大家看到，在全球疫情爆發之後，通脹之火也燃遍了全球。從美國到英國，從歐洲到亞洲，各國央行都在冒著經濟衰退的風險，大力加息試圖擊退通脹這隻猛虎。可是，就在各國央行忙著和通脹對抗之時，中共那邊卻是一邊放水，一邊公布著低於3%的通脹率。那麼，為何全球都在憂心忡忡之際，中國可以「獨善其身」呢？
在中共「清零」政策、以及房地產債務危機之下，中國經濟是怎麼做到低通脹的？難道中共真有本事抵擋住禍害全球的高通脹嗎？中國的低通脹，又是甚麼原因形成的呢？今天我們就來說說中國低通脹背後的真實原因。
全球通脹高企 中國「通脹溫和可控」
放眼全球，從去年開始，長達十幾年的低通脹時代已經暫告結束，現在全球都在經歷通脹浪潮。上周四，也就是10月13日當天，美國勞工統計局發布的數據顯示，當月消費者價格指數CPI上漲0.4%，高於道瓊斯0.3%的預期。在12個月基礎上，總體通脹率上升了8.2%，雖然低於6月份大約9%的峰值，但是，仍徘徊在1980年代初以來的最高水平附近。剔除波動較大的食品和能源價格，核心CPI上漲0.6%，而道瓊斯估計上漲了0.4%。核心通脹，和一年前相比，上升了6.6%，高於8月份的6.3%。這是自1982年8月份以來的最大12個月漲幅。
除了美國，英國在9月14日公布的CPI指數，達到9.9%；而歐元區9月30日的數字顯示，CPI已經達到10%。在這些發達國家正在面對兇猛如虎的通脹之外，新興經濟體方面，像是土耳其、阿根廷、印度、南非等，也同樣呈現出了惡性通脹的態勢。
相比之下，中國卻顯得頗有些與眾不同，中共國家統計局在上周五14日公布的數據顯示，中國9月CPI，同比上漲2.8%，明顯低於其它主要經濟體。陸媒評論說，中國9月數據顯示「通脹溫和可控」。
說到這個「通貨膨脹」（簡稱「通脹」、「通膨」），我們先來簡單解釋一下這個經濟學名詞的概念。在經濟學中，「通貨膨脹」的本意是指，貨幣流通數量增加， 更直白點兒說：就是錢多了。
現在大家提到「通脹」，通常是把通貨膨脹和物價上漲，這兩者結合在一起了。
在經濟學中，物價上漲是受需求量增加或者是供給量減少所影響。 那麼，這兩者結合在一起，是甚麼意思呢？一般來說，消費者物價指數（CPI）是衡量零售商品的價格指標，貼近一般民眾的物價水平。通常，當CPI大於3%時，就會被認為是通貨膨脹了。
而當整體物價水平持續上漲時，相應的，人們手中的錢就買不到更多的東西了，就會顯示購買力在下降。
關於為何會出現通脹，目前不同的經濟流派給出的原因也有所不同。「貨幣主義者」認為，貨幣是通脹率數值最主要的影響；「凱因斯主義者」則認為，貨幣、利率和產出間的相互作用，才是最主要的影響；還有奧地利的經濟學派，他們認為通脹是中央銀行增加貨幣供給所導致的，等等。
那麼，在全球通脹如火如荼之時，中國為甚麼總是「特立獨行」呢？
貨幣「流動」不起來 通脹無力
香港知名經濟學家羅家聰的觀點是，通貨膨脹是貨幣過剩的結果。如果創造的貨幣被用於實體經濟活動，或者用於投資金融產品或其它資產，那麼就不會有多餘的貨幣來產生通貨膨脹。
他的分析是，中國正在經歷經濟衰退（經濟活動下降）和資產去槓桿化（減少債務）的痛苦時刻，實際上，貨幣不僅沒有更多地進入市場，而是已經在流出。羅家聰認為，貨幣只有在市場上「流動」時才會產生通貨膨脹，而堆積的貨幣存量，是不會產生任何經濟影響的。
也就是說，目前，在中國新發的貨幣，主要是用於還債了，也就是左手倒右手，又回到金融系統裏去了，又或者是從中國市場直接流出去了。如果錢沒有在中國市場上真正「流通」起來，那麼，這部份錢就不會產生經濟影響，也就不會推動通脹的現象產生。
