筆者相信美國經濟乃至全球經濟會有新一輪再通脹故事，目前油價的上漲不過是再通脹故事的開始，其核心邏輯是發達國家完全撤銷疫情限制，經濟活動回歸正常。回到貨幣政策上來，央行變臉繼續著，不過這次罕見地轉移到了大西洋的另一邊，歐洲央行和英格蘭銀行在同一天以更強硬的姿態展現在市場面前，暗示進一步的政策收緊。

ECB在政策會議上沒有作出政策變化，但是語境卻發生了重大改變，行長拉加德在記者會上談及近期的通脹升溫，直言物價壓力變得更廣泛，通貨膨脹壓力會在更久的時間居高不下。

拉加德拒絕排除今年加息的可能，申明決策者對通脹的「一致擔憂」。這和她在上一次記者會上的說法有極大的不同，去年12月拉加德表示2022年加息「非常不可能」，這次則直言（通脹）情況不同了。這種處理手法，很像聯儲公開市場委員會一月會議後鮑威爾的言行模式，只是歐洲央行認為歐元區的工資壓力低過英美。

拉加德的強烈暗示大大出乎債市的預期，歐洲各國債券同遭拋售，德國十年期債券利率直接被扯到0.17%，這是近三年來未見的高度。筆者認為ECB會在三月會議上作出決斷，它會在今年第三季度結束購債活動，在今年12月首次加息，並在明年再加息三次，每次25點。期貨市場顯示市場認為年底利率升穿0%，vs目前-0.5%。

英格蘭銀行以5:4投票通過了加息25點，至0.25-0.50%。語境也在極速改變，行動更讓市場驚訝，居然有四位貨幣政策委員會成員投票支持直接加息50點，僅差一票未能成真。以目前的通脹形勢看，三月會議還會再加息25點，5月和8月再加息，每次25點。BoE不認為2023年需要繼續加息，筆者預計明年再加三次至2%。

美歐英三大央行在去年一同錯判通脹形勢，如今不約而同地激烈轉身，令市場感到震驚。預期管理之差是2013年歐債危機後所罕見的，也凸顯今年的貨幣政策風險。筆者認為，貨幣政策決策者的判斷和思路也在調整中，他們只是突然意識到判斷錯誤而不得不急轉彎，更深思熟慮的政策路徑圖恐怕要等到三月才見眉目，和市場的溝通暫時都具有落差。

更激進的短期政策舉措和更不確定的政策前景，無可避免地帶來更大的市場動盪，但是更長期的貨幣政策仍然受制於財政赤字。貨幣政策與財政政策是同一枚硬幣的兩面，如果財政政策仍在現代貨幣理論的路上奔跑，貨幣政策很難作出結構性收縮。

本周有兩個聚焦點，第一個是中國的社會融資和銀行貸款資料，草根觀察顯示銀行在一月份明顯放鬆了貸款尺度，這輪「一年之計在於春」究竟會走多遠，資料即將揭曉。

第二個是美國的核心CPI，預計一月份同比上升5.9%，通脹繼續加速。除此之外，預計英國第四季度GDP為1.2%。關注烏克蘭局勢的發展和美國大型企業的業績。

本欄所闡述的是作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。（全文完）◇ 

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