【一名經人】羅家聰｜關於日本央行的收益率曲線控制調整｜大紀元時報香港

日本央行調整了收益率曲線控制（YCC），允許10年期主權債券收益率上限達到 1%，而不是之前的0.5%。由於短期政策利率和10年期長期目標收益率分別保持在-0.1%和0%不變，這顯然不是一個緊縮行動，但它確實允許收益率曲線長端出現更高的波動。雖然理論上資金成本（10年期收益率）的波動會延緩投資，但這種第二階段效應的實際效果要小於第一階段效應；直接加息。

直接加息是否會減緩投資，從數據上看並不明確。但從原則上講，通過加息收緊會減緩銀行貸款的增長，而銀行貸款是投資的主要資金來源。如果不能從數據中清楚地看到這種關係，那麼繼續爭論利率政策的有效性將是一個挑戰。

附圖顯示了10年期主權收益率同比變化與銀行貸款同比增長率之間的關係。美國等國的經驗證據表明，貨幣政策至少需要一年（最多兩年）才能見效。這意味著從收益率變化到貸款增長有5個季度的滯後期。而且，由於收益率變化越大，貸款增長越低，因此左側縱軸是倒置的。貸款數據始於2001年，因此圖表已經顯示了最長的時間範圍。

結論是明確的，有兩個方面。首先，2000年代初的收益率下調沒有奏效，貸款收縮依然嚴重，對政策的反應不大。這是一個典型的債務陷阱，政策工具幾乎無一奏效。其次，即使考慮到5個季度的滯後效應，2010年代中期以後的收益率上升也未能有效降低銀行貸款增長。在扣除滯後效應後，兩個序列可能仍然呈現相同的方向，但水平卻遠不匹配，因此貸款增長的放緩不會非常明顯。

在經歷了數十年的通貨緊縮和投資不足之後，日本央行可能會對這一狀況感到滿意。然而，鑒於實際 GDP 同比趨勢增長相對較低（1%-2%），目前的通脹率（3%-4%）對許多人來說可能過高。這種投資對價格（CPI）的拉動超過了對數量（GDP）的拉動出乎意料，是一種外界不希望看到的後果。

由於世界其它地區不再受到供應衝擊的影響，解決通貨膨脹的適當方法是抑制需求。日本的情況也是如此，近年來，日本的工資價格螺旋式上升，內部需求正在恢復。

與世界其它國家一樣，日本央行可能也在押注通脹率會緩慢下降。從目前的3% 到4%再到2%的目標似乎是可以實現的。這也解釋了為甚麼他們沒有改變任何利率目標。然而，其它地區的通脹放緩速度太慢。日本央行在評估2%的目標是否能在短期內實現時，可能會比以前更加憂慮，從而導致其最新的 YCC 調整。

本文編譯自「On the Bank of Japan's Yield Curve Control Adjustment」，原文刊載在英文大紀元◇