從去年下半年以來，通貨膨脹問題成了美聯儲的心腹之患，也成了美國甚至全球民眾最關注的話題。2022年開年以後，金融市場便積極反映美聯儲潛在的緊縮傾向，納指自高峰迴跌10%進入修正領域，與通脹相關的美國10年債孳息率一度衝破1.8%創下近兩年高峰，在顯示投資者已充份預期美聯儲2022年已準備好積極緊縮以對抗通脹的決心。
去年11月美國消費者物價同比暴升6.8%，創下近40年新高，專家預測12月的通脹溫度可能更高，接近7%。部份樂觀者認為，2022年首季應該是通脹的高峰，此後應會逐漸降溫。悲觀者主張，即使美聯儲開始緊縮，通脹的溫度也不會很快退去，來自央行政策面的利空將持續干擾金融市場一段很長的時間。
筆者以為，隨著美國失業率降到4%以下，美聯儲的主要政策目標已轉為打擊通脹。不管通脹溫度2022年是否大幅下滑、達到通脹率2%～3%「軟著陸」的政策目標，美聯儲很可能會藉著打擊通脹的名義，遂行其「貨幣政策正常化」的長期施政目標。
所謂「貨幣政策正常化」指的不僅是利率水平不僵固於零利率或超低利率，也指的是自2008年金融風暴以來的歷次量化寬鬆政策讓美聯儲的資產負債表由1萬億美元以下拉高到目前的8.7萬億美元。
2018年美聯儲也曾打著「貨幣政策正常化」的旗號在一年中加息四次，可惜年底引發標普500指數跌入熊市，並在來自特朗普總統的強力反對壓力中無功而返。
2022年卻是一個美聯儲緊縮出師有名的一年，因為通脹已成了全民的政治話題，美聯儲的加息與縮表的緊縮動作應該不會引發來自政治的反彈。筆者認為，在打擊通脹這樣一個理由充份的千載難逢機會中，或許美國通脹溫度在2022年中可能顯著降溫，但美聯儲的「貨幣政策正常化」動作將會持續，這便是央行最樂見的經濟「軟著陸」情境。
2022年若能在美聯儲緊縮聲中出現軟著陸，即通脹從7%附近陸續降溫到3%～5%，但美國GDP增長率仍可維持在3.5%～4%的區間，美聯儲的善意緊縮便可大功告成。筆者認為，上述情境的機率可能高達八成。
剩下兩成機率若出現硬著陸，就表示通脹的問題更偏向一個結構性的問題，而非美聯儲緊縮便可達到立竿見影的功效。
筆者認為，通脹的問題可由三方面解決。其一，是美聯儲的過度寬鬆，這部份若轉為緊縮將可促使全球商品行情降溫和美元升值，但此一政策的效用有遞延性。例如，2020年3月美聯儲開始祭出史上最寬鬆的貨幣政策，但直到2021年第二季以後美國通脹才全面大爆發。
第二個因素是疫情的干擾，導致相關勞動力調派不足，這包括了商品生產的延遲、港口和交通運輸等後勤系統的賭塞。現在，隨著全球疫情進入第四波，在歷經了兩年的防疫經驗後，各方面的學習曲線已快速拉升，這方面的干擾應該慢慢降低，與美聯儲政策的寬鬆或緊縮無關。
第三個因素是產業結構供需的變化。疫情讓許多人無法進行海外或國內觀光旅行，於是他們將省下的大量潛在儲蓄轉作其它消費，如購買電動車、科技產品和改善居家環境等。這方面的額外需求在2022年仍將持續暢旺，令相關的產業持續出現供不應求的狀況，其中最典型的例子是半導體和原油相關行業。這方面隨著近兩年的大量擴產應可慢慢紓解短缺的壓力。
從上述三項因素分析，美聯儲緊縮對抗通脹只能解決部份通脹貨幣面的遠因，並不完全對症下藥。但由於通脹已成了全民公敵，美聯儲緊縮已成了一個不可逆轉的施政方向。所幸，筆者認為2022年將是一個美國經濟「軟著陸」的一年，美聯儲2022年的緊縮政策雖打著打擊通脹的名目，但更大的目標應該是調整長期過度寬鬆的基調。
通脹若是長期無法降溫，金融市場必然更激烈反應，或許美國10年債會飆升到2.5%～3%，美元指數也可能衝到103點以上，股市也必然出現崩跌超過20%以上的熊市，這就是所謂的「硬著陸」了。屆時小型股和投機股可能股價腰斬，高股息孳息率和大型績優股表現將相對抗跌，投資者的策略將轉為「現金為王」。筆者估計，2022年這樣的情境或許最高有兩成的機率。#
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