上星期，中國債市突然波動，十年期國債收益率突然上漲了15個基點，一年期國債也漲了45個基點，與此同時，讓一些投資散戶措手不及的是，原本是安全、保本的銀行理財產品，竟然也開始虧錢了，甚至有的投資者，3天就虧掉了3個月的收益。那麼，是甚麼原因導致了這一波理財市場的突變呢？原本保本的理財產品為甚麼會虧損呢？這似乎和中共突然改變遊戲規則也有關，這背後又是甚麼原因呢？

我們今天就來聊聊這些話題。

理財產品大規模回撤 引發贖回潮

我們先來看一下上周債券市場的情況。

11月17日，大陸數據服務商Wind提供的數據顯示，截至11月16日，在大約34,000隻理財產品中，有接近13,000隻跌破淨值，佔比接近40%。

對沖基金GROW思睿香港首席經濟學家洪灝，在17日時，也在推特上發文說，「某四大銀行理財產品回撤超過20%，隨後出現大額贖回。而理財產品通常被視為保本的投資。」

他還說，「自10月以來，由於短期利率飆升，總體而言，30,000隻理財產品中，有近1/3跌破淨值。」洪灝認為，「在情況好轉之前可能會變得更糟。」

面對理財產品的大幅回撤，我們看到，投資者開始大量贖回銀行的理財產品，以避免造成更大的虧損。隨著贖回範圍的擴大，又觸發了更多的債券基金和理財產品的巨額贖回，這就演變成了一場從贖回到淨值下跌，再到贖回的惡性循環。

而面對理財產品突然出現的大規模贖回潮，想必基金經理和銀行所承受的壓力也不小。

包括中國銀行、招商銀行、興業銀行以及浙商銀行等多個銀行的理財子公司，都公開發聲，想試圖安撫投資者，呼籲投資者要保持冷靜，並表示對債市的影響可控。

我們看到，這些銀行不僅在口頭上進行安撫，有的還暫停了贖回服務，還有的銀行臨時修改了遊戲規則。

比如，16日，南京銀行發布公告稱，為配合理財系統升級，從11月18日下午3時半到20日的下午5時之間，暫停兩款現金理財的所有申購、贖回等服務。

在同一天，也有網民提供消息說，招商銀行理財旗下的，一款R2中低風險的固定收益類理財產品，出現了無法贖回的情況。招行理財發送的信息顯示說：「由於贖回客戶太多，已觸碰巨額贖回上限」。不過，該產品在當天就恢復了贖回功能。

這種限制和暫停贖回的現象，也隨即在投資者中引發了恐慌，接著，又加劇了贖回潮現象的蔓延。

11月17日，彭博社引述了某位知情人士的消息說，至少有五家銀行應監管部門的要求，向中共央行和銀保監會，匯報了流動性的情況和潛在的風險，以及針對贖回的應對措施。

也是在11月17日，中共央行在公開市場上展開了1,320億元、7天的逆回購，對沖當天到期的90億元人民幣，淨投放資金1,230億元人民幣。

隨著中共央行的出手救市，限制和暫停贖回的情況也得到了緩解，但是，流動性緊張的問題似乎並沒有得到真正的解決。

20日的時候，網上又出現了這麼一條消息：「本來是隔天到賬的債券基金，現在改成了T+7」，也就是說，即使讓你贖回，但是錢不會馬上給你，要等贖回之日起之後的第七天才能到賬。而以前都是隔天就到賬，也就是T+1，而現在變成了T+7。

銀行這種隨意改變遊戲規則的做法，也讓一些網民氣憤地說，簡直就是「耍流氓」。

剛剛我們簡單地回顧了一下上周理財產品贖回潮的情況。

接下來，我們再跟大家探討兩個問題。第一個問題是，銀行銷售理財產品在中國大陸已經有將近20年的歷史了，一直被視為是保本的投資，那麼，為甚麼這次出現了這麼大規模的虧損呢？

