分析：中共監管給中企投資者帶來巨大風險

在看到中國公司在美國上市後所經歷的動盪之後，許多美國投資者終於得出結論，不值得把中國公司納入他們的投資組合中。

7月30日，美國證券交易監督委員會（U.S. Securities and Exchange Commission，簡稱美國證監會）宣佈，在投資者對產生的風險有清楚的了解和掌握之前，將全面暫停中國公司新股在美國上市。

說起來容易，做起來難。

這一進展確實令人震驚。就在幾個月前，很難想像怎樣才能阻止外國資本流入中國股市。

中共及其監管制度就是催化劑。這還得追溯到去年秋天，當時中共監管機構阻止了數字支付公司螞蟻集團（Ant Group）的上市計劃，並試圖控制阿里巴巴創始人馬雲。螞蟻金服最終未能上市，因此散戶沒有受到直接傷害。但早期的機構投資者包括美國的凱雷集團（Carlyle Group）和銀湖合夥人（Silver Lake Partners），卻因為螞蟻金服的被迫重組和繁重的監管框架的束縛而困在其中無法脫身，所有這些都可能使螞蟻公司大大地貶值。

今年夏初，中國叫車服務公司「滴滴出行」（Didi Chuxing）在紐約上市幾天後被中共嚴厲打擊。中國網絡安全機構以「維護國家數據安全」的名義，進入滴滴公司內部調查，並將其應用程式從中國移動應用程式商店下架。數據安全已經成為中共打擊中國科技巨頭的一個新口號。

撇開政治和結構性問題不談，擁有世界第一人口大國的一款領先拼車應用程式，這對許多美國投資者來說是很有吸引力的。不管怎麼說，中共的重拳打擊嚴重損害了投資者的回報，滴滴的股票自上市以來的30天內下跌了27%，這還是在7月30日單日上漲4.6%之後。

然後在7月份，北京的監管機構盯上了民辦教育和培訓行業。對外行人來說，許多著名的中國民辦教育公司都在紐約上市，包括新東方教育（New Oriental Education）、好未來教育集團（TAL Education Group）和高途集團（Gaotu Techedu）。正如讀者可以理解的那樣，私人輔導和課外補習在中國是樁大生意，因為大學錄取競爭往往很激烈。

中共從7月中旬開始頒佈了一系列規定，要求從事教學或培訓的教育公司不能是營利性質的，這意味著它們必須轉變成非牟利性機構。此外，中共禁止外國投資者或其它上市公司在此類教育公司中進行首次公開招股和持股。中共一下子就徹底終結了整個行業的商業模式。

自7月22日以來，紐約上市的中國三大培訓公司的投資者總共損失了180億美元。換句話說，這三家公司今天的市值比一周前的總市值下降了68%。

摩根大通（JP Morgan）的分析師們的分析言簡意賅，同時試圖表達樂觀的語氣。據《金融時報》報道，分析師說，「目前尚不清楚這些公司在新制度下進行何種程度的重組，在我們看來，這些股票幾乎不值得投資了」。

幾天後的7月26日，中共監管機構以提高消費者和工人的權利為名頒佈了一項政策，由於特別指出是食品配送司機的權利，這表明政府試圖管控物流技術公司。消息一傳出來，在香港上市的大陸食品遞送公司美團集團的股票大跌。自7月23日以來，美團的股票在香港交易中已經下跌了21.3%。

摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師在7月26日給客戶的一份說明中寫道，「（官方）宣佈的指導方針給核心食品配送業務帶來了風險，還可能會打壓市場情緒。」

就在同一周，北京以騰訊（Tencent）的音樂版權結構存在反競爭（anti-competitiveness）行為為由對其罰款，並責令騰訊終止與藝術家和唱片公司的獨家版權交易。此舉導致騰訊股價在一周內暴跌。

針對進一步受打壓的猜測，使在美國上市的中國股票普遍下跌。追蹤在美上市的中國ADR（American Depositary Receipt，美股存託憑證，由非美國公司在美國股票市場交易股票的方式）的標普／紐約梅隆中國精選ADR指數（S&P/BNY Mellon China Select ADR Index）從3月31日到7月底已經下跌了24%。（註：S&P是指Standard & Poor's，標準普爾公司，創建了被廣泛用作投資基準的金融市場指數；BNY Mellon是指Bank of New York Mellon Corporation，美國投資銀行。）

最近的事態發展終於喚醒了美國監管機構。

美國證監會主席加里‧詹斯勒（Gary Gensler）在7月30日的一份聲明中表示，「我已經要求工作人員在宣佈與中國營運公司有關的離岸發行人的註冊聲明生效之前，要求他們提供某些信息。」證監會還認識到大多數中國科技公司上市所固有的結構性問題及其潛在風險。

證監會的這條規定來得太晚，力度也遠遠不夠。美國的零售和機構投資者已經損失了數十億美元。

多年來《大紀元時報》一直在提醒，投資中國股票存在巨大且無法量化的風險。除了宏觀、商業和市場風險之外，還有一些已知和未知的管理和政治風險。投資中國的公司與投資其它任何市場都不同。

讓我們研究一下人們選擇公司進行投資的幾個基本原則。需要考慮的基本因素包括，公司的商業模式、行業前景、進入壁壘（Barriers to entry，是指產業內既存企業對於潛在進入企業和剛剛進入這個產業的新企業所具有的某種優勢的程度）、管理質量、財務狀況，以及影響其業務、行業或所在國家的宏觀經濟趨勢。此外，投資者必須考慮公司及其行業所面臨的來自其營運轄區內政府的監管風險。

對於任何一家中國公司來說，後一種風險都是相當大的。當中共要求交出用戶群的數據或私人資料，甚至監視用戶時，公司必須服從命令。這當然不好，但至少可以理解和量化風險。

但是，中共最近對培訓行業的嚴厲打擊已經證明，它的一紙命令可以擊垮整個行業和其中的所有公司。我們在此並不是說中共會無緣無故地故意扼殺成功的公司或行業，但北京政權肯定有動力對這些企業的方向和戰略施加更大的控制。但從外國投資者的角度來看，中共的心血來潮是一種生存風險，隨時可能毫無徵兆地發作。

我不確定這種風險可以被充份披露、量化或衡量。至少不會滿足美國證監會的要求，其職責是保護美國投資者的利益。除了賭博或毒品色情等明顯不穩定的行業的公司外，投資者肯定不會以這種方式考慮公司的生存能力。

事後看來，也許我們都低估了中共所帶來的生存風險。

原文：Chinese Companies Becoming Increasingly Uninvestable刊登於英文《大紀元時報》#

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