經歷了3年的清零防疫後，中國的地方財政已經消耗殆盡，地方債務危機越來越嚴重。幾天前，中國的債券圈已經引發了一波轟動，原因是，貴州遵義市最大的城投發債主體——「遵義道橋」，宣布銀行債務展期20年，消息一出，被認為是中共開了新年搶錢的第一槍。那麼，這個消息為何會引起這麼大的反響呢？一些分析認為，這等於是為地方政府的「變相賴賬」打開了門，又是為何呢？它對中國經濟又意味著甚麼呢？我們今天就來談談這些內容。
遵義道橋開「霸王條款」 銀行被迫接受
2022年12月30日，遵義道橋建設（集團）有限公司，在中國債券信息網發布了推進銀行貸款重組事項的公告。公告聲稱，本次銀行貸款重組，涉及債務規模155.94億元人民幣（下同），重組後銀行貸款期限調整為20年，年利率調整為3%到4.5%，前10年只付息不還本，後10年分期還本。
消息一出，金融圈裏就像是投下了一枚震撼彈，就像一位業內人士說的，城投公司貸款展期屢見不鮮，可是展期20年這麼長的，前所未有。
為甚麼呢？因為156億元的貸款一下子展期20年，而且前10年僅付息不還本，後10年分期還本，利率也從原來的7.5%降到3%至4.5%，這對銀行來說，絕對是一筆不小的損失，而且遙遠的20年後是否能還錢，也還是一個未知數，所以，遵義道橋這番舉動，實際上就是想賴賬不還了。
但是，銀行吃了這麼大的虧，為甚麼還要接受呢？不止一位銀行債權人士對媒體表示，遵義道橋提出這樣的條件，通過債委會壓下來，銀行不得不通過。也就是說，銀行受到了壓力，不得不接受，因為遵義道橋是城投公司，是地方政府通過財政撥款或注入土地、股權等資產設立的投資融資平台。
公開資料顯示，遵義道橋是市屬四大國有企業集團之一，主要負責遵義市公路工程施工、城市基礎設施建設、房地產開發和土地整理等業務。從股權結構看，遵義道橋控股股東，是遵義市國有資產監督管理委員會，持股比例100%，實際控制人就是遵義市政府。
除了政府施壓之外，銀行明知會虧損也只能接受的另一個原因是：如果不接受，這筆債務就是不良貸款了，那麼財務報表就會很難看。就像一位金融人士對「第一財經」說的，展期不像違約，至少不會影響銀行賬面壞賬率，最多是這部份資產被長期「套牢」了，但是銀行吃虧是肯定的。
但問題是，雖然銀行貸款可以展期，但遵義道橋還有非標融資。非標融資，指的就是「非標準債券融資」，通過信託、私募、資管等通道備案發行的理財產品，區別於銀行間市場及證券交易所市場交易的標準化債權性資產。
截至2022年6月末，遵義道橋的有息負債，餘額為457.54億元，除去這一次重組的155.94億元銀行貸款外，遵義道橋還存在大量信託等非標債務，這部份非標債務要如何化解也備受關注。
而遵義道橋早在2020年初就發生過非標逾期。當年1月10日，遵義道橋沒能按期兌付3,950萬元應收賬款債權回購價款，最終在地方政府協調下，延期5天後完成兌付。「樂居財經」也在去年9月報道，遵義多個城投平台的信託項目發生實質性違約，其中就包括遵義道橋。
「每日經濟新聞」引述債券行業人士的話說，銀行可以採用展期20年的化債方案，甚至每年還可以給平台增加一定的貸款額度，用於改善經營等，但其它債務不能相提並論。如果是個人投資者，肯定接受不了這種安排。
而現在，遵義道橋連銀行的錢都想賴掉，更不用提那些不在資產負債表裏的非標債務了。而且非標融資成本更高，一旦發生違約，以後就不可能再從這些渠道融資了。所以，遵義道橋實際上已經是信用破產了。
城投公司實質違約 釋放危險信號
不僅如此，遵義道橋這次的銀行債務展期，還釋放了一個最危險的信號，那就是打破了所謂的「城投信仰」。因為在過去二十多年裏，城投債長期保持剛性兌付。
城投債就是城投公司發行的債務。因融資成本低、資金使用效率高，城投債成為地方政府的主要融資方式。數據顯示，從2018年到2020年，平台公司發行的城投債規模，從2.5萬億元增長到4.5萬億元，每年保持20%以上的增速。
雖然城投債表面上不屬於政府債務，實際上往往由地方政府提供100%擔保，所以，資本市場一直對城投公司有著很高的認可度，認為城投公司在債券市場上是不會違約的，哪怕短期內有兌付風險，但沒有終極風險，因為地方政府一定會出面幫忙協調解決的。
但是，自從2018年起，城投公司的非標違約就時有發生，貴州目前是非標違約最多的省份。
