加入了新的政黨。三名保守黨議員的離席，當然給陷入苦戰中的文翠珊新的打擊，她的脫歐方案離得到議會通過漸行漸遠，延遲脫歐可能是不得已而為之的事情了。

不過這次政壇分化，對反對黨工黨的打擊更大。工黨領袖郝爾彬政治立場激進偏左，在脫歐問題上左右搖擺，一直受到黨內的質疑。他在處理脫黨問題上進一步受到強烈不滿，估計工黨還會有其他的脫黨人士，工黨勢力勢必受到重大打擊。

在歐洲，英國以政治穩定而著稱，但是中間偏左與中間偏右的溫和兩派輪流坐莊的局面也開始動搖。脫歐公投的另一個後果，是可能觸發英國政治勢力分佈的一次重新洗牌。

本周市場焦點：中美高級貿易談判、美國第四季度GDP和英國脫歐議會投票。被政府停擺延誤了的美國GDP數字，估計1.7%（環比折年率）。

本欄所闡述的是作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。◇

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