雖然北京一直做資本市場擴容，吸引外資進場，但上個星期，大陸資本市場卻敲響了警鐘。新股市場行情大變，過半新股上市即破發(跌破發行價)，投資者可謂是「中籤即中槍」；傳聞煤炭期貨市場出現客戶穿倉，還直接躺平！而北交所也突然深夜連發多項政策，迫不及待在15日開市了。
那麼在中共六中全會之前，資本市場敲響的警鐘，釋放了何種信號呢？北交所選擇的開市時機又有甚麼玄機呢？
今天我們就來談談這些話題。
警鈴響起：新股破發
在上周，A股上證指數、深證成指，以及創業板連跌三天，周五反彈。也許股市的漲漲跌跌太正常，但是，新股齊刷刷的在上市的首日便跌破了發行價，這在中國股市還是很少見到。破發，對在一級市場申購中籤的股民來說是要賠錢的。
在10月最後的6個交易日，A股科創板、創業板和主板共有15隻新股上市，按照收盤價計算，有6隻在上市首日即破發，還有兩隻，在上市第二天破發。包括深城交、成大生物、戎美、新銳股份等。值得注意的是，破發的股票都集中在科創板和創業板。在科創板10月22日以來上市的7隻新股中，有4隻在上市首日破發，其中，在10月28日上市的新股成大生物，排在A股當日跌幅榜第一位，截至收盤，成大生物的全天跌幅達到了27.27%。
大家知道，3月份，大陸的AI巨頭百度在香港上市，盤中也一度破發，隨後由跌轉漲，可能有人會說，那為甚麼，現在A股的這個行情就不正常呢？我們來對比一下過去5年多的行情。
2015年，在A股市場經歷了千股跌停的股災之後，新股上市曾一度暫停。2016年1月，IPO重啟，新股申購的規則也發生了改變。根據Wind數據，從2016年新股的申購新規落地開始，一直到今年的10月26日，一共有將近1,770隻新股上市，並且這些新股的首日平均漲幅高達96.57%。
值得注意的是，如果以發行制度來區分，在2016年到2021年的核准制下，首日平均漲幅超過43.7%，而在註冊制下，因為不設置首日漲跌限制，首日平均漲幅超過200%。
可以說，在過去的5年，抽新股的投資者只要中籤，就是穩賺不賠，而投資者也已經習慣了這種「中籤如中獎」的模式。
但是上個星期，這種躺著賺錢的日子結束了，行情急速逆轉，投資者進入到了「中籤猶如中槍」的境況。
那麼，是甚麼原因導致這種行情的突然變化，這種變化向市場釋放了甚麼信號呢？
有分析認為，現在大陸的股票市場上，一級市場的估值泡沫嚴重，在收益的驅動下，大量資金和投資機構湧進，投資機構雖然搶到了這些項目的投資份額，但沒有考慮估值泡沫，畢竟這個市場上優質的資產並不多，所以後期投資者，就面臨著較大的虧損風險。
股市有泡沫是正常的事情，這反映一方面因素，我們再通過上星期資本市場發生的幾件事情，來看看有哪些更深層的因素。
資本市場規則突變 市場難買賬
上星期，市場最關注的事情，應當就是中共以行政手段干預煤炭現貨和期貨市場，讓曾經的「市場煤」一夜之間變回到了「計劃煤」。另一件事，則是北交所在深夜推出了多條規則，並基本明確在11月15日開市。
我們先說上周煤炭期貨價格的持續暴跌。有媒體統計，截止10月29日，中共發改委在連續9天之內發了28個文件，僅在27日，發改委就在一天內發出了三項行政干預措施，包括整頓違規存煤場所、研究煤價干預措施、對煤炭現貨市場價格進行專項督查。並且，大商所也配合調整了焦煤和焦炭期貨合約交易限額、以及漲跌停板的幅度。
有媒體統計，從10月19日到29日收盤，動力煤期貨主力合約累計跌幅達到40%，焦炭累計下跌超過20%，焦煤累計下跌超過30%。煤炭三兄弟開啟了連跌模式，而動力煤價格，自年內高點以來，如今的價格已縮水超過一半。
可能中共當局，會覺的這一套組合拳打的是威風凜凜，把炒作的資本打趴了，那麼，市場和投資者怎麼看呢？
中共開設了期貨市場，而期貨市場本身就是帶著槓桿的賭場，是給玩家炒作、套利的，但現在，突然一夜之間改了規矩，不讓人賭了。
所以大家看到，網上有傳聞說，有些客戶已經穿倉了，而期貨公司呢？慌了，打電話找客戶，追補保證金。但是客戶呢？不接電話，也不補保證金，同時交易也沒有平倉出去。所謂穿倉，就是指客戶帳戶上客戶權益為負值的情況，就是在開倉前，客戶帳戶上不僅保證金已經賠光了，而且還倒欠期貨公司的錢。有投資者解讀說，這些客戶是在用行動說「你這麼個玩法，我只能躺平了，你看著辦吧！」
而在突變的行情下，這種穿倉情況也並不罕見。據陸媒報道說，近日，不少期貨公司發現有客戶達到了虧損臨界值，需要進行強行平倉，但由於行情下跌速度太快，期貨公司來不及進行強平，最終導致了穿倉。
