1月15日，香港財政司長陳茂波出席活動分析香港經濟，稱高度警惕「黑天鵝」、「灰犀牛」事件。措辭或意味著風險已經在路上，「黑天鵝」的特徵是外生、突發，而「灰犀牛」是內生、已知但一直被拖延。那麼，對於香港市民和企業來說，應該高度警惕的是甚麼？
當局經濟和金融形勢發生變化，很多時候在官方口徑仍然保持「審慎樂觀」。但真正到城市層面，往往體現為：資金會不會突然走？企業還能不能撐？個人資產有沒有緩衝墊？這是每個市民和企業，都繞不開的現實問題。
官方口徑在說甚麼？
香港財政司司長陳茂波1月15日出席香港中華總商會舉行的論壇活動並致辭，他對2026年香港經濟的判斷是「審慎樂觀」。
「審慎」，源於外圍環境不確定性上升，地緣政治更複雜、主要經濟體政策反覆、資本流向可能急速轉變，對金融市場構成衝擊。
「樂觀」，則來自中國大陸經濟基本面、政策空間，以及市場對美國未來減息的預期。
同時，他明確提到，港府將高度警惕並特別防範「黑天鵝」和「灰犀牛」事件。
「黑天鵝」通常指的是小概率但影響巨大、難以預知且罕見的事件。例如，2008年的全球金融危機，被經濟學界認為是典型的「黑天鵝」事件。
「灰犀牛」這一概念，是由美國學者米歇爾·渥克（Michele Wucker）2013年1月在達沃斯全球論壇上首次提出，並在她的《灰犀牛：如何應對大概率危機》一書中做出具體描述：「灰犀牛指的是概率極大、衝擊力極強卻被忽視的風險。」
風險到底在哪裏？
陳茂波並未點名具體風險對象，但從香港自身結構出發，可以較清晰地區分出兩類。
黑天鵝事件高度聚焦會造成香港風險的「外部衝擊」，例如，台海緊張局勢或中東衝突加大、關鍵航道（紅海、霍爾木茲、南海）被迫中斷、美國或歐盟在金融層面的制裁等等。對於香港自身，「黑天鵝」更像是資本與制度層面的突發變化。一個典型場景，是國際政治或監管環境突然發生變化，直接影響香港的國際轉口貿易、金融中介角色。
過去幾年中，部份國際金融機構已經對香港業務進行結構性調整。
最新的案例是，住友三井信託銀行（Sumitomo Mitsui Trust Bank）計劃於2026年6月前關閉其香港分行，將大部份客戶業務（包括企業貸款、船舶融資和航空融資）轉移至新加坡辦事處。該行表示，香港近年來商業環境越發嚴峻。
這種變化並不每天發生，但一旦出現明確的風險訊號，資金與業務遷移往往是快速完成的。對香港而言，這類風險的特點不是慢慢消化，而是快速反應，留給本地企業和市民的緩衝時間極短。
相比黑天鵝，灰犀牛更「熟面口」。
香港房地產，這是一個誰都看得到、但一直在拖延的風險。商業地產估值持續下調；寫字樓空置率高企；高息環境下，中小發展商與業者的融資壓力長期拖累銀行資產質量，企業投資意願和就業信心也受到影響。這正是典型的灰犀牛：走得慢，但體量大。
最大的風險不是市場崩盤（黑天鵝），而是政府的干預（灰犀牛）。目前，業界看好香港樓市，中原地產老闆施永青預測今年樓價將飆升15%，6年漲85%。如果樓市漲勢過猛，造成嚴峻的社會壓力和矛盾，港府「加辣」則又會演變成另外的灰犀牛。
另外一隻灰犀牛在資本市場，2024-2025年港股市場的回暖，很大程度上依賴中國大陸企業持續來港上市。
根據香港交易所披露的數據，2024-2025年香港新上市公司中，來自中國大陸的企業佔據絕對主導地位。從融資規模來看，中國大陸企業同樣佔據主導。
2025年，香港交易所十大IPO（首次公開招股）項目全部來自中國大陸，包括寧德時代（募資410億港元）、紫金黃金國際（募資250億港元）、三一重工（募資133億港元）等。
2025年共計117間公司在香港交易所上市，累計募資規模達2,860億港元，僅前十大IPO項目募資合計佔比就超全年募資額的50%。
這支撐了成交、帶動了指數，但也帶來一個長期存在的問題：市場活躍度與單一來源高度綁定。
這並非市場失靈，而是結構性結果。國際企業來港上市的比例偏低，長期資金參與度有限，使得市場對單一變數更敏感。中國經濟通貨緊縮越發嚴重、人口少子化和老齡化、內需不振消費低迷等，任何一個因素都會影響上市企業發展，進而影響香港市場。
還有一隻灰犀牛，是人民幣國際化，這是官方反覆強調的政策方向。陳茂波提到，要提升離岸人民幣流動性、金融基建和產品多樣性。
從政策目標看，這是配合中央政府戰略的合理選擇。但市場也在承受一個隱性成本，即來自中央政府的行政指令，而非市場自發需求。在香港，離岸人民幣業務規模擴大，但對沖工具、流動性與定價機制仍存在風險。
對企業而言，這意味著匯率、融資和資金調度的不確定性上升；對市民而言，則體現在投資產品波動性和資產配置選擇變窄。
當黑天鵝遇見灰犀牛
把幾條線索放在一起，會出現一個值得思考的交匯點：房地產風險、港股活躍度主要靠單一來源支撐、人民幣業務推進帶有明顯行政壓力色彩；如果外部環境一旦變化，資本反應速度極快。那麼，風險究竟是來自事件本身，還是來自香港經濟結構彈性不足？
對香港市民和企業來說，黑天鵝和灰犀牛並不意味著「馬上出事」，而是意味著波動可能比過去更頻繁、政策與市場之間的時間差更關鍵，單一收入、單一市場、單一資產配置的風險更集中。陳茂波強調「提早做好應對準備，化解風險於微時」，本身就是一種風險提示。@
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