第二個問題是，有的網民說，自己虧錢虧得糊里糊塗的。俗話說，吃一塹長一智，那麼從這次市場的震盪中，有甚麼經驗值得借鑑呢？

我們先來看第一個問題。

低風險理財產品為何虧損？

在這次理財市場贖回潮中，可以看到，有不少網民質疑的一個問題是，為何買的「R2級的銀行理財也會虧本？」

那麼，這個R2是甚麼意思呢？ 從風險角度來看，銀行對理財產品大致可分為五種類型：R1謹慎型、R2穩健型、R3平衡型、R4進取型和R5的激進型。不同的風險類型，投資的底層產品不同，以滿足對風險和回報有不同偏好的投資者。

所以，從這個分類來看，如果R3到R5這些風險相對較高的產品出現虧損，大家一般都還能理解，但是R1和R2這種保障本金，或者說本金損失風險較低的產品，出現了大規模回撤，這就讓投資者有些搞不明白了，也必然會給投資者心裏造成一定的恐慌。

我們了解到，R1和R2這兩種類型的投資範圍都是貨幣資產，像是現金類、銀行存款、同業存單，風險較低的債券等等，都是這類產品。按理說，這一類理財產品的安全性，應該是比較高的。

那麼，是甚麼情況造成了目前出現的問題呢？有銀行圈內的朋友跟我分析說，這一級別的產品風險類似於利率債，不排除利率出現波動，導致了債券收益率上行並出現傳導，進而造成了，投資於這些理財產品出現回撤的現象。

我們來看看國債收益率的情況，10年期國債收益率，11月10日時，是在2.70%上下，從11日開始持續上升，到了11月15日時，已經超過2.85%的高點，上升了接近15個基點。一年期國債收益率，也比一周前上升了大約45個基點。

我們知道，債券的到期收益率和債券價格是呈反向關係的，也就是當收益率上升時，債券的價格就會下降。

那麼是甚麼因素引發了國債收益率突然上升呢？

我們看到，國債收益率突然上升，應該是債券市場出現了拋售壓力，可能是市場流動性出現問題導致的。

我們也看到，不少分析都認為，中國的防疫和地產政策都出現了鬆動的跡象，帶動了市場預期，使得投資者主動調整倉位，從而引發了債市螺旋式的下跌，而債券的到期收益率自然會升高。此外，資金面收緊也是對債市比較大的利空。

在這一輪債市大跌的行情中，公募基金是拋售債券的主要參與者之一。根據國盛證券11月15日研報統計的數據，從11月14日，各類機構減持的規模來看，公募基金是最主要的賣出者，利率債和信用債都是如此。過去一個星期，公募基金累計淨減持現券人民幣552億元，而再前一個星期，貨幣基金更是大幅減持了798億元存單。這個現券買賣是甚麼意思呢？就是交易雙方以約定的價格轉讓債券所有權的交易行為，也就是一次性做出買斷。

除了投資了這種低風險資產的理財產品之外，我們剛才還提到，有的理財產品虧損達到了20%，也就是說，有的理財產品應該是投資了風險更大的，例如信託或者權益類產品。

那麼這些理財產品投資的底層產品中是否會包括了房地產業信託，或者房地產企業的股票呢?

瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤，在11月9日發布的報告中也提到，迄今為止，中國房地產下行對銀行業的影響仍較小，不過銀行業對房地產行業的信貸敞口較大，汪濤估計，截至2021年底，銀行業對房地產行業的整體信貸敞口是大約100萬億元人民幣，相當於銀行總資產規模的30%或是銀行貸款總額的50%。

因為銀行的理財產品說明書中，不會指明具體投資了哪些股票、債券、信託，我們從這些分析和數據中還是可以猜測得到，理財產品出問題，和大陸房地產爆煲的情況，不會沒有關係。

中共改變規則 理財市場再現「養套殺」套路

雖然說，中共央行出手救市，讓這次風波穩定了下來，但是，作為投資者，我想，還是需要從這次的虧損吸取一些教訓，有所警覺。

大陸銀行從2004年開始出售理財產品，期間債市利率波動也不止一次，這次的波動幅度也並不是最大，而且，今年3月，理財產品也曾出現大規模跌破淨資產，分析人士當時給出的原因，是股票類資產導致的損失。那為甚麼這一次出現了這麼大規模的回撤呢？