大家知道，中共當局推出的政策，是政治優先，不計後果。有投資者評論說，中共對資本市場進行的干預，真是「聞所未聞」。
而在煤炭價格暴跌的同時，北交所卻迫不及待的要開鑼交易了。
帶著硬傷的北交所 市場信心從何而來？
10月30日的晚間，北京證券交易所發布了多達10項業務規則及配套細則，這些規則將從11月15日開始實施，這意味著，北交所基本明確了會在15日開市。大陸媒體描述說，這是「北交所速度」。換個角度看，這也反映了北京要加速「圈錢」的緊迫性，而且也要借著六中全會的熱度儘快落實。
不過，北京現在急急忙忙推出了北交所，可以說這是帶著硬傷。為甚麼呢？
首先，和煤炭市場的問題一樣，就是中共對資本市場的規則和政策是否一樣善變。比如，我們在節目中多次提到的註冊制的問題。
在今年4月時，原中共證監會主席肖鋼在一個論壇上說，「全面推行『註冊制』還是需要一定的時間和條件」，並承認，當前「註冊制」改革推進過程中出現了一些問題。所以，註冊制能不能走下去，能不能達到和國際接軌的效果，透過肖鋼的談話，外界已經有了質疑。
肖鋼還說，「註冊制」涉及到整個資本市場的生態建設，其中，發行人是信息披露的第一責任人。「註冊制」改革涉及到發行人的誠信、誠信制度以及誠信社會的建設。
我們也提到過，誠信缺失、財務造假，是註冊制最大的阻礙。但是註冊制是給資本擴容鋪路的，北京是一定要推行下去的，北交所也是一定要開市的。那麼，在市場還看不清楚「註冊制」真實面目的情況下，北交所的規則是否會成為，只是披著註冊制的外衣，但實質還是審批制呢，並且監管還更加嚴格。
我們可以看到，中共在期貨市場和股票市場的操作，都在傳達一種信息，那就是，中共可以在一夜之間，就改變了對自己不利的規則，而這種規則突變的直接結果，就會導致市場不買帳了，這是資本市場響起的第一個「警鐘」。
另一個「警鐘」就是市場已經開始對經濟前景和中國股市缺乏信心了，而缺乏信心最可能導致的結果就是缺錢。要知道，中共資本擴容的目的，就是要吸引更多的投資者進場，圈住「長線投資」，所以一定要打造「賺錢效應」，而不是目前A股市場出現的新股破發潮狀態。
那麼北京會怎麼做呢？
此前，北交所剛剛降低了投資的門檻。9月17日，北交所公布個人投資者的准入資金門檻，是人民幣50萬元，機構投資者不設門檻。與此同時，新三板創新層的投資者准入門檻則從人民幣150萬元降低到了100萬元。
其實，流動性不足一直困擾著新三板，北交所的69家企業是從新三板平移過來的，那麼，降低了投資門檻，能解決流動性問題嗎？
10月29日，《中國證券報》說，針對北交所的布局，不少券商已經開始「招兵買馬」。也有媒體說，券商加速布局北交所，招兵屯糧。但除了招兵外，不排除國家隊都是分了指標要去支持的。除了國家隊，還有「聰明錢」以及中共的老朋友「華爾街」。
我們看到，僅管A股上周連跌了幾天，但是從19日以來，北向資金還是很踴躍，除了27日出現了淨流出30.42億之外，北向資金都呈現了淨流入的狀態，也就是投資者還在追捧中國資本市場。
因為資本逐利，短期的熱度還是有，但是，中共對遊戲規則任性地調整，隨意的干預，市場是不會買帳的，所以，投資者用躺平的方式，表達對經濟和股市喪失了信心。
我們看到，北京想給創新型公司一個上市融資的機會。但中國大型的科技公司，比如阿里、京東等等，都是選擇在美國上市。為甚麼呢？還是因為中國上市制度設計的失敗造成的。
大家知道，中國的上市門檻中有對利潤的要求, 要求盈利水平不少於多少多少。但盈利水平並不能完全衡量一個公司的前景如何，反而給了企業做高利潤，也就是做假帳的動機。而且有些創新型企業，因為業務類型的原因，本身就不可能很快盈利。而美國的納斯達克(NASDAQ)更看重公司前景，比如亞馬遜(Amazon)連續虧損了很多年，但並沒有因為虧損而不能上市或者是退市。
目前，外界都在說北交所就是中國版的納斯達克，那麼，是否能學得有模有樣呢？從這次北交所推出的一系列上市及監管政策來看，對上市公司的利潤仍然是設了門檻，但這種設計的缺陷性，不會有利於創新型企業的發展。如果中共，不能從制度層面真正的改革，那麼，能否持續實現資本擴容就是一個難題。@
財商經濟研究所
策劃：宇文銘
撰文：李沺欣
編輯：蔚然、宇文銘
粵語配音：Ada
剪輯：曲歌
監製：文靜
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