瑞銀特約首席經濟學家汪濤於今天（16日）發表《中國經濟透視》報告，指出5月經濟數據顯示經濟環比增長動能大致持穩或者小幅改善（4月則是環比大幅下跌），但有利的基數效應消退拖累大部份經濟活動的同比增速有所放緩。社會消費品零售同比增速放緩至12.7%，不過其絕對水平較4月小幅上升。房地產銷售走弱至同比下跌3%，新開工同比再降27%，而經季節性調整後房地產銷售和新開工面積較4月大致持平或小幅上升，但仍處於疲弱低位水平。儘管基數有所提升，基建投資同比增速加快至8.8%，而製造業投資同比增速大致企穩。5月出口同比下跌7.5%，環比增長動能也有所走弱。工業生產環比有所改善，而基數效應拖累同比增速放緩至3.5%。

二季度經濟增長動能弱於此前預期，消費和房地產活動面臨下行壓力

4-5月經濟環比增長較一季度大幅放緩，高頻數據顯示6月至今增長動能未有明顯改善。因此，二季度經濟環比增長可能大幅弱於該行此前的預期。當前的消費逐步復甦面臨一些挑戰和壓力，包括居民收入改善緩慢和房地產市場走弱導致居民信心較為低迷、地方政府削減開支、一些公共部門和行業降薪等。此外，瑞銀預計下半年房地產活動可能企穩，但這存在較大不確定性。雖然4-5月房地產銷售面積（經季調）略好於該行對其全年小幅下跌的預測，但房地產市場的低迷態勢存在進一步持續甚至加劇的風險。若開發商融資壓力沒有明顯緩解，房地產投資和建設活動可能將進一步走弱。

政策支持有望加碼，部份措施可能在7月底之前出台

本周央行減息可能意味著政策支持加碼的開始。如果經濟增長動能持續低迷或進一步走弱，未來出台的政策支持可能包括：1）進一步放鬆房地產政策，如進一步放鬆二線城市購房限制，降低二套按揭款首付要求，增加「保交樓」資金支持，改善開發商融資條件等；2）增強財政和準財政擴張力度，例如加快發行地方政府專項債、籌集和使用新一批政策性銀行專項基建投資基金，從而提振基建投資；中央政府可以向地方政府提供臨時信貸和資金支持，以清償其對企業供應商的欠款；但中央政府向居民部門直接發放大規模消費或收入補貼的可能性很小；3）進一步小幅減息，信貸支持加碼以配合準財政政策的擴張，以及對地方政府融資平台債務進行重組或將其置換為成本更低的債務。瑞銀認為部份措施在7月底之前就可能出台（由國務院及其部委和地方政府推動）。不過，重大的財政政策支持和顯著的宏觀政策轉向可能需要等到7月底的政治局會議上公布。

下調2023年GDP增長預測至5.2%

瑞銀認為二季度GDP環比折年增長率可能放緩至1-2%之間，弱於該行此前4.5%的預期。隨著政策加碼支持，瑞銀依然預計三季度消費將進一步溫和復甦、房地產活動可能企穩，經濟增長將再度加速。然而，政策支持力度可能較為溫和，推動下半年經濟環比增長溫和反彈至4-4.5%（環比折年增長率），但不大可能完全抵消二季度經濟走弱的影響。因此，該行將2023年GDP增長預測由5.7%下調至5.2%，2024年預測也從5.2%下調至5%。經濟預測面臨小幅下行風險，主要來自房地產市場走勢和政策寬鬆的不確定性，以及外需大幅轉弱的風險。政策支持加碼出台的時點、規模和有效性也可能存在一定的下行風險。＠

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