在鮑威爾上任以來展現最大的鷹姿之前夜，在美國通貨膨脹爆出四十年新高之當天，S&P500陡升1%，錄得今年一月以來的最強單周表現，並創下新高。對利率政策最敏感的美國兩年期國債，也曾因為聯儲收縮預期而承受沽壓，但是資金咬咬唇說「我不怕」，一周下來兩年期利率居然是跌的。

十年期國債利率略升，說明市場對美國經濟前景保持樂觀。的確十一月份美國信用卡使用量比2020年同期增加了20%，2019年增加了27%，這個聖誕銷情不太冷。承接了債市氣氛，美元指數在上周回落，收96.05。全體民主黨參議員和部份共和黨參議員聯手在星期四推進了表決程式，美國有望推高債務上限。

上周另一件大事是中國中央經濟工作會議召開，認為經濟面對「需求收縮、供給衝擊、預期轉弱」的三重壓力，市場認為宏觀經濟政策的主基調，已經轉為邊際寬鬆。滬深指數上周升3%。市場對Omicron病毒的憂慮有所舒緩，布倫特原油價格上周升7%，黃金價格則窄幅上落。

在上周其他消息，中國人民銀行下調人民幣存款準備金率50點，隨後調高外幣存款準備金率。中國十一月CPI升2.3%，同期人民幣貸款和社會總融資金額均低過預期。德國新執政聯盟成立，奧拉夫-朔爾茨就任總理。

美國聯儲公開市場委員會本周舉行2021年最後一次例會，在貨幣當局放棄通脹暫時論之後，市場普遍認為鮑威爾會加快貨幣政策正常化的步伐。根據金融時報的最新調查，47%的經濟學家認為聯儲比較可能在明年三月前結束買債計劃，9%的經濟學家認為非常可能，不可能和比較不可能的合起來佔21%。

三月前結束，意味著聯儲削減購債額度在未來幾個月要起碼達到300-350億美元，這比十一月宣布的150億最少翻一倍。

聯儲提高減碼額度，對市場情緒和對實體經濟的影響未必很大。減少新購入資產數量，意味著聯儲的資產負債表擴張得慢了，印錢速度慢了，但還在印。加息和收縮資產負債表就對經濟和市場的衝擊會更大。這次會議的看點在於聯儲如何修改通脹預期，如何引導市場的加息預期，而不是買債減碼多少。

美國通脹已經是四十年新高了，核心通脹也是三十年新高，都是這一代人所未見過的。在汽油、食品和租金三重夾攻的情況下，在工資不斷上漲推高服務業價格的情況下，通脹其實易升難降，在可預見的未來回到2-3%通脹水準，其實難度很大。鮑威爾的聯儲會受到巨大的政治壓力，而明年的FOMC的成員中鷹派人物更多。

筆者估計FOMC會在明年三月結束購債計劃，不過尤其看重本次更新的公開市場委員會的利率點陣圖。FOMC的點陣圖可能預示，2022年下半年加息兩次，2023年加息四次，每次25點；在新出現的2024年，決策者可能預期再加息四次。聯儲到時候願不願意、能不能夠加息那麼多，現在還是未知數，但是如果它在加息上真的作出如此大的擺動，市場情緒還是可能受到衝擊的。（待續）◇

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