【一名經人】羅家聰｜阿根廷還是沒有出路｜大紀元時報香港

阿根廷新總統宣布採取休克療法。第一個引人注目的變化是將官方披索匯率貶值 54%。雖然官方的美元兌披索匯率從 366 降至 800（1 美元兌披索，下同；數字越大表示比索越弱），但黑市匯率仍然要弱得多，約為 1,000。這意味著這種行為只能使官方價格與真實市場價格相比不那麼虛假，是在市場壓力下作出的讓步。這種行為對於那些使用美元而不是 ARS 的人來說也沒有意義。從推論上講，誰還會使用一種迅速貶值的貨幣呢？這種行為基本上是徒勞的。

中央銀行主動貶值的貨幣與在市場力量作用下貶值的貨幣是完全不同的。前者是一種以鄰為壑的政策，如日本央行所實行的政策，他們試圖通過向國外降低價格總水平來恢復一國的競爭力。這種做法的可行性在很大程度上取決於匯率失調並不嚴重，可以有序地進行貶值。在某些情況下，根本不存在匯率失調的問題，貶值是政策的刻意結果。

後一種情況則完全不同。它是指宏觀經濟基本面非常糟糕，錯位已經非常嚴重，或者基本面迅速惡化，從而使得貨幣貶值壓力快速增加。無論是哪種情況，中央銀行通常都會在一開始就極力捍衛匯率。然而，這種戰爭通常是通過外匯干預進行的，即中央銀行直接購買本幣。但這需要未知數量的外匯儲備，通常是美元或黃金。

宏觀基本面通常指兩類，一類是政府層面，另一類是國家層面。在政府層面，財政收支（一定期間內的收入減去支出）衡量的是流量，而政府儲備減去債務衡量的是存量。在國家層面，經常賬戶收支（即一定期間的淨出口）衡量流量，而國家淨資產則較難衡量。所有這些指標通常以佔國內生產總值的百分比表示，而國內生產總值是影響所有其他衡量經濟健康程度的最終變量。

顯然，阿根廷在所有這些指標上都做得不好。然而，這些指標中的每一項究竟有多糟糕才會導致危機，我們不得而知，這就好比一個壞習慣究竟有多糟糕才會致命，我們也不得而知。但基本面的持續惡化會帶來長期的持續貶值壓力。如附圖所示，披索貶值自二戰時期以來就一直是個問題。大幅貶值肯定不是解決辦法。雖然緊縮是一條自然的出路，但說起來容易做起來難。公民的合作絕非易事。

根據定義，更多的儲蓄意味著較少的消費，從而降低經濟繁榮程度，但這反過來又意味著（未來）更少的儲蓄。直到今天，如何擺脫這種惡性循環仍然沒有切實可行的辦法。

本文編譯自「Still no way out for Argentina」，原文刊載在英文大紀元◇