貨幣環境正常化的信號彈，在大西洋兩岸同時升起，市場還在遲疑如何評估其影響。上周是聖誕假期前的最後一個完整工作周，也是央行們忙碌的一周，美國聯儲、歐洲央行和英格蘭銀行紛紛在言論上、行動上表達了政策轉向的意向。聯儲決定大幅減少購債額度，同時暗示首次加息的時間點可能提早。美股在當天反應不大，但是第二天回過夢來就出現了較強烈的調整。

美債的反應溫和，無論短端還是長端債券，沽售壓力不大，利率微升。美元匯率則大幅升值。歐洲央行也宣布了計劃在明年三月啟動taper，但是加息或縮表就暫時不在考慮之中。最令人意外的是，英國央行突然加息，並暗示距離taper的時間也不遠了。儘管上周五風險資產下挫，筆者認為，風險市場對全球收緊貨幣政策的前景，仍在消化解讀中，究竟這是靴子落地，還是一個新時期的到來，尚未定論。

聯儲會議結束後，恐慌指數曾經一度急升，但是很快就大幅回落，全周僅微漲。這個反應很說明風險資產市場對聯儲政策解讀的遲疑。布倫特原油和紐約原油期貨價格，跟隨了股市的節奏，星期四上升，星期五下跌。

相比之下，黃金的走勢就比較堅定，聯儲出手，金價上漲。在其他消息上，中國總理李克強表示經濟工作穩字當頭，但有能力實現全年主要目標。十一月零售資料不如預期，上證綜合指數輾轉回落。日本央行在例會上維持政策不變，強調不會taper。美國參議院通過提高債務上限的法案。

這次FOMC會議上，聯儲的政策轉身可以說是全方位的。它放棄了「通脹是暫時的」這一慣常表述，調高了GDP、CPI在2022年的預測，下調失業率預測。提出已經達到通脹目標，並淡化就業目標，甚至暗示已經在考慮收縮聯儲的資產負債表。在具體操作上，FOMC宣布每月削減購債額度300億美元，三月中結束購債計劃。FOMC的點陣圖預期2022年加息三次，2023年加息三次，2024年再加息兩次。

筆者認為這是一次很激烈的政策轉身，是被逼出來的政策轉身。美國的物價的確在迅速上漲，而且工資也猛烈上漲。低端工資持續上揚，辭職風潮此起彼伏，觸發服務業連環漲價。這種通貨膨脹肯定不是暫時性的，所有人都明白，只是聯儲現在才扭扭捏捏地承認了。

FOMC的一系列操作中，削減購債額度是意料之中的，對經濟與市場衝擊應該有限。此項措施實際上是放慢擴表步伐，減少了印錢數量而已。加息的時間點被提前了，次數被增多了，從利率期貨市場的價格看，市場沒有想到聯儲的動作幅度如此大，不過2024年的時候聯儲是不是還有大幅加息的需要以及政治意願，還很難說，市場姑妄聽之。

未來聯儲的政策重心從就業移向通脹。不過很多通貨膨脹因素，並非貨幣政策可以控制的；通脹預期一旦起來也難很快消褪。未來聯儲的政策受到掣肘，很難再四平八穩的了，更難再為市場單邊護航。通脹的起伏、聯儲語言上的變幻，都可能帶來市場情緒的波動。

市場對FOMC決定的反應比較有意思，有點認為靴子落地的感覺。會議結束的當天美股大漲，美債略跌，兩年期國債利率微升一點，十年期漲兩點，美元匯率明顯上揚。應該說聯儲在管理市場預期上，做得很不錯。股市認為，聯儲收水意味著經濟前景不錯，盈利增長可期，即所謂的「reflation play（再通脹交易）」；債市認為，一切已在掌控之中，不必大驚小怪。（待續）◇

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