據中誠信國際研究院一位研究員統計，2021年城投非標違約風險持續釋放，違約事件由上一年的28起增加到31起，涉及城投企業由38家增到42家，違約金額超過40億元；而城投非標違約的「重災區」，就是財政實力較弱、融資成本更高的貴州，有29家城投企業非標違約，債務率高的遵義數量最多，有13家。
儘管如此，到目前為止，城投公司還從來沒有發生過標準債務違約。但是現在，遵義道橋的銀行債務一下子展期20年，還降低了利率，實際就是標準債務的「變相違約」，所以意義重大。而且，遵義道橋在2022年尾釋放出這個信號，也絕不是偶然的。
實際上，這些年來，以城投債為代表的地方政府隱性債務規模不斷上升，大幅超過了國內生產總值（GDP）和地方財政收入增長速度。但地方債務之所以沒有大規模爆煲，主要是因為房地產市場的繁榮穩住了地價，使得地方政府可以通過土地出讓收入來化解債務。但是現在，各地政府的土地出讓收入大幅下降，已經無力再為這些債務「買單」了。
高盛集團的經濟學家，就在2021年9月發布的一份報告中表示，中國地方政府融資平台（LGFV）的債務總額，已經增長到2020年底的53萬億元，相當於中國GDP的52%，而且高於官方公布的政府尚未清償的債務總額。報告認為，北京有必要以彈性手法處理這項問題，原因是地方財政已經因為土地銷售速度減緩而陷入壓力。
所以，中共政府也一直強調要「嚴控隱性地方債務」。因為債務規模如果超出了經濟體系可承受的範圍，不僅會加劇地方財政失衡，增大金融體系風險，甚至會導致系統性財政風險和金融風險。
但是，在過去3年裏，中國因各地疫情爆發，政府防疫開支大增，但稅收減少，再加上賣地收入大減，土地出讓收入在今年前10個月同比下降26%，所以陷入嚴重的財政赤字。據彭博社分析，去年前11個月，中國的財政赤字，包括中央和地方政府的赤字，接近7萬億元人民幣。
兩個月前，總部位於上海的百仕達證券首席經濟學家趙薇曾估計，2022年北京當局財政赤字可能超過10萬億元，創歷史最高，早就超越警戒線了。
尤其是，貴州屬於地方債務「重災區」，據騰訊財經統計，該省省會貴陽，截至2021年，財政負債率達到929%，總債務相當於財政收入的9倍，居全中國城市之冠。而遵義作為貴州第二大城市，財政負債率也超過800%。
如此看來，地方政府債務爆煲，似乎已經是不可避免了。而遵義道橋的銀行債務重組，就是在這樣的背景下發生的。
政府支持賴賬不還 城投債開啟爆煲潮
不過，遵義道橋敢於將銀行債務展期20年，說到底，還是因為有中央政府給撐腰。在這次銀行貸款展期公告中，遵義道橋就強調說，是依據「國發2號文」和「財預114號文」的文件精神。
「國發2號文」，指的是中共國務院去年1月印發的《關於支持貴州在新時代西部大開發上闖新路的意見》。「財預114號文」，是指中共財政部去年9月印發的關於「支持貴州加快提升財政治理能力闖出發展新路的實施方案」的通知。
兩者都提出，「在落實地方政府化債責任和不新增地方政府隱性債務的前提下，允許融資平台公司對符合條件的存量隱性債務，與金融機構協商，採取適當的展期、債務重組等方式維持資金周轉」。「財預114號」還提出，要「降低債務利息成本」。
所以，遵義道橋也算是「依法賴賬」了。香港《信報》的評論說，這是「地方債第一桶血」。實質上，中共當局就是以貴州為試點，嘗試拆解城投債困局，一方面要求持債銀行大幅讓利，同時用「拖字訣」，把問題拖後幾十年面對。持債銀行如果不同意「讓利」，一來將違背中共的中央文件精神，二來遵義道橋公司根本也無力還債，很有可能鬧個破產，最後一拍兩散。
而多家大陸媒體1月5日的兩條消息，也進一步證實了這種說法。
一條是，財政部近期公布了人大代表、政協委員建議的答覆函。其中提到，要穩妥化解隱性債務存量，「堅持中央不救助原則」，做到「誰家的孩子誰抱走」。
另一條是，中共財政部部長劉昆近日表示，財政部將進一步打破政府兜底預期，分類推進融資平台公司的市場化轉型，「第一財經」的報道稱，這已經是最近兩個月內劉昆第二次這樣表態，目的是要進一步打破城投債剛性兌付的信仰。
這就意味著，北京當局會以遵義道橋為示範解決城投債危機，繼貴州之後，其它債務問題突出的省份，像是雲南、黑龍江等，也將迅速展開城投債債務重組，正如一些評論所說的，這種新的賴賬模式前所未有，而這只是中共政府打響的新年搶錢第一槍。＠
財商經濟研究所
策劃：宇文銘
撰文：李松筠
編輯：蔚然、宇文銘
粵語配音：Ada
剪輯：曲歌
監製：李松筠
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