2019券商上市公司黑名單 揭開中國股市內幕

儘管中國新年前A股以反彈落幕，但仍難掃先前業績爆雷潮的陰霾，而網絡上熱傳的某券商外洩的上市公司黑名單，給新年後的中國股市又投上一層厚厚的陰雲。面對防不勝防的中國股市「地雷陣」，股民們有理由擔心，自家的股票明天會不會踩雷。

2月1日中國新年前，上證指數雖以1.3%的漲幅，從1月31日的跌勢中小幅反彈，但仍未收復1月28日爆雷潮之前的陣地。

2019 A股業績大爆雷

從1月27日晚開始發酵，一直持續到1月31日，A股爆發最大一波業績雷潮，短短數天內股市爆出超過3,300億元的巨額虧損；虧損超10億元的公司已達百家，創歷史新高。

1月30日、31日兩天，逾百股票跌停。傳媒股天神娛樂更被業界稱為「雷神」，市值僅44億元的該公司虧掉70多億。

據《財經》記者統計，2015年～2017年，每年淨利潤虧損超過10億的公司分別有44家、26家和28家。而2018年則有上百家之多，約相當於過去3年的總和。

中國股市要求淨利潤預期調整超過50%的上市公司，需在當期會計年度結束後、次年1月31日前，進行業績預告。因此每年中國新年前後，都會有公司業績預告大幅轉虧，但今年上市公司業績爆發雷潮，打破紀錄，肇因被認為是商譽減值。

所謂「商譽」，是指公司在併購時付出的高於被購買方資產價值的部份，是對被併購方未來超額利潤的預期。

中國上市公司在溢價併購時，往往會與被併購方簽署業績對賭協議；對賭協議在為併購商譽提供了一定保障的同時，也為到期後業績未達標，種下商譽減值的風險。

2018年A股上市公司商譽創下歷史新高，截至三季度末已達1.45萬億元人民幣。2015年是併購重組的高峰年，對賭協議業績承諾期一般為3~4年，2018、2019這兩年大量承諾到期。在中國經濟急速下滑的背景下，企業盈利下行，被併購公司完成承諾的難度大大提升。這些因素埋下了今年商譽巨額減值、A股業績閃崩的地雷。

商譽減值

=財務「大洗底」？

不過，真正引爆A股商譽地雷的，還是關於商譽減值的政策變化。

從理論上看，商譽更接近於無形資產，在會計上應當適用分期攤銷的處理。但在實踐中，中國目前適用的是減值測試：要求上市公司每年進行減值測試，如果發現商譽減值就要計提減值準備，最終會在利潤表中直接沖減當期利潤。

儘管商譽減值測試，是目前包括美國在內的國際通行方法，但在中共體制下，商譽減值的隱晦太大。

因為減值測試是基於企業未來現金流的折現，而這種預期的可信度，取決於企業經營者的誠信度。但在中國，由於中共蓄意破壞傳統文化和道德，整體社會道德淪喪、誠信缺失。因此對於中國上市公司而言，未來的現金流如何估算，全憑自己說了算。

商譽減值，就成了中國上市公司財務大洗底（造假）最好的沐浴露。很多上市公司在業績不好的年份，通過大額計提商譽減值來為公司「大洗底」，為未來業績增長鋪平道路。

其實，即使是「商譽」本身，在中共體制下，也早喪失了信譽；未來帶給企業的，不是財富而是「財負」。

在中國股市，如今破紀錄的1.45萬億元商譽，明顯不代表中國企業具備賺取超額利潤的預期能力，很多時候是隱藏了併購雙方洗錢、逃稅等種種陰暗目的，以及在股市中炒作、進而「割韭菜」的陽謀。中國上市公司的「商譽」，是股市風險中的「灰犀牛」（未受重視的大概率事件），而非「黑天鵝」（小概率的重大事件）。

例如中國影視業巨頭華誼兄弟，截至2018年一季度末，其商譽高達30.58億元，佔資產總額的15%，大多源自於巨額溢價收購各種影視工作室，其中最出名的莫過於馮小剛的「東陽拉美工作室」。這個工作室在被收購的時候帳面淨值只有1.36萬元，而收購價高達10.5億元。

2018年至今，華誼兄弟股價近乎腰斬，套牢了多少散戶是不得而知，但大股東套現卻是有據可查。截至2019年1月底，華誼兩兄弟王忠軍、王中磊累計質押了手中90.83%的華誼兄弟股票。

華誼兄弟1月30日發佈2018年度業績預告稱，預計全年虧損9.82億元至9.87億元，但公司2018年前三季度淨利潤為3.28億元，相當於四季度「突然」虧了至少13.1億元。

華誼兄弟稱主動減值商譽，不會影響公司核心價值。但深交所2月1日已向華誼兄弟發問詢函，要求說明公司2018年第四季度業績大幅虧損的原因，以及是否利用計提商譽減值對本期業績進行「大洗底」等。

華誼兄弟此番商譽大幅減值，雖然吞掉了2018年的利潤，但也極大減輕了未來的資產負擔，尤其是上市公司或面臨商譽減值會計處理大變動之際。

去年監管層已表現出對於商譽風險的重視。2018年11月16日，證監會發佈了《會計監管風險提示第8號——商譽減值》，稱今後要加強對商譽減值的監管。

不過真正觸發中國上市公司商譽大雷的，還是今年的政策放風。

2019年1月初，據財政部網站消息，會計準則諮詢委員大部份同意商譽進行攤銷，而不是減值測試。

這意味著，中國上市公司為了或明或暗各種目的埋下的「商譽」地雷，很快就不再能夠按「需」引爆、被用於財務「洗底」，而是將被挑到明面上，分期攤銷，會沖減當期盈利，增大業績壓力。例如截至1月初，A股上市公司中，商譽佔淨利潤比重大於100%的有906家，有251家上市公司商譽是淨利潤的10倍，有23家上市公司商譽是淨利潤的100倍以上。

如果商譽是減值測試，上市公司可以一次性進行沖抵，讓一年虧個底朝天，以後業績壓力就變小。但如果是攤銷，就要逐年進行，這些公司虧損多年，都銷不掉自家的商譽重負。

因此眾多券商和財經媒體之前便預警，很多高商譽的上市公司會通過商譽爆雷，進行財務「大洗底」，以圖輕裝上陣。