中國大陸房地產巨頭恒大集團陷入債務危機，其破產、爆煲和倒閉、清算的聲音都綿綿不絕。海內外的觀察家都意識到，九月初北京天安門廣場驚現「黑天鵝」的時候，人們在震驚之餘，都猜測中國經濟的「灰犀牛」會甚麼時候到來。果不其然，上天的示警實現的就是這麼快：黑天鵝在北方的政治中心出現，僅僅在幾天之後，灰犀牛就在南方的經濟中心登場！
即使是不信神、不相信超自然的力量之人，也會被這樣的「巧合」所震撼，也會在這樣的事實面前經歷心頭沉重的撞擊。恒大集團和整個中國的房地產行業，名副其實的可以算作是中國經濟的「灰犀牛」，因為房地產泡沫的破滅是人們早已預期的，絕對是大概率的事件；而房地產泡沫破滅的衝擊也非常驚人，可以引發中國整體經濟的崩盤，甚至可能引發中共政權的瓦解。
中共官員劉鶴在北京的國務院會議上，將恒大集團面臨的財務困境定性為「流動性問題」，並聲稱不是「資不抵債」。這是否意味著中共不會讓恒大走入破產程序呢？還不一定是這樣，因為無論中共是否出手相助，是否準備接盤，以防止引發整個地產界的破滅，救和不救，其實代價都是非常大的。幾乎可以說，今天的中共的確在恒大事件上，陷入了沉重的危機；這個危機的最後，不是「最好的」和「最壞的」結局的問題，而是「最壞的」和「更壞的」結局之間，哪個最有可能發生的問題。
當然，所謂的「最好」和「最壞」，當然是相對的。作為經濟現象、商業現象、財富的轉移、和商業的洗牌，不管發生甚麼事，肯定是對一些人有好處，對另一些人有壞處。有人受益，可能有人遭殃；有人無奈跳樓，可能有人舉杯相慶。在恒大這類的房地產集團公司中，利益的交織，錯綜複雜的利益重疊，是最明顯的。其中，有中共現政權枱面人物的利益；恒大公司高層、白手套們的利益；恒大白手套背後的金主、幕後操縱者、中共前政權人物的利益；恒大公司普通股東的利益；恒大債權人的利益；廣東和深圳地方政府的利益；恒大金融投資受害者的利益；和從宏觀來看，全中國普通百姓的利益。
這些錯綜複雜的利益團體，其利益關係也非常複雜。對恒大公司有好處的，可能對中共前政權的某些領導人家族有好處。但恒大集團的利益，可能還不總是跟中共現政權、趙家現在的當家人的利益，直接聯繫在一起。因為習近平可能挽救恒大，借力打力，趁機剝離優良資產，清除江家、鄧家、曾家的控制；但遇到頑強抵抗的時候，也可能拋棄恒大，丟卒保車，任由恒大破產，最後玉石俱焚。
北京如果不接手恒大，任其自生自滅，恒大的危機可能是中共跨不過去的坎。恒大對中國經濟的衝擊力有多大呢？中共去年八月就給中國房企劃出了「三道紅線」，來限制銀行對房企的貸款支持。三條紅線分別是：一、資產負債率（預收款除外）低於70%；二、淨負債率低於100%；三、現金短債（現金除以短期債務）（相當於速動比率Quick ratio）不小於1倍。恒大呢，是三條紅線全部都踩到了。
房企踩過三條紅線的（紅色檔），就不能再得到銀行貸款；踩中兩條（橙色檔）線，負債每年增加不能超過5%；踩中一條（黃色檔）線，債務規模年增速不能超過10%；即使是財務狀況最健康的房企（綠色檔），銀行貸款擴大的規模也不能超過15%。中國最大的15家房地產企業中，十家都有不同程度的「踩線」問題，它們的負債率都在50%～150%之間。五家沒有踩線的，其負債率也大都在30%～60%之間。但是，這些負債率的計算，都是按照目前嚴重灌水、嚴重泡沫的資產價格來進行的。如果中國的房地產價格因為恒大的自生自滅、破產清算、全面拋售而價格崩盤，所有這些公司的負債率都會迅速飆升，會全部都突破100%甚至200%的負債率，會踩過中共劃下的這些紅線！
恒大曾經有過的「輝煌」，也是中國泡沫經濟的「輝煌」的縮影。恒大在房地產龍頭主業之外，曾擁有職業足球隊、礦泉水、電動汽車，和用來集資、臭名昭著的理財產品（恒大財富）。恒大兩周前公布2021年上半年財報，確認其負債總額高達1.97萬億元人民幣，大約等於中國一年GDP的2%。恒大的麻煩，其實去年9月就開始了，當時恒大開始在全國7折銷售樓盤，還通過「債轉股」轉化了債務1,400億元。隨後，恒大基本上就是在拆東牆補西牆，雖然坐擁土地儲備2.93億平方米，在全國223個城市有778個在建項目，但這些項目都處於停產，並且拖欠了許多工程款。恒大總負債1.967萬億，涉及155家銀行，每天利息支出就是3億元，而現金卻只有860億元。恒大的地產糾紛案件，也高達一萬多起。
