一個資料，炸出了美國經濟、貨幣政策和債券市場的轉捩點。六月CPI通脹弱過市場預期，顯示出美國經濟和物價進一步冷卻，為接下來聯儲減息打開了大門。消息傳來，債券市場一片漲聲，收復了今年來的所有失地。

市場普遍看好FOMC九月份減息，資金從科技巨頭股票移向實體經濟股票，並引領全球股市走強。美元指數迅速下滑，日圓、歐元、英鎊匯率反彈。石油和大宗商品上周走低，黃金價格上揚。拜登深陷退選漩渦。

美國六月份CPI錄得3%，核心CPI為3.3%，雙雙低過分析員的預期中位數。如果使用三個月平均值，CPI僅略高於政策目標2%。聯儲主席鮑威爾剛說出「需要更多的好資料」，才能有足夠的信心考慮減息，話音未落新的「好資料」就現身了。市場對此反應強烈，美國債收益率全線走低，LSEG資料顯示資金預期九月減息一碼的概率已經升至接近100%，vs資料發布前的72%。

最新通脹資料支援筆者一直預言的最早九月減息，今年減息兩碼。不過，聯儲可能要再等一等才會徹底轉身。六月份通脹回落超預期，和汽油價格下跌有關，更和機票、酒店、二手車大幅向下有關，這些因素都比較波動。最重要的是，住房成本大幅下挫，租金通脹周期長、滯後突出，在CPI中的權重又特別大。這次CPI租金下挫證實了民間高頻資料講了幾個月的故事。

CPI通脹回落，增強了聯儲對於控制物價的信心，但未必直接鎖定了九月減息。通脹趨勢往往呈波浪型發展，聯儲在決策上需要慎重，語境轉變需要慎重，尤其在今年初誤判之後，更會如此。

其實眼下決策者的心態，鮑威爾在國會聽證時候已經表明了。美國經濟已經不處在過熱狀態，不僅存在物價風險，同時就業風險也不能忽視，不過必須謀定而動。

筆者認為，目前美國經濟不僅有物價與就業的雙向風險，更有事件風險。資金成本在高位停留時間過長，令經濟中最弱的環節承受很重的壓力。這種「爆煲」無法預估時機，但是一旦出現對經濟的衝擊可能不小，屆時政策處置也或許比想像的更激進。順便提一句，消費信心指數跌到八個月來最低水準，折射出家庭債務和就業市場開始出現的壓力。

周四通脹資料出爐之後，S&P500和道瓊斯指數創出新高，而納斯達克指數下跌。代表中小企業的Russell2000更飆升3%以上，這是45年來第二次。在經濟軟著陸預期下，資金開始從AI概念轉向周期概念。科技股在高位調整後能否更進一步尚有待觀察，久違的增長故事卻已開始發酵，不過前提是就業市場不至於突然失速，新增就業和時薪增長真的軟著陸。

法國議會選舉一波三折，極右黨派國民陣營在歐洲議會選舉和第一輪投票中勢如破竹，但在決定性的第二輪投票中忝居第三，慘澹收場。在歐洲議會選舉中中間勢力敗北後，總統馬克龍毅然豪賭，當晚解散議會，讓選民在他和勒龐中間選一位，結果選民兩位都不選，成軍不過一個月的新人民陣線乘虛而入，奪得了議會最多席位。

法國選舉中，選民一般在第一輪投給自己最喜歡的政黨，第二輪投票反對自己最不喜歡的政黨。國民陣營在棄保聲中再次鎩羽而歸，可是輸得最慘的是馬克龍和馬克龍主義。馬克龍的「有她沒我」策略是奏效的，只是選票流向了梅朗雄，自己落得為他人作嫁衣。

總統馬克龍對下一任總理擁有任命權，但是他可能在相當久的時間都不知道任命誰。得票最多的三大陣營，實力大致相當，都不願意和對手協商組成聯合政府，法國或在相當長的時間裏出現懸峙政府，即政府缺少一個擁有國會多數議席政黨或聯盟的支持。用世界報一位專欄作家的話說，「我們知道誰輸了，卻不知道誰贏了。」

議會第一大聯盟「新人民陣線」是為了選舉而臨時拼湊而成的，聯盟內部有著深刻的政治分歧，從激進反資本主義者到中間偏左的社會民主黨人，政治頻譜太寬、雜亂。該聯盟領袖是立場極左的梅朗雄，他如何統領左翼派系確是一大挑戰。法國選舉最好的結果，是出現類似德國的兩翼政黨大聯盟政府，但是在巴勒斯坦危機等一系列針鋒相對鬥爭之後，梅朗雄和馬克龍合作的機會甚低。

總統馬克龍感到失落的不僅僅是組閣難局，更有「馬克龍主義」的墜落。馬克龍2017年入主香榭麗舍宮的時候，喊出了重振法國經濟、提高法國國際影響力、推進結構性改革、引領歐洲「主權」進步和堵死極右勢力執政。今天看來，除了勉強避免了勒龐上台，其它目標全不成功。他對內已經失去了推動改革的政治籌碼，無法攘內也就難以在外交政策上折衝樽俎。

法國必須在10月預算案中找到巨大的資金來源，以滿足歐盟規定的均衡財政和借款條例。筆者不排除出現沒有黨派支援的技術官僚執掌看守內閣的可能，不過如何處理馬克龍強行推出的退休金改革、最低工資標準等高爭議性課題就不得而知了。其實，10月份法國有沒有一個可以正常運作的政府都是疑問。先舉辦好一屆可以正常運作的奧運會吧。

本周有五個焦點，1）拜登能否抵擋住黨內退選呼聲，本周是關鍵；2）共和黨召開黨大會，特朗普被推選為總統候選人板上釘釘；3）歐洲央行開會，預計利率不變，拉加德記者會語境需特別關注；4）中國開大會；5）中國第二季度GDP資料。除此之外，英國國王發表談話，英國新內閣政策登場；美國聯儲發布褐皮書；歐洲議會推選馮德萊恩連任。

本欄所闡述的是作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。◇

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