我們看到，中共政府多年來一直在注入流動性，或者說一直在放水。這裏，我們也簡單解釋一下和貨幣供應相關的M0、M1、M2這些經濟術語的含義。
M0就是流通中的現金，換句話說，就是百姓、企業手裏的鈔票；M1，則包括了現金和銀行活期存款，就是能立即變現的錢；M2，則是廣義貨幣，包括了M1和定期存款，居民儲蓄存款，還有其它金融機構的存款，比如證券公司的客戶保證金，住房公積金中心的存款等。
我們經常聽到的貨幣供應量，指的就是這個M2，雖然從流動性上看，M2比M0和M1要差一點，但是它反映了社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況。
根據中共央行的數據，今年前三季度，M2同比增長了12%，而去年同期，M2增長了8.3%，這說明今年，中共採用量化寬鬆的政策，也就是通俗說的放水，比去年還多。
按照羅家聰的分析，就是雖然中共當局持續大量放水，但是由於這些錢沒有進入到市場中流動起來，所以中國沒有形成通貨膨脹。那麼，為甚麼沒有流動起來呢？因為衡量貨幣流動的最佳方式是信貸，然而，中國目前的信貸卻顯得異常疲弱。
我們看到，中國2021年全年PPI，也就是生產者價格指數，增加了8.1%，當時外界擔心隨著成本的傳導，居民消費價格指數CPI可能會跟著水漲船高，但是CPI一直沒有出現通脹的結果。
那麼，我們再進一步分析，中國的信貸需求，為何如此疲弱呢？
這是因為，這種疲弱的信貸，是基於對未來消極的信貸展望，而這主要是高額債務所造成的。也就是，當債務體量足夠龐大時，任何新發行的貨幣，都會被用於償還過去的債務，也就是債務通縮論。而通貨緊縮往往伴隨著去槓桿，這時候，資產就會被出售，用來償還債務。
今年8月12日，中共央行公布金融數據的時候，記得當時我們也做過一期節目，講到7月的信貸社融數字讓市場嚇了一跳，信貸數據塌方，成為當時的市場焦點。
中共官方當時的數據顯示，7月份人民幣貸款增加了6,790億元，創下6年來新低，同比少增4,042億元，環比，更是不到6月份貸款增額的1/4。
被彭博評為「中國最精準策略師」的洪灝，當時就曾經在社交媒體上發帖說：「中國信貸需求崩塌。2015年泡沫破滅以來未見。」
洪灝還發文說：「7月M2增12%，大於貸款增11%，是8年來首次，顯示資金空轉，並未全部投入實體。二季度房地產貸款10年最低。實體缺乏機會，貸款需求弱。」
這樣看來，信貸決定著貨幣增速，但是，如果沒有一個光明的經濟前景，很難確定如何讓貨幣更好地流動，只有當經濟前景從根本上得到改善時，信貸才會飆升。
所以，我們也就不難理解，在中國經濟不景氣的情況下，信心不足的企業和居民，寧願選擇「躺平」，再加上，企業和居民高企的債務，這些都成為對抗和吸收通脹的海綿。 換句話說，中國迷惑人心的低通脹數據，就是這樣得來的。
內循環消費疲弱 中共將通脹轉銷海外
我們再來看看，中共體制內的經濟學者是怎麼說的。
上海浦山新金融發展基金會會長、中共社科院學部委員余永定，曾在7月刊登的一篇文章中，從消費端的供給和需求的角度，發表了看法。
他提到，在經歷了一段時間的下行之後，生產者價格指數PPI 在2021年快速回升，去年10月時，創下了13.5%的最高紀錄，之後，這個指數逐漸回落，今年6月時是6.4%。
他認為，從油氣和煤炭價格來看，中國油氣和煤炭價格的上漲，都是來自供給方面的推動，去年PPI飆升時，曾讓人擔心會傳導到CPI，但是這種情況目前尚未發生。
