大陸債券市場生變 國企或成最大違約源頭

中國華融資產管理股份有限公司（中國華融、華融）近來因債務問題引發了流動性風險，其美元債創紀錄下跌引起市場關注。有業界人士認為，大陸債券市場已經發生了變化，當局已經不再對央企所發債券兜底，國企將成為最大債券違約源頭。

中國最大的不良債務管理公司華融表示不能在3月31日最後限期前發佈2020年業績後，有報道披露該公司財報誤期是因為其重大財務重組計劃，由此引發了與該公司相關債券本月下跌。據悉，華融債券的價格已跌至歷史新低，部份華融債券每1美元面值價格已經跌到80美分以下。由此引發了投資市場對大陸債券市場影響蔓延的擔憂。

據彭博報道，儘管華融表示能獲得流動性而且正按時付款，但債券價格暗示，投資者正為重組可能性做準備，這將是中國自1990年代後期金融危機以來最為重大的一次。無論是否真會重組，華融債券下跌顯示了大陸信貸市場的歷史性轉變。隨著中共當局減少對信用狀況較弱借款人的支持，國有企業將取代私營企業成為中國最大的違約源頭。

惠譽評級分析師Shuncheng Zhang稱，隨著國企成為主要壓力源，中國信貸市場正進入一個新時代。無論華融結果如何，當局都可能允許國有部門更多違約。

穆迪投資者服務公司分析師Ivan Chung表示：「新思路是只要不造成系統性風險，就不一定需要紓困。預計未來會出現更多國企違約，但可能集中出現在財力較弱的地區，以及歷史遺留債務及勞動力負擔較重的部門。」

惠譽評級數據顯示，2020年國有企業795億元人民幣（121億美元）境內債券違約，規模創最高紀錄，佔境內債券違約規模比例從前一年的8.5%升至57%。2021年第一季度，這個比例進一步升至72%。

面對華融危機，路透社16日表示，中共當局已經對金融部門下達指令：不要對華融抽貸並準備對華融進行相關支持。

但是，財新網旗下《財新周刊》主編凌華薇在12日一篇評論文章中公開談及華融破產的可能性。凌華薇表示，華融並非銀行，其涉及的基本都是機構投資者，如果破產，比銀行好辦得多。如果股東層面解決不了問題，公司資不抵債，推進債務重組乃至破產也是一種可能的結局。

更有知情人士透露，華融大股東中共財政部正在考慮將股權轉讓給中央匯金，不過這只是處置華融的方案之一，存在變數。

彭博行業研究分析師Dan Wang對此表示：「如果能實現這筆交易，可能會提高向華融提供財務支持的靈活性，但這也表明華融債務風險可能遠超市場先前預期。」

海外財經評論人士王劍對此表示，華融的狀況《華爾街日報》等西方媒體已經開始報道，而這種報道揭露了華融等大陸企業的發展擴張不是依靠企業經營，而是依靠借貸發展起來的，海航也是如此。這就造成了一個問題，海外的投資者了解了大陸這些公司的真相後，就不會投資給這些企業，甚至會導致中資在海外發行的債券無人問津。

華融前身是成立於1999年的中國華融資產管理公司，是一家央企，為處置工商銀行的不良資產專門而設立，於2015年10月30日在香港聯交所主板上市，是一家集銀行、證券、信託等金融牌照的大型金融集團。在其前董事長賴小民被查之後，該集團接連爆出債務危機。#

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