我們先來看一段大陸媒體的採訪，受訪中的李女士提到，在過去幾年中一直有購買天津濱海農商銀行的理財產品，以前買的低風險理財產品，幾乎沒有出現過虧損，而且，以前購買的理財產品，在到期的時候，收益也都會比標注的比率高。

今年11月初，李女士又投入了100萬元人民幣，購買了這家銀行的一款理財產品。當時的投資經理介紹說，該產品過往業績及淨值的歷史波動比較低，屬於低風險產品，而且投資起點也比較低。

然而，接下來的情況是，在過去一星期內，這款產品不僅將收益全虧了進去，連本金也出現了虧損。

那麼，為甚麼投資者投資，前後會出現這麼大的反差呢？

我們知道，光大銀行在2004年獲得中共銀監會批准，是第一個率先在大陸銀行中，推出面向個人的人民幣理財產品的銀行。

此後，銀行業的理財產品一直貼著剛性兌付、保本、低風險的標籤。保本、穩健的印象，讓理財產品很受大陸民眾的歡迎。

《中國銀行業理財市場半年報告（2022年上）》的數據顯示，截至今年6月底，大陸的理財規模已經達到了人民幣29.15萬億元。並且，這個市場的投資者基本都是散戶，投資者數量超過9,145萬人，其中，大部份是個人投資者，數量有大約9,062萬人。

這麼大的資金池，投資者似乎一直都在享受著保本及獲得一定收益的回報，但是，過了一定時間後，這樣的安穩日子就不會一成不變了。

我們看到，2018年4月，中共當局推出了一個《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》，簡稱叫做「資管新規」。這個「資管新規」，在2021年底結束了3年的過渡期後，從2022年1月1日起，已經開始正式實施。

那麼，這個「資管新規」說了些甚麼呢？我們看，最重要的一點，就是明確了金融機構不得對理財產品進行保本保收益的承諾，也就是不會再保證「剛性兌付」，購買的客戶需要自擔風險。或者說，中共現在開始，要教育老百姓，關於無風險也能有高收益的投資，那都是「神話」。

其實，換個說法，這真像極了我們曾經在節目中討論過的，中共屢試不爽的「養套殺」的套路，我們都知道，中共現在囊中羞澀，改變個規則就可以再次順利地割到「韭菜」了。

我們看到，在理財產品剛推出的時候，銀行先向百姓展現的是一個保本，剛性兌付的好印象，持續吸引「韭菜」投資，通過15年的滲透，在這個穩健、保本、剛性兌付的印象已經深入人心的時候，突然就改變了遊戲規則，拿掉了剛性兌付、保本的標籤。可這個時候的投資者，卻已經形成了慣性思維，所以，就會被死死地套在了理財產品上。

不僅如此，在爆發的贖回潮中，中共央行向市場注入了千億資金之後，11月18日，中共外匯管理局就發布了一個《境外機構投資者投資中國債券市場資金管理規定》。

中信證券首席經濟學家明明認為，這個規定可以為境外機構投資者投資中國債券提供更多的便利。

甚麼意思呢？我們看到，根據國際金融協會（IIF）統計的數據，中國債券投資組合，每個月都有資金流出，9個月內總計流出1,051億美元。

那麼，這麼多資金在跑路，中共總要找些資金來救債市吧，於是，就為境外投資者們開了個所謂的便利之門，說白了，就是國內的「韭菜」割完後，中共的鐮刀又開始磨刀霍霍，對準了「洋韭菜」們。

事實上，中共「養套殺」的套路，在很多領域中都一直在上演著，現在，就連原本的低風險理財產品，也充滿了陷阱，所以，在大陸投資，小心謹慎可是必修課。＠

財商經濟研究所
策劃：宇文銘
撰文：李沺欣
編輯：宇文銘、蔚然
粵語配音：Ada
剪輯：曲歌
監製：李松筠

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