USCC報告：中國經濟不平衡 發展不可持續

今年的美中經濟與安全審查委員會（USCC）報告顯示，中國經濟在2020年至2021年出現反彈，並不意味從根本上擺脫了長達十年的增長放緩趨勢。中國經濟存在潛在的結構性問題，如投資回報率下降，使得經濟無法可持續發展。

報告指出，儘管中國經濟從COVID-19大流行中復甦，但這種復甦依靠政府轉移支出實現，未能重振家庭消費，既不平衡又不可持續，而且加劇了本來就已經沉重的債務負擔。

關於中美貿易關係現狀，報告表示，中美經濟一體化在某些方面正在加強，但在其它方面卻在減弱。雙邊外國直接投資流量下降，但風險資本、私募股權和其它投資在增加。美國公司一方面不想放棄中國市場，另一方面又對中美持續政治摩擦，以及中國經營環境的歧視性待遇感到擔憂。

拜登政府在特朗普政府的基礎上，聯合美國盟友和國際機構對抗中共，解決中共的不公平經濟行為、對美國國家安全的威脅以及侵犯人權等問題。中共為了防止與美國商業關係的衝突升級，正大力討好美國商業界。

一、中國國內經濟復甦放緩投資與消費長期失衡

2021年，在中共建黨100周年前夕，為了維持短期內經濟增長和顯示其實力，中共繼續採用政府投資推動經濟的老套路，加大了已經很嚴重的債務風險。

在過去的十年裏，製造業、基礎設施投資和房地產，仍然是中國經濟的引擎，由於投資回報率的下降和缺乏新的增長動力，中國國內生產總值（GDP）增長率一直在放緩。

中國在2020年下半年至2021年的增長，主要是中央政府轉移支出、支持地方政府繼續投資的結果。這一戰略支撐了生產要素，但並沒有刺激消費和服務業的相應恢復，加劇了投資與消費的不平衡。

在2021年3月舉行的中共人大會議上，中共恢復了「去槓桿化」的努力，即降低總體債務水平，以及「去風險化」，即減少對信用度較低的借款人的非正式渠道，目標是房地產部門和地方政府。

中國經濟正遭受四方面打擊，包括房市低迷、能源危機、消費者信心疲弱及原物料成本飆升等問題。（Getty Images）

1、中國經濟不平衡問題日益嚴重

與大多數主要經濟體不同的是，在COVID-19開始後，中共實施了嚴格的防疫措施，2020年第一季度經濟出現急劇下滑，伴隨著解封，到2020年第四季度，已恢復到疫情大流行前的增長水平。

2021年第一季度，中國經濟復甦勢頭基本減弱，工業生產出現了自2020年2月以來首次下滑，在材料成本上升和電力供應不足的情況下，新訂單、產出和出口都有所下降。

中國的經濟復甦，主要由基礎設施建設、房地產投資和出口導向型的製造業所推動，隨著政府從2021年初開始減少企業獲得寬鬆信貸的機會，前兩個增長來源已經放緩，這種趨勢可能會繼續下去。

雖然中國的製造業在2021年上半年保持強勁，但前景同樣不穩定。製造業在2020年的強勁表現，很大程度上要歸功於中國比其它經濟體更早的重新開放，但在2021年，中國面臨著更高的投入成本、和來自其它主要出口國的更多競爭。

基礎設施：

由於財政支出減少和地方政府發債，中國基礎設施的整體投資，自2021年5月出現疫情大流行開始以來的首次下降，同比下降3.6%。到2021年8月，全國範圍內用於高速公路和鐵路等交通項目的財政支出，同比下降了4.9%，達到1095億美元（人民幣7043億元）。

2021年春天，陝西和山東兩省價值200億美元（1300億元人民幣）的高鐵項目被叫停，原因是對商業可行性和過度槓桿作用的擔憂。

為了控制地方政府的債務增長，中共減少了地方政府用於基礎設施項目和其它長期支出而發行的「特殊目的債券」的數量。

房地產：

由於「三條紅線」對開發商財務狀況更嚴格的監管要求，中國房地產行業的急劇放緩，在2021年上半年給中國經濟帶來了壓力，導致復甦乏力。

截至2021年6月底，與2019年6月的17.1%相比，房地產行業的銀行貸款餘額同比增長減少至9.5%。受新規和人口外流的影響，三線城市的新房地產投資大幅下降。中國的三線城市規模較小，也沒有那麼富裕，按建築面積計算，銷售量大致相當於一、二線城市的總和。因此，這些城市建設放緩，將給房地產行業帶來更大壓力，進一步削弱整體經濟增長。

以出口為導向的製造業：

工業增加值（衡量中國製造業和採掘業對總經濟產出貢獻的指標）持續放緩，從3月的同比14.1%，下降到2021年8月的同比5.3%。放緩最初是由出口需求下降和重型汽車生產減少導致的。汽車用晶片的全球短缺也導致了中國汽車生產的減少。

家庭消費和服務業未能彌補傳統增長動力下降的不足：

在有利的投資政策刺激以及美國消費反彈的推動下，中國經濟在2020年下半年開始復甦，而家庭消費和服務業遠遠落在後面。兩者在2021年上半年顯示出試探性的復甦，但都不足以取代投資和出口而成為增長動力，而且中國整體GDP增長，因刺激政策縮減而出現的下滑，可能會破壞它們最初的復甦。