恒大的創業，並不是人們從表面看到的那麼光鮮，甚麼白手起家、迅速致富。實際上，中國大多數的房企，都是在1992年中共開始國企改制的時候開始創立，他們的創建都伴隨著國有資產全面流向中共權貴，與中共既得利益集團公然掠奪國家財富同步。這些房企大多都是1990年代中期開始籌建，然後借用中共高官、權貴的後台和關係，開始大面積地購買土地、私相授受，然後十年後在2000年代中期開始，紛紛在香港上市，籌集資金後在香港大肆購買香港地產，再回頭發展中國大陸的地產業。許家印與其他作為中共權貴白手套的枱面人物不同的，是他自己也位列中共高級幹部的行列，是全國政協的常委，享受正部級的待遇。許家印的自貢狀「恒大和我許家印的一切，都是黨給的。」的確如此。恒大近年來累計分紅1,000多億，許家印持有77%的股份，財富大部份通過他的手，然後進入背後的中共權貴手中。
中國房地產公司的利潤一般只有10%左右，而恒大在海外發行美元債的年息高達12%，20%，甚至36%，是絕對的高利貸。在世界發達國家普遍的零利率甚至負利率的情況下，香港的貸款利率低到1%，但恒大在香港的債券利率則是驚人的10%！
北京如果接手恒大，成本會非常的高昂。因為這不僅是恒大一家公司的事。如果恒大被接盤，恒大超高槓桿、用高債務的方式擴張、用借來的錢分紅和套現，這樣的畸形發展模式就會被認為是可以接受的。那麼，其它幾百家大型房地產公司，在其背後中共派系力量的支持下，也會紛紛效顰，會向當局發難，會變本加厲，會迅速膨脹其債務，也會欠債分紅、加速掏空資產，最後也留給中央政府像恒大一樣的爛攤子，會逼宮迫使中南海接盤。
此時，如果中共當局為了「一視同仁」，頻頻接盤之後，會迅速地繼續擴大中國房地產的泡沫。這會更加危險，因為這只不過是把危機又推遲了一點兒。因為恒大這次的危機，已經震撼了中國經濟的半壁江山，再加上幾十個這樣的案例，推遲危機的結果會更糟，因為下次崩盤的時間會越來越近，越來越急，越來越頻繁，並且崩盤後的損失會更大！
恒大如果倒下，註定會產生「蝴蝶效應」，帶來一系列的後果。百萬建築工人失業，討薪不成會演變成社會問題，供應商無法收回貨款，紛紛破產，已繳納頭款的買房一族，會加入維權的行列，恒大理財產品的投資者，會起訴恒大高層的內幕交易，上百家銀行原來用泡沫價格維持的「資產」頓時成為壞帳，成為中國金融危機的導火線……
坊間傳言，說中共政府有「五招」可以救恒大。第一種是國企直接接盤；第二種是官方協調，安排民營企業接盤，國資少量參與；第三種是把恒大旗下不同項目拆分出售；第四是官方協調、債轉股或者延期追債；第五是甚麼都不做，但釋放一些風聲，暗示會放鬆對房地產市場的監管，那麼願意炒房的資金就會自動接盤。
這五個招數，其實都不是甚麼真正的招數，也基本上沒有甚麼用處。第五個「甚麼都不做」，是說中共要放棄了。放棄的結果，就是上面提到的「蝴蝶效應」，會導致房地產市場全面的崩盤。第一招就是上面提到的由政府接盤，但其弊端也已經論述過。第三種的分拆出售，如果可行，恒大早就可以操作，也不會等到今天的地步。還有，如果真的敞開價格出售，必然引發價格崩盤，會拖垮其它企業和整個業界。第四種的債轉股和延期追債，以前已經用過許多次了；就是因為用了之後不靈光，才會出現今天的局面。還有，人民幣債務可能可以新債還舊債，外幣債務呢？就沒辦法了。中共會挪用國庫的外匯儲備幫助這些房地產企業還外債嗎？外儲可是中共的命根子和錢袋子，他們沒有足夠的外匯去這樣做，也不會願意去這樣做！
恒大的財務狀況，也是中國經濟的縮影。恒大破滅，習近平當局是否會出手相救，還有中共內部鬥爭的因素。恒大無疑是中共前領導人江澤民、曾慶紅、甚至鄧小平家族的前台白手套。習近平如果立意打擊江曾一派，可能採用「人走財留」的方法，白手套臟了，就扔了，把錢留下來。也就是說，許家印兔死狗烹，會被犧牲掉，普通百姓會承擔恒大垮掉大部份的損失，而其中最優秀的資產、江曾一派的財富，可能轉而進入習近平的控制範圍。
對中國百姓最好的結局，可能就是讓整個房地產的泡沫儘快破滅，順帶的也戳破赤龍的錢囊，破除中共的經濟基礎。中國房市的泡沫，終究會破滅，破滅只是遲早的事。如果今天它破滅了，就像九十年代日本房市一樣，會經過一段時間的陣痛，但中國的房價會逐漸恢復正常，會達到真正的供需平衡，這也許不是一件壞事。
恒大的麻煩，是其公司高層持續的一邊從銀行高息融資、一邊分紅套現，作為白手套協助中共權貴撈錢造成的。無論中共是否出手相助，是否準備接盤，以防止引發整個地產界的破滅，救和不救的代價，都非常的巨大。中共在恒大事件上陷入深重危機，危機最後不是最好和最壞的結局可以選擇，而是中共必須面對最壞和更壞的結局！#
（謝田博士是美國南卡羅萊納大學艾肯商學院的市場學教授暨約翰‧奧林棕櫚講席教授）
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