上個星期初的環球股災，出現87股災之後另一次「黑色星期一」，日股周一單日急跌12%，創1987年以來最大單日跌幅，而緊接的歐股、美股均出現明顯沽壓，道指跌逾1,000點，納指收市仍跌逾3%，市場一度揣測聯儲局需要緊急減息半厘。今次股災觸發點是日本央行出乎意外加息，令日圓利差交易拆倉，加上美國就業數據不理想，加深經濟衰退憂慮，雙重打擊觸發金融市場震盪。 

回顧以往，市場大跌造成破壞性影響的極端例子包括1987年的股災，1998年的亞洲金融風暴及長期資本管理（LTCM）破產，還有2008年的全球金融危機。歷史從來都不是完美的，如果與1998年亞洲金融風暴以及2008年雷曼倒閉引發的金融海嘯比較，今次的金融危機更像1987年全球股災，而非另外兩次災難。 

回顧1987年，美國股市遭遇了有史以來最大的單日跌幅，標普500指數在當年10月份的「黑色星期一」下跌超過20%。但隨後，由於聯儲局向銀行系統注入流動性，經紀商沒有出現違約，當局亦未見有緊急減息。市場在兩年內收復了所有失地，美國經濟也安然無恙。 

萬幸的是，1987年的股災只對市場本身造成了衝擊：市場上漲，然後下跌，實體經濟沒有受到傷害。而今次股災帶來效應亦與1987年相似，全球股市經歷一輪急跌之後，很快收復了大部份失地，然而更多人思考的問題是，2024年的今日，美國以至全球經濟是否可以同樣避免衰退？ 

翻查歷史數據，美國近40年曾出現4次經濟衰退，包括1990年、2001年、2008年、2020年，無獨有偶，當2年和10年期債息「由倒掛轉到復常」的時間點，皆是經濟陷入衰退的前奏，就算因新冠疫情突如其來引發的那一次，也沒有例外。今輪長短債息「倒掛」始於2022年7月，至今已超過400日，到去年第三季差距擴闊到負1.3厘才掉頭，上周已縮至約負0.125厘，一旦「轉正」，也許就是衰退降臨時。 

值得留意的是，若果越來越多人認同美國經濟前景黯淡，衰退恐將加速「自我實現」，股市或難獨善其身，特別是近日當地銀行體系出現美元嚴重短缺，代表流動性亮起紅燈，發生危機的可能性仍不容抹殺。 

中港股市成資金「避風港」？ 「東升西降」恐難實現 

值得注意是，環球股市早前因日圓拆倉潮觸發巨震，避險情緒一度高漲，日股周一單日急跌12%，緊接的歐股、美股均出現明顯沽壓，納指收市仍跌逾3%，但港股及A股結果卻像不關事似的，恒指象徵式跌200幾點。到周二日股大幅反彈逾一成，港股卻反其道而行，全星期計恒指周五錄得三連升收復萬七關，全星期計累升0.85%或144點，且跑贏亞洲區主要股市。 

這是否代表港股就出現傳說中的「東升西降」？ 值得注意是，與港股相比，內地A股表現更「不爭氣」，滬指全周計仍要報跌，至今未能重返2,900點關，周五兩市成交額更跌至近兩年最少，而「滬深股通」年初至今更累計由淨吸資轉為輕微淨走資，反映內地投資者及外資對吸納A股熱情欠奉。 

「東升西降」可謂當前中港股市投資者最想知道的事。在過去的金融危機，港股由於流動性強，資金又自由進出，加上當局甚少施加像限制沽空的「反市場行為」，當全球股市出現拋售潮，港股往往是「身先士卒」，成為被資金拋售對象，甚至很多時是外資首先沽貨套現、再到其它市場補倉，因此港股才有「ATM提款機」的外號，這在1998金融風暴、2000年科網泡沬、2008金融海嘯均是屢見不爽。 

但今次環球股災，港股卻變成「置身事外」。瑞銀認為，即使近期美股、日股出現大調整，資金仍未大規模重返中港股市，反而傾向投入在印度，因看好當地能成「第二個中國」，坦言投資者仍等待內地推出更大規的刺激政策及措施，尤其是拯救房地產市場，相信要屆時資金才有機會重投中國市場。 

摩根士丹利亦指，中港股市不太可能成為投資避險天堂，特別是內地宏觀經濟及全球不確定性上升夾擊下，成為吸引投資的主要障礙，即使中國與其它市場關聯度低，但投資者仍採取相對審慎態度，因此不太可能成為投資者的避險天堂。 

港股在2019年前是主要國際金融中心之一，IPO 上市多年排名全球第一，但近年股市走勢卻與國際市場變得不再接軌。美股日股在過去一段時間持續攀升，標普500指數依然高企，日經指數在一個月前，亦曾突破40,000點關口，然而港股走勢卻大幅落後，恒指連跌4年創有紀錄最長跌市，今年雖曾攀升至萬九點以上，高位與兩萬關距離不足400點，不過轉眼之間，又重回萬六至萬七點附近，恒指現水平與去年底比較，變化其實不大，但對比其它主要股市的相對亮麗表現，也很難怪責投資者為何會對港股失去耐性。

那麼究竟是誰「邊緣化」了港股？正如上文提到，港股仍然有資金進出自由，監管機構亦未見施加太大限制，但現時港股最大的問題，就是欠缺流動性。因為政治特別是地緣政治轉變，外資基本上已經缺席香港市場，目前仍在港管理的外資大行，其實只是在做內地資金生意，而最近亦不得不因為內地經濟欠理想而收縮規模。 

這是一個「半杯水」理論，你可以說中港股市成為資金「避風港」，但很難期望資金會因為外圍不穩而調入；相反，現實是港股已被「邊緣化」，對外資來說已是一個「食之無味、棄之可惜」的金融「棄將」。或許恒指跌至一定水平資金會趁機入市搏反彈，但期望資金會大規模重新投入顯然就是不設實際。 ◇ 

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