分析：債務利息飆升 中共財政還能撐多久？

隨著中國債務快速增加，債務利息也在飆升。2025年中國非金融部門債務達GDP的3倍。今年中央政府債息支出預估佔中央本級總支出的近兩成，高達8,700億元（人民幣，下同）。此外，近年來中央政府債息支出增速也遠高於財政收入增速。

分析認為，中國未來的債務將如滾雪球般，越滾越快，越滾越大，最終觸及自身極限，可能引發明斯基時刻（債務人拋售資產償債，引發資產價格暴跌和金融危機的臨界點）。

中國債務飆破GDP的3倍

國際清算銀行（Bank for International Settlements）的最新統計數據顯示，截至2025年底，中國非金融部門（包括企業、政府和家庭）的負債已逾420萬億人民幣（約60萬億美元），較2012年習近平上台初期增加逾43萬億美元，整體負債率（debt-to-GDP ratio）300%，較2019年底增加60個百分點。

截至今年3月底非金融部門整體負債率則已攀升至305%，其中政府債務（含中央和地方政府）達143萬億（約20.7萬億美元），約佔GDP的101%。而國際貨幣基金組織（IMF）估計，2025年中國政府債務約是GDP的126.6%。

《華爾街日報》日前報道分析，債台高築的結果壓縮了中國的經濟活力，且因資金流向需求疲弱的製造業，不僅對內引發內卷式削價競爭，侵蝕企業獲利和員工薪資，對外還導致出口傾銷，引發各國抵制。

政府債務利息飆升341% 今年將高達1.4萬億

中國債務利息也與債務一同飆升。據中國財政最新數據，今年政府（含中央與地方政府一般債）的債務利息支出將合計高達1.4萬億元（約2,090億美元）。世界大型企業聯合會（Conference Board）的研究指出，這約為2014年的4倍。今年中央政府債息支出佔中央本級總支出的19.2%。

不過，很多分析指出，政府債務利息遠不止此，因為地方政府除了一般債，還有龐大的專項債和隱性債務。

據財政部前8個月數據，地方政府債息累積支付超過1萬億元（一般債加專項債），此外還有更龐大的隱性債務。

全球知名的商業媒體《財富》（Fortune）日前報道也提到，美國戰略與國際研究中心（CSIS）今年早些時候發布的一份報告指出，2013年至2025年間，中國政府債務利息支出飆升了341%，增速超過任何其它主要預算類別。

Conference Board中國首席經濟學家張宇涵表示，中國政府債台高築，已壓縮了其推出景氣刺激政策的空間，尤其「債務還本付息已漸成地方財政空間的重大限制」，限縮了中國財政的靈活度。

政府債務利息支出增速 遠高於財政收入增速

舉債發展經濟能放大資本效率，但也極易引發系統性金融危機，尤其是在中共政府債務利息支出增速長期高於財政收入增速的背景下，債務對中國經濟的制約和帶來的風險日益嚴重。

根據中共財政部發布的財政預算數據，2026年中國債務利息支出增速高於財政收入、財政支出及GDP增速。

「2026年一般公共預算支出預算表」表明，中央本級（不含地方）債務付息支出8,739.9億元，佔中央本級支出45,420億元的19.24%，同比增加6.7%，高於總體支出5.5%的增速。

上述預算表還表明，中央一般公共預算收入95,670億元，比2025年收入93,962.62億元，增加1.8%。

同時，政府債務利息支出增速也高於官方的GDP增長目標：4.5%至5.0%。國際貨幣基金組織（IMF）周二（10月13日）預測，中國GDP增速2026年為4.5%，2027年為4%。IMF表示，儘管中國人工智能（AI）行業蓬勃發展，但在能源價格飆升和內需疲弱的背景下，中國經濟增長放緩的態勢仍在加劇。

不只2026年，最近7年來債務利息支出增速總體也高於財政收入增速。

根據財政部發布的2019年到2025年財政收支情況，全口徑財政收入（含一般公共預算收入、全國政府性基金預算收入，以及全國國有資本經營預算收入）從2019年的27.49萬億元減少至2025年的27.39萬億元，下降了0.4%。而同期債務利息支出從2019年的8,338億元增加到2025年的13,491億元，增長了61.8%。

總部位於柏林的智庫墨卡托中國研究中心（Mercator Institute for China Studies）經濟與產業項目負責人岡特（Jacob Gunter）說：「我們看到，（中共）這套體系正在觸及自身的某些極限」，「地方政府正在補貼虧損企業，讓它們維持營運」，「但這些企業虧損也就意味著沒有利潤可供徵稅。」

美國管理諮詢公司麥肯錫（McKinsey）數據顯示，2025年中國企業債務與GDP之比是全球平均水平的兩倍。企業債務激增，而財務回報具有吸引力的項目卻越來越少。

債務利息越滾越大 距明斯基時刻多遠？

大陸知名財經自媒體「火星宏觀」近期撰文認為，中國債務利息在加速，收入在減速，這個剪刀差不收斂，未來的債務將是滾雪球，越來越快，越來越大，最終可能觸發明斯基時刻。

明斯基時刻（Minsky Moment）源自美國經濟學家明斯基（Hyman Minsky）的金融不穩定假說，是指經濟長期繁榮後，債務不斷累積，融資從對沖型轉向投機型、龐氏型；一旦資產價格下跌或現金流中斷，債務人被迫拋售資產償債，引發資產價格暴跌、信用收縮和金融危機的臨界點。

研究公司榮鼎集團（Rhodium Group）副總監布勒努瓦（Camille Boullenois）說：「（中國）如果想改變這套體系，就必須接受大量損失，而我認為中國政府還沒有做好準備。」

「最有可能的情形是，局面繼續緩慢惡化，金融體系逐步衰退，推動增長的效率越來越低。」

位於台北的中華經濟研究院中國經濟研究所副研究員王國臣日前接受美國之音採訪時表示，中國樓市崩盤以來，契稅、房屋稅、城市維護建設稅等相關稅收，加上土地出讓金收入，都呈兩位數衰退，根本還不上債，財政收入大減對本就入不敷出的地方政府來說，尤其雪上加霜。

王國臣還認為，中國重生產輕消費的經濟政策不可取。他說，中國不應再持續供給側的改革，因為越扶持企業投資促增長，後續資不抵債的窟窿可能越大，相反地，需求側的改革，例如第一步，先提升教育、醫療等社會福利和保障，才能讓人民未來更敢於消費。

政府推動的低效融資釀苦果

全球知名的商業媒體《財富》（Fortune）日前撰文分析稱，近年來中共為了擺脫西方科技圍堵制裁和實現強國夢，大力引導國有銀行向人工智能、半導體、電動汽車、機械人和可再生能源等重點產業提供融資，地方政府也經常尋求用低成本貸款來扶持其青睞的產業。

榮鼎集團援引中共央行數據顯示，截至2025年末，中國超過一半的新增企業貸款利率達到或低於銀行向最優質企業客戶提供的最優惠貸款基準利率，2025年中國上市製造業企業的利率中位數約為2.4%。

過低的融資成本造成了各行業普遍產能過剩以及價格戰，進而壓縮企業利潤，危及企業還債能力。凱投宏觀首席亞洲經濟學家威廉姆斯曾表示：「（中國）持續18年的信貸繁榮的產物，卻是銀行體系在支撐低效企業、各行業普遍虧損以及根深蒂固的產能過剩。」#