兩塊外空巨石,砸向準備不足的地球人,在資本市場激起巨大的震盪;一塊巨石叫就業利好,落在大西洋西岸,另一塊叫央行利空,落在大西洋東岸。美國一月非農就業人數達到467K,遠遠好過分析員預測中位數的150K,之前兩個月的就業數字也被大幅向上修正,令美股克服了個別企業盈利大不如預期所帶來的市場恐慌,最終上周寫下了今年最佳的整周表現。

強勁的就業資料和淩厲的工資上漲,更加劇了資金對聯儲大幅加息的擔憂,美國國債被全面拋售,十年期國債利率上到2019年7月以來的新高,升14點至1.91%,對政策利率敏感的兩年期利率上周飆升12.6點(主要是非農資料公布後的市場反應)至1.32%,三十年國債實質利率重回正值。利率掉期價格顯示,市場已經準備聯儲今年加息5-6次。

某社交媒體盈利和客戶增長不如預期,觸發其股價暴跌兩成半,VIX當日急升,但是之後市場情緒回穩,整周看恐慌指數是下降的。在過去兩周,巨型企業股價數次出現暫態上落超過20%以上的動盪。這裏帶出的一個問題,就是流動性疲弱,尤其在盤中時段,隨著聯儲收縮流動性,投行和基金去槓桿,這個問題可能進一步加劇,成為市場的又一個不安定因素。

讓歐洲震驚的是,歐洲央行和英格蘭銀行全面轉鷹。ECB維持貨幣政策不變,但是釋放出強烈的暗示,停止購債和加息都會在今年發生,或三月份就有第一個政策舉動出台。英格蘭銀行則加息25點,並暗示更多的利率調整和流動性收縮在路上。ECB和BoE的政策語境均比上次會議時候要強硬許多,大出市場意料,十年期德國國債利率在ECB宣布結果那天暴漲16點;從貨幣期貨市場看,資金預期歐洲2014年開始的負利率將於今年底前結束。上周的央行行動,對於歐洲債市應該用震撼性來形容。

因為歐洲貨幣政策的突發性更強、轉身更激烈,美元匯率DXY上周連跌179點,至95.48,匯市動盪可見一斑。烏克蘭危機加上經濟復甦期望,拉動布倫特原油價格在上周最後兩天躥升。黃金價格上周略有上升,不過比起美元貶值和股債動盪,升幅並不明顯;比特幣的漲幅更大一些。

美國1月非農就業資料極強,新增就業467K,遠超分析員預計的150K和前期的199K;更絕的是,十一月和十二月就業數字合計被向上修正709K,這是1981年以來所未見的。經濟學家對Omicron疫情造成就業增長放緩的擔心,在這組資料下被一掃而光。

兩個月前筆者曾經提醒,十一月非農資料中企業端就業資料和家庭端調查資料不吻合,現在證實企業端資料出現了巨大的誤差。筆者認為,這次的非農就業資料在季節調整上仍有缺陷,資料的強勁程度應該有水份,不過勞工市場改善的方向沒有錯。

失業率從3.9%回落到4.0%是好事,反映更多勞工進入就業市場。工人時薪環比漲0.7%,同比漲5.2%,如此的工資成本上漲下,美國通脹會在高位徘徊很久。本次就業資料,不會改變聯儲三月加息的安排。筆者繼續預測今年加息四次,預測風險是由第五次加息或一次50點的加息;預測今年下半年開始緩慢縮減資產負債表。(待續)◇