美股連跌五天。雖然每天跌幅不大，卻是今年二月以來最長的連跌，道瓊斯指數更跌破50天平均線。華爾街幾家大行經濟師在之前大幅下調經濟預測，上周則輪到策略師發出減持美股的報告，其核心邏輯是疫情重燃之下，消費和投資前景均需要重新評估，美股估值太高；另外貨幣政策的風向開始轉了，市場擔心流動性下降；某科技巨企被法庭要求開放支付系統，也影響了美股走勢。

美債市場相對於美股上周比較平穩。經濟不確定性增加之下，美國聯儲在本月例會上可能不宣布啟動減少購債計劃，不過歐洲央行就搶先一步，率先放慢購債步伐，打響了美歐日英四大央行政策調整的頭炮。由於事先的市場預期管理和會後的安撫工作比較充份，德、法、意國債只有溫和波動，歐股則跟隨美股下滑。

中美首腦時隔六個月首次進行電話會議，人民幣匯率上揚。歐洲央行的決定，並沒有給歐元美元匯率帶來多少刺激，美元指數反而走高。因非農就業數字奇差而彈起的黃金，僅升了兩天就美元匯率而疲弱下來。市場重估颶風衝擊，美布原油期貨雙雙走高。比特幣一度衝上50,000美元關口後迅速回落，價格回到一個月前的水準。

中國國家主席習近平於美國總統拜登在九月十日通話，時長一個半小時，這是二月以來中美兩國領導人的首次對話。筆者認為這是一次有意義的突破，意義到底多大，取決於之後部長級層面是否能夠打開合作空間。拜登入主白宮後，中國曾經對他寄予期望，希望他可以改變特朗普政府的單邊打壓政策，但是很快就失望了。

拜登政府不僅沿襲了特朗普政府在貿易與科技領域的打壓政策，還擴展到了金融領域，更在全世界四處結盟抗華，中國政府的態度也隨後變得強硬。據路透社報道，美國高官私下裏抱怨中國部長級官員在對話中沒有表現出誠意。在某種程度上，雙方之間的互動進入了死胡同。

在這次通話中美方確認，第一無意改變一個中國立場，第二要避免由於競爭而陷入衝突。在這兩點上美方釋放出了近年來罕見的善意。中方則表示願意在氣候變化、疫情防控、經濟復甦和地緣政治問題上「協調和合作」。這些內容都不是新的，但是大家都表示不讓分歧升級到全面對抗，願意在擁有共同利益和目標的領域合作。

如果在部長級會談中，這些善意可以變成切實的行動，兩國之間也許就產生了一些良性互動。有兩個領域，筆者期望可以在不久的將來出現合作與改善的空間，第一是在氣候變化問題上的互動與承諾第二是美國調整對華進口產品的關稅。

當然也必須明白，中美之爭是世界老大與老二之間的角逐，可能持續十年甚至更長。兩國之間恢復對話，只是關係修復的第一步，兩國關係很難重新回到十幾年前的水準。中美關係是世界上最重要的雙邊關係，不要指望一次通話可以解決多少問題，不過雙方表示出一點善意都是好的跡象。

歐洲央行搶在美國聯儲之前撞線成功，在美歐日英四大央行中率先宣布減少QE購債額度。不過一如所料，央行行長拉加德強調這是一次溫和的購債速度調整，既不代表PEPP（疫情緊急購債計劃）行將結束，也不表明未來不會再增加購債。

事實上，哪怕ECB的購債力度略有減少，它仍有足夠彈藥買下今年歐洲各國在剩餘幾個月發行的所有國債。在筆者看來，此次行動的象徵意義大過實際意義。歐盟區通貨膨脹在八月份飆升至3%，遠高過ECB的2%左右的政策目標。面對德國、荷蘭等審慎國家的呼籲，ECB需要有行動來表達政治立場。

出於政治考慮，歐洲央行在數個星期裏迅速改變了政策立場，從強調疫情和就業，改調為「融資環境已有改善」，因此無需再釋放如此多的流動性，於是說幹就幹，估計今年內就開始減少購債數量。美國和英國均曾暗示打算減少購債規模，但是行動沒有歐盟貨幣當局那麼快。ECB同時調高今年的GDP增長預測。

但是擺完「鷹」姿後，不忘摘下頭套提醒市場自己原來是「鴿」派。儘管不得不調高今年的通貨膨脹預測至2.3%，ECB調低了明年CPI通脹到1.7%，提醒市場其實通脹中期來看並沒有達標，明言儘管降低了買債速度，PEPP的買債計劃不會被取消，換言之放水還要維持。拉加德還不忘記提醒，除了PEPP的每月800億歐元購債規模之外，還有另外每月200億QE計劃，這部份可能會一直延續下去。

歐洲央行為四大央行未來的政策走向設定了一個基調，就是形鷹實鴿。迫於通脹壓力，信用擴張的速度需要放緩，但是經濟復甦基礎不紮實，就業修復進度不夠快，疫情不確定性大。溫和地減少流動性的同時，不提何時結束QE，不與加息掛鉤聯動，主動安撫市場情緒，繼續為政府的赤字財政提供背書。筆者估計這個策略和路徑，可能被其他大央行仿傚。

2020年發生了百年一遇的大疫情和史無前例的經濟崩潰，央行在去年春季的全球聯手大放水，其實是為了制止金融市場的信心坍塌和防範系統性風險。如今金融市場早已鶯歌燕舞了，經濟復甦雖有缺陷但也不再處在危急狀態。央行以危機應對名義發起的貨幣擴張早已師出無名了。然而，極端貨幣政策請神容易送神難，貨幣當局頗有騎虎難下之勢，此時此刻見不到全面推進貨幣環境正常化的政策意圖。

筆者看來，收水恐怕也是雷聲大雨點小。資產為王的投資大邏輯不變。本周的資料焦點，一是美國的核心通脹，預計同比4.2%，仍然遠遠超出3%的政策目標。二是中國的工業生產和零售數字。歐洲的通脹和美國的消費信心指數也值得關注。

本欄所闡述的是作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。◇

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