任義：黃金價格震蕩 傳統避險邏輯正在失效嗎？

在美聯儲貨幣政策進入觀察「窗口」、美股高位震盪、地緣政治風險持續發酵的背景下，國際金價屢次刷新歷史紀錄，目前出現震盪的態勢。市場普遍將其解讀為對通脹前景不確定、地緣緊張局勢以及主要央行貨幣政策模糊的綜合性避險押注。

1月下旬，黃金價格快速上漲並突破每盎司5,000美元大關。但與此同時，市場出現兩種觀點，關於黃金是否已進入過熱區間、以及黃金在金融市場出現波動時扮演的角色，分歧也在明顯加大。

過去5年金價變動情況。大紀元製圖數據來源：世界黃金協會

通過歷史數據並把通貨膨脹情況計算在內，目前金價已經是它長期平均價格的3倍。黃金的歷史波動率大約是20%，而股市是15%，黃金價格的波動其實比股市還要猛烈得多。

美聯儲按兵不動的不確定性

當地時間1月28日，FOMC（聯邦公開市場委員會）會議結束後，美聯儲如市場預期維持利率不變。這是2025年連續3次減息之後的首次「暫停」。在會後聲明中，美聯儲一方面承認通脹水平仍「略高」，另一方面指出就業市場已出現趨於穩定的跡象，並反覆強調將「依賴數據」評估是否有必要進一步減息，凸顯對經濟前景與金融風險的審慎態度。

這一表態強化了市場對「政策不確定性」的觀點。對部份投資者而言，利率方向的不明朗，意味著實際利率、美元走勢以及資產估值都存在再調整空間，黃金正是在這種環境中獲得額外溢價。

風險資產與避險資產罕見並行

值得注意的是，在金價創新高的同時，美股並未出現同步下挫。標普500指數曾一度首次觸及7,000點這一心理關口；納指則在部份科技龍頭業績支撐下小幅上漲。

過去5年標普500指數變動情況。大紀元製圖數據來源：標普全球

這種風險資產與避險資產罕見並行，反映的並非單一風險偏好，更像是一種分裂的資產配置邏輯：一部份資金繼續押注AI（人工智能）、科技與企業盈利，另一部份資金則通過黃金對沖宏觀與地緣政治的不確定性。

問題在於，這種並行狀態能否長期維持，仍高度依賴於流動性環境是否穩定。

黃金與美元、流動性

外匯市場的變化，為黃金行情再添一層複雜性。美聯儲按兵不動之際，美元指數此前一日出現自去年4月以來的最大單日跌幅，部份原因被歸因於美國總統特朗普對美元貶值透露出「無所謂」的表態；隨著官方重申「強勢美元」立場後，美元有所回升。

過去5年美元指數變動情況。大紀元製圖數據來源：CNBC

這意味著，當前黃金上漲並非簡單建立在「美元持續走弱」的單一預期之上，而更多是一種對貨幣政策、財政訊號與地緣風險交織下的防禦性選擇。一旦美元重新獲得明確方向，黃金價格的短期波動性可能隨之放大。

在多數投資者的直覺裏，黃金與美元、流動性之間是簡單對立關係：美元走強，黃金承壓；流動性收緊，金價下跌。但現實遠比邏輯複雜。過去十多年，多輪行情反覆證明，黃金價格對美元與流動性的反應，呈現出明顯的階段性、跳躍式與閾值效應。

比如2008年金融危機後、2020年疫情期間，以及當前的去美元化趨勢，黃金作為避險資產被買入，本質是全球資金在「法幣體系內部」與「法幣體系之外」同時尋找安全的避風港。

貨幣寬鬆初期，流動性釋放往往優先推高風險資產，股市、加密資產先漲，黃金反而表現滯後；但當流動性繼續擴張、通脹預期抬頭、實際利率下行甚至轉負時，黃金才會進入加速階段。反過來，在流動性收緊初期，黃金未必立刻下跌，只要市場仍相信央行可控風險，黃金可能橫盤甚至上漲；但一旦出現被迫去槓桿（如保證金上調、融資渠道收縮），黃金會與其它資產一起遭遇踩踏式回撤。

關鍵的是實際利率與信用預期這兩個變量。黃金並不單純對名義利率或貨幣供應作出反應，而是資本市場和投資者對「持有現金是否安全、是否保值」這一判斷作出定價。當實際利率持續為負、財政赤字貨幣化預期上升時，即使美元不弱、流動性並未明顯擴張，黃金仍可能被持續買入。

因此，黃金更像對制度壓力、信用邊界與政策不確定性高度敏感的資產。正因如此，每一輪黃金大行情，往往都不是均勻上漲，而是長時間醞釀、隨後快速躍遷；一旦觸發流動性反轉，回撤也往往來得又急又深。這正是當前市場分歧和焦慮的核心所在。