王赫：中國地方債風險莫測

中國經濟淒風冷雨，中共財政尤其是地方財政日子更難過了，而地方債務風險則是地方財政最大的雷。關鍵是，即使是中共最高層，也不清楚這個雷有多大，爆炸的概率幾何。

中共財政部公布過一個數據：截至2023年4月末，全國地方政府債務餘額370,527億元（相當於2022年中國GDP的1/3），其中，一般債務147,328億元，專項債務223,199億元。

但是，這只是顯性債務。沒有隱性債務規模以及欠債方的官方數據。包括中共最高層在內，各界關注的恰恰是隱性債務。今年2月，國際貨幣基金組織估計，截至2022年底，中國地方政府融資平台的隱藏債務總額為66萬億元（相當於2022年中國GDP的一半），較2019年的40萬億元增長迅速。

可隱性債務到底如何呢？中南海也很憂慮。彭博社近日報道，從5月份開始，由中共財政部牽頭，中共啟動新一輪全國地方政府隱性債務摸底，目的是掌握地方政府隱性債務全面、真實的情況。

事實上，中南海已經搞過多輪地方債務的審計和摸底了。2011年，首次進行地方政府性債務審計，之後銀監會嚴格監管城投平台貸款。2013年，第二次債務審計，繼續堅持總量控制；修改《預算法》，規定地方政府只能通過發行地方政府債券方式舉債（後又發文明確將一般債務納入一般公共預算管理、專項債務納入政府性基金預算管理）；理清地方政府和平台間的關係，意圖以地方債和PPP部份替代城投的融資職能。2014年：第三次債務審計，開始對存量非地方政府債券形式的政府債務發行地方債進行置換。

2015年新《預算法》生效，地方債券開始公開發行，從無到有，數額增長迅猛，2022年已成為中國債市最大品類。但是，「前門」——發行地方債券——放開了，而「後門」卻沒有堵住，一些地方為謀「政績」，超出財力上限，繼續通過融資平台、PPP、設立政府投資基金、政府購買服務等方式，變相甚至違法違規舉債，形成了巨額的不透明的地方政府隱性債務。

地方隱性債務越演越烈，中南海要「防範和化解風險」，於是自2017年起，就開始甄別認定隱性債務了，要求地方政府摸清底數、積極開展化解工作。

2017年起也颳起所謂「地方債問責風暴」，重慶、山東、河南、湖北等等13個地方，公開問責當地個別市縣的違法違規舉債擔保行為，銀保監會公開問責銀行、信託、金融租賃公司共10家金融機構。

但是，這些都是演戲。地方隱性債務背後的水非常深，既關係到中央地方財權事權劃分問題（由來已久），又關係到地方經濟發展策略問題、地方和金融機構合謀問題，以及腐敗問題，等等。

所以，中南海也只是鞭子高高舉起、輕輕落下，玩個拖字訣，賭運氣。2018年8月，隱性債務統計（沒有對外公布），當局提出的治理思路是：一方面堅決遏制增量，另一方面積極穩妥化解存量，要求在5—10年間將隱性債務化解完畢，即全國層面在2028年前實現隱性債務清零。

不料，2019年疫情突起，重創中國、肆虐全球，地方的顯性債務和隱性債務都快速增加。顯性債務這塊，截至2022年12月末，全國地方政府債務餘額350,618億元，雖控制在全國人大批准的限額之內，但地方政府債務率（債務／綜合財力）可能超過120%的警戒線。而且：

（一）付息壓力巨大。2022年地方債付息支出首次超過1萬億（11,211億元），相比2021年增長20.8%，相比2018年增長122.5%。

（二）專項債真實收益很低，靠自身無法償債。地方政府債券之所以分為專項債和一般債兩類，因為前者所支持的項目具有一定的市場收益，用市場收益償還這筆債券；後者用於公益性項目，幾乎不產生市場收益，最終償債資金來自以稅收為主體的一般公共預算收入。專項債在地方政府債券中佔比60%，大多是策劃包裝出來的，這是自我挖坑。

再看隱性債務這塊。中共沒有公布一個官方數據，而是讓外界競猜。研究者一般把城投企業存量有息債務餘額近似為地方政府隱性債務（可參見筆者《城投債務違約或是中國金融危機的導火線》一文）。據統計，截止2021年9月末，城投債務餘額約為49.30萬億元。截至2022年底，按國際貨幣基金組織的估計，已高達66萬億元。

在經濟不好的大環境下，這麼高的城投債務，至少帶來兩個問題。第一，集中還債的高壓。國際信譽評級機構惠譽國際的數據顯示，中國地方政府通過融資平台今年到期的海外債券金額增加至7900億美元，約5.5萬億元人民幣，達到2021年以來的最高水平。第二，城投債淨融資規模下降。Wind數據顯示，2022年城投債發行規模約4.8萬億，同比下降14%；淨融資1.1萬億，同比下降52%。此外，城投海外發債政策也收緊。

地方隱性債務的巨大風險，中南海也很憂心。2022年4月19日，中央全面深化改革委員會第二十五次會議，再度關注隱性債務，首次提出建立「防範化解隱性債務風險長效機制」，要求壓實地方各級政府風險防控責任，完善防範化解隱性債務風險長效機制，堅決遏制隱性債務增量，從嚴查處違法違規舉債融資行為。

實際效果如何呢？中共財政部部長劉昆2022年12月披露，地方隱性債務減少1/3以上。那意思是說，全國大部份地區仍有相當規模的隱性債務。

進入2023年，中國經濟風雨飄搖，地方隱性債務爆煲問題成了中南海的心腹大患，所以5月份啟動了新一輪全國地方政府隱性債務摸底。

可問題是，摸了多次底，這個底摸的清嗎？即使摸清了，又拿得出甚麼有效的解決方案呢？從2017年首次甄別認定隱性債務至今，6年過去了，問題還不是越來越嚴重嗎？

過去，還有每年巨增的賣地收入（2021年達到峰值，為8.7051萬億元），可以緩解一下。而2021年9月樓市泡沫破裂後，賣地收入銳減（2022年同比大跌23.3%，只有66,854億元；2023年1—5月，同比下降20%，僅相當於2021年同期的57%），騰挪空間幾乎沒有了。

現在，外媒把中國地方債都稱為「黑洞」了，中共還有甚麼戲可唱呢？#

（大紀元首發）

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