他的解釋是：疫情導致供應鏈中斷，中國國內的產出水平下降，正常情況下，經濟應該出現嚴重通脹。但是，由於疫情同時導致有效需求減少，所以物價僅錄得小幅上漲。也就是，由於缺乏有效需求，PPI上漲的相當大部份沒能轉化為CPI上漲。
那麼，重點來了！余永定還提到，一些研究顯示，PPI上漲的部份通過出口價格的上升轉移到了國外。也就是說，中國經濟衰退，消費疲弱，讓通脹無法在中國國內的CPI上反映出來，但是中共利用出口，直接將生產端的通脹輸出到海外去了。
所以，總結來看，不是中共有甚麼洪荒之力能抵擋住通脹，而是債務高企的中國企業和居民，是他們對經濟前景失去信心，已經「躺平」。我們看到，一邊是債務吸收通脹，一邊是疲弱的消費架空了通脹。所以，在中國的熱錢，要麼空轉，要麼潤出海外去了。
推遲公布經濟數據 通脹上升難以避免
而北京當局，面對需求疲弱，供應衝擊，貨幣政策失效，GDP停滯不前的困境，想必也不會坐以待斃，也一定會採取刺激政策。那麼，在強力的財政和貨幣刺激之下，未來中國經濟是否能一直免於通脹呢？我們來看看一些經濟學家的看法。
余永定就認為，中國將面臨更高的通脹威脅，因為中國需要而且能夠保持一個較高的經濟增速。就是即使通貨膨脹率上升，也應該繼續實施擴張性財政和貨幣政策。此外，中國還有例如「豬周期」這樣的價格周期，也或許能夠發揮作用。
之前，中國的通脹沒起來，是因為中共政府無論如何刺激，市場信心和需求都沒有反彈。假設明年需求將反彈，那麼今年的財政擴張措施、貨幣政策，就會在明年拉起一波通脹，因為我們看到M2的升幅很大，就缺一個花錢的地方。並且，可以看到，目前，豬肉價格大漲，已經開始讓通脹有了抬頭的趨勢。
從數據來看，中國9月CPI上升2.8%，創下2020年4月以來最大增幅，在物價指數中佔比較大的豬肉價格，已經按年上升了36%，漲幅比8月擴大了13.6個百分點。
不過，最終消費需求能不能拉起來，還得看市場信心，看企業和居民的安全感何時能夠恢復。
其實，中共也沒閒著，也許是為了在二十大這個節骨眼兒上，讓數字好看一點兒，也激勵一下市場信心，在公布9月社融數據的時候，就比以往晚了一些，出來的數據的確也好看了一點兒。
可是，原本應該在這周一公布的季度GDP數據等指標，也都被推遲了，包括月度工業增加值、能源生產情況、固定資產投資、房地產投資和銷售、零售總額和樓價。此外，中共海關總署，也沒有發布原定10月14日出爐的月度貿易數據。看來，中共這是在故技重施，有意拖延，或許是想在二十大之際，有個見面禮吧。
不過，基於目前中國的現狀，一些觀點認為，從中國迄今為止的所作所為來看，決策者似乎善於通過避免任何硬性碰撞來實現所謂的「軟著陸」結果。然而，這既是優點也是缺點。軟著陸也意味著緩慢著陸，延長了調整過程。雖然這對政治體制來說是穩定的，但這種長期的暗淡前景會帶來持續的通貨緊縮預期。因此，實際經濟活動將被推遲，就算是發行貨幣和新增信貸，也無法推動經濟發展。
我們知道，價格水平本身是經濟中一個非常重要的信息。每當一個地方的價格偏離世界其它地區太多的時候，就意味著這個地方的經濟狀況，處於病態或者可能已經病入膏肓了。那麼，如果是這種情況的話，或許這種溫水煮青蛙的結果更會猛於虎。＠
財商經濟研究所
策劃：宇文銘
撰文：李沺欣
編輯：宇文銘、蔚然
粵語配音：Ada
剪輯：曲歌
監製：李松筠
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