家庭消費：

在2020年幾乎保持停滯後，在2021年第一季度，中國的家庭消費終於出現了局部反彈。作為衡量消費的關鍵指標，零售額增長在2021年3月同比激增34.2%，但此後有所下降，增長水平在4月減至17.7%，6月減至12.1%，8月減至2.5%。

經濟學家認為，消費者對中國經濟復甦仍然持謹慎態度，家庭更傾向於儲蓄而不是消費，部份原因是工資增長緩慢。城市可支配收入的增長是消費的主要驅動力，但沒有跟上中國經濟復甦的步伐，在2021年上半年增長10%，或比GDP增長率低兩個百分點。

服務行業：

服務業對2021年上半年GDP增長的貢獻率為53%，遠遠低於疫情大流行之前的貢獻率，在2019年上半年，服務業佔GDP增長的60.3%。服務業是中國城市就業的主要驅動力，隨著過去工廠工作機會減少，農民工對勞動密集型服務工作的需求增加。對中國出口的需求放緩，將限制製造業的就業機會，而家庭消費的抑制，將限制服務行業的持續增長。

相比之下，2019年美國的服務業貢獻率為77.3%。高收入、依賴製造業的經濟體日本、南韓和德國的服務業比例，都略低於70%。

中國生產者價格指數是衡量生產投入成本增長速度的基準，在2021年大幅增長，到8月份同比增長9.5%。同時，中國的消費者價格指數在今年前兩個月處於收縮狀態，到8月份僅同比增長了0.8%。生產者價格和國內消費者需求的持續背離，威脅著中國的復甦，因為生產者要麼需要將增加投入的成本，轉嫁給國內或國際消費者，要麼接受較低的利潤率。

中國經濟狀況與美國形成強烈對比。中共當局一直聲稱有效控制疫情，經濟得到快速增長。但多家金融機構指出，中國消費端未復甦。圖為江蘇省連雲港港口。（ STR/ AFP Getty Images）

2、債務水平驚人

2020年COVID期間，為了實現經濟增長，中共增加了財政赤字，暫停了降低整體債務的措施，進一步加大了債務水平。

2020年3月，中國人民銀行（PBOC）等指示債權人延長還貸期限，2020年7月，又把執行《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》的過渡期延至2021年底，該法規旨在減少影子銀行，即資產負債表外的貸款，以避免監管資本要求。

根據世界銀行的數據，2020年底，中國的債務與GDP之比達到285%，而2019年為258%。中國中央政府在2020年將財政赤字佔GDP的比例提高到創紀錄的3.6%，後來在財政收入增加的情況下，2021年降低到3.2%。

地方政府的財政收入大幅萎縮：疫情大流行初期，為了鼓勵企業留住員工，2020年2月，中共削減或免除了企業對社會項目的繳款，這些項目由地方政府管理，從2020年2月到2020年底，總額達2400億美元（1.54萬億人民幣）。

由於經濟放緩和對企業的稅收減免，地方政府的財政收入大幅萎縮，他們通過正式和非正式渠道大量借款，以履行其支出義務。根據中國財政部的數據，到2021年7月，未償還的地方政府債務達到約4.4萬億美元（27.9萬億人民幣），佔2020年GDP的27%，比2020年底的4萬億美元（25.6萬億人民幣）或GDP的25%略高。

但地方政府債務的實際數額可能要大得多，因為通過地方政府融資平台籌集的「隱性債務」，估計將使地方政府債務總額在2020年達到約 6.3 萬億美元（41 萬億人民幣），即佔GDP的 40%，比官方數字高15個百分點。

二、2021年美中商業關係概述

美國公司對中國市場和經營環境的糾結

儘管中共在第一階段協定中做出了購買更多美國產品的承諾，年初至今，美國對華商品逆差持續增長，接近美國在2018年對中國進口商品加徵關稅之前的水平。

由於COVID-19大流行後的美國消費反彈，在2021年前8個月，美國對中國的貿易逆差達到2190億美元，同比增長13.4%。

雖然雙邊外國直接投資流量繼續下降，但證券投資流量正在加強。根據Rhodium Group彙編的數據，2020年美國和中國之間的外國直接投資流量下降到11年來的最低點，為159億美元。另一方面，證券投資正在增加，遠遠超過外國直接投資。到2020年底，美國投資者持有的中國實體發行的股票和債務證券，高達1.2萬億美元，比2017年的7650億美元增長了57.5%，而中國持有的美國證券在2020年底達到2.1萬億美元。

儘管對中國商業環境的擔憂不斷增加，美中政治緊張局勢加劇，中國仍然是美國公司優先考慮的市場。根據2021年中國美國商會（AmCham China）的商業環境調查，近85%的受訪者沒有考慮將生產或採購轉移出中國。

但受訪者表示，對中國商業環境的擔憂不斷增加。例如，中國美國商會會員公司對數據安全和中共日益嚴重的保護主義，越來越感到擔憂。中國美國商會主席格雷格‧吉利根（Greg Gilligan）認為，雙邊關係的摩擦導致美國公司受到歧視性待遇，中共地方政府官員「優先考慮國內產業」，但這種不公平待遇沒有見於公開報道。