在美國，公司破產是根據非常明確的法律和程序進行的。這些基於合同或隱含理解的法律和程序涉及誰將以何種順序獲得多少資產。

在中國，破產過程基本上仍然是瘋狂的叢林法則，可能需要多年的閉門鬥爭才能最終瓜分企業的屍體。

恒大和中國整個房地產行業正在成為中國和西方投資者的研究案例。恒大公司和中國整個房地產行業負債纍纍。再加上消費者對第二套和第三套公寓的需求下降，以及基本的大宗商品投入價格居高不下，中國的房地產市場看起來明顯疲弱。政府從土地銷售中獲得的收入比一年前減少了近30%。政府決定推遲計劃已久的房產稅。這不是一個健康強勁的市場。

最近的擔憂源於廣東省政府對恒大公司的審查。政府任命的審計師宣布，預期的扭虧為盈計劃將於7月完成，並宣布恒大「嚴重破產」，不僅資不抵債，而且「嚴重資不抵債」。

儘管恒大向投資者強調，它正在恢復正常，完成建造工程，並將項目剝離給買家以幫助其積累現金，但前景並不樂觀。

然而，恒大只是森林中的一棵樹。中國開發商正在被降級，並被警告違約。

開發商融創（Sunac）是最新的一家。它發出警告說，它將無法在未來幾天內兌現債券支付，這促使債券評級機構下調評級。整個中國房地產開發行業仍然非常疲弱，看不到轉機的跡象。

然而，問題比表面看到的要深得多。最近，像普華永道（PricewaterhouseCoopers）這樣的審計公司已經與客戶解約，或者因無法核實客戶的財務報表，而發表有保留的意見。對於許多公司來說，這實際上使它們在國際資產的眼中成為不能投資的對象。

普華永道之所以採取這一立場，並不是因為新發現的商業道德，而是因為如果這些公司倒閉，它自己可能會被追究潛在的法律責任。在中國國內銀行扣押了恒大20億美元的存款後，貸款銀行已經在談論訴訟。這些存款已被抵押為擔保，但恒大公司未按承諾在其財務狀況中列出。像其它公司一樣，普華永道想知道還有甚麼它不知道的東西。

這給中國和投資者帶來了幾個重大問題。除了槓桿過高這一根本問題之外，投資者在賺錢時通常可以忽略的問題突然變得至關重要，而且更不容忽視。

例如，低質量和不可靠的財務報表更難被忽視。儘管恒大和其它公司已經編製了年度審計報表，但審計師公開質疑其質量，讓投資者懷疑公司是否存在某些下落不明的負債，或者其資產是否真的是可行的資產。當一切都在上揚時，投資者對風險的擔憂較少，但他們在下跌過程中非常擔心這些因素。

恒大的破產過程缺乏任何明確的非政治化法治程序管理，這讓各方都感到擔憂。恒大和北京表示，利益相關者應避免採取激進行動來執行其主張。投資者普遍將此解讀為北京的威脅，意即除非得到國家批准，否則不得扣押資產或提起訴訟。

對許多人來說，這使得沒收中國主要銀行所扣押的20億美元的現金存款成為問題。這被解釋為，中共政權警告其他人不要採取侵略行動，但銀行得到了中共的默許。

由於缺乏可預測的法治體系來管理公司破產，叢林系統的政治化管理是尋求可預測性的投資者的重大責任。

投資者希望有機會來幫助他們的資金增長，但他們也重視公平的法律制度和開放的會計記錄。對於搖搖欲墜的公司，法律和會計風險只會放大投資者所關注的財務可行性風險。

儘管通過合理的改革和中共可以採取的方法來解決所涵蓋的經濟、企業、法律和會計風險，結束對房地產行業的猜測是令人鼓舞的，但現實情況是，北京可能會試圖推遲處理多年來魯莽貸款所造成的問題。

這意味著恒大和房地產重組所面臨的問題，如資產如何分配，債權人償還以及公司的實際資產和負債等，可能會持續很多年。

北京的目標不是建立高質量的法律制度或經濟效率，而是維持中國共產黨的統治。#

作者簡介：

克里斯托弗鮑爾丁（Christopher Balding）曾任越南傅爾布萊大學（the Fulbright University）和北京大學研究生院◇匯豐◇商學院教授。他專門研究中國經濟、金融市場和技術。作為亨利·傑克遜協會（Henry Jackson Society）的高級研究員，他在中國和越南生活了十多年，然後移居美國。

原文「The Slow Motion Evergrande Wreck」刊於《英文大紀元時報》

本文僅代表作者本人的觀點，不一定反映《大紀元時報》的立場。

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