年末已至，回顧今年的中國經濟，若選用三個關鍵詞來描述的話，莫過於中美貿易戰、經濟下行和金融風險。與捷報頻傳的美國經濟截然相反，中共最近發佈的各種數據和報告，不但沒帶來任何能穩住經濟信心的好消息，反而釋放出不祥的訊號，揭示出一頭頭的「灰犀牛」正衝撞而來。誰會是2020年中國最大的「灰犀牛」？
12月8日中共海關總署公佈數據，11月份中國出口同比減少1.1%（美元計價）。這已是出口連續四個月同比負增長，且前11個月中有7個月是負增長。
中國「灰犀牛」越來越多
中國出口持續下跌，並不出乎各界預料，因為中美貿易戰正是公認的、中國「灰犀牛」之一。
經濟學家常用「黑天鵝」比喻小概率而影響巨大的事件，而用「灰犀牛」比喻大概率且影響巨大的潛在危機。後者要麼常被忽視，要麼就是決策者對其束手無策。
例如，貿易戰重創了中國經濟。但中共為了維持其經濟體制，在中美談判中一再毀諾，推延貿易協議的達成，甚至試圖以此影響美國大選。不過，中共誤判貿易戰這頭「灰犀牛」，後果是其無法承受之重，因為中國的「灰犀牛」遠不止這一頭，而「灰犀牛」的勢頭更是牽一髮而動全身。
2020中共最擔心甚麼？
12月6日，中共政治局在2020經濟工作會議中，將「三大攻堅戰」定調為明年的要務。
三大攻堅戰是中共十九大提出的目標，指「防範化解重大風險、精準脫貧、污染防治」。在今次的政治局會議中，「防範化解重大風險」已被明確為「確保不發生系統性金融風險」。
系統性金融風險，就是個別金融機構破產或遭受重大損失，從而導致整個金融系統崩潰的風險。其特點是，風險既可能從實體經濟領域蔓延而來，同時亦可能傳染至實體經濟，令整個經濟崩盤。
在諸多危機中，哪個會是2020年最大的「灰犀牛」？中共日前的詭異表態，或已露出端倪。
中共在12月6日的政治局會議公告中，絕口不提房地產。這種姿態與1月份將房市危機提升為「國家安全」相比，反差極大。
考慮到中共素有諱疾忌醫的慣例，房市泡沫應是中共目前最大的心病之一。
實際上，從房東到租客，從剛需購房到投資炒房，房市幾乎牽動著每個中國人的心。
房價飛漲是中國房市20年來的寫照，亦成為億萬中國民眾的夢魘。但同時，房子也是多數中國家庭最值錢的財富。據瑞信研究院數據，中國家庭的財富中，非金融資產（主要是房產）佔比約為62%，這意味著絕大多數中國家庭的主要財富就是房子。
房價漲跌，直接影響著中國人的身家財富，決定了無數中國家庭是富翁、還是「負翁」。
房地產，對銀行業而言也是重中之重，牽動著中國銀行業的根基。而如今，房市泡沫要破了。
截至今年10月，全國新房價格依然上漲中。但今年10月份70個大中城市中，多數二手房價格出現環比下跌。
在中國房市中，新房價格被中共把持（主要取決於政府的土地定價和各種稅費），並不代表市場的走向，真正反映市場風向的，是二手房價格。所以，70個大中城市中，多數二手房價格環比下跌，就是房市下行的標誌。
然而，中共無法承受房市轉冷、房價大跌的後果。
一方面，中共需要維持高房價，從火熱的房市中收割各種稅費來維持政權（土地財政），同時用房地產投資來刺激經濟增長。但另一方面，中共即使想要再度炒熱房市，也是難以為繼。因為中國企業和家庭的槓桿率已經被中共推高至崩裂臨界，中共即使重新通過銀行「放水」，太多的負債只會更快地壓垮房市。
這在客觀上，迫使中共的房地產政策只能是「走鋼絲」。中共既不敢「大放水」炒熱房市，更不敢任其下跌。中共的「三穩」（穩地價、穩房價、穩預期）房市政策，主要就是為了穩住房價不大跌。
但問題是，2020年中共穩得住房市嗎？
中共對中國房市，其實已經是黔驢技窮。無論是行政調控還是貨幣放水，都越來越不好使。
中共的房市政策，早已透支了中國人的消費力。如今的調控措施，能夠凍住新房價格不下跌，但變不出更多的需求。而凋零的新房市場是托不起下墜的樓市的。家庭和企業過高的槓桿率，又極大程度抵消了貨幣放水的刺激效果。
更重要的是，多數城市的二手房價開始環比下跌，這反映出一個關鍵點，即中國人的房價「剛性上漲信仰」，已經被中共自己給打破了。換句話說，中國民眾已經對房市失去了信心，其實就是對中共的政策和中國經濟喪失了信心。
按照大陸部份經濟學家的估算，中國房地產總市值在2018年高峰時達到450萬億元人民幣，是2018年中國GDP的五倍。北京市的二手房價，目前已比2017年高峰時下跌10%。如果中國房價整體下跌10%，按照中國房地產的規模以及投資炒房的比例來分析，炒房客、房企和銀行的損失，足以激發金融危機。
中國的房市泡沫，正在破裂中，系統性金融風險隨時會引爆。
地方債：陰影中的「灰犀牛」
地方政府的債務，早就膨脹為足以碾壓中共財政的巨無霸「灰犀牛」。據中共財政部數據，10月末地方政府債務餘額21.38萬億元人民幣，比去年同期增長16.2%，幾乎佔到去年全國GDP的四分之一，比中央和地方的財政收入總和還要多。
但這筆債務，只是被中共通過准許地方政府發行債券而予以認可的、帳面上的負債，也叫顯性債務。
地方政府欠下的更大的負債，是未能通過發行債券「洗白」，只能隱藏在各種融資平台背後的隱形債務。
據各國機構及專家保守估算，中共地方隱形債約30到50萬億元。而大陸財經人士依據中共內部統計估測，地方政府隱形債務規模至少是顯性債務的4倍。
實際上中共大多數地方政府，連債務利息都還不起，所以每年只能借新債還舊債，或者乾脆就賴帳。據中共法院消息，今年前十個月已有831個地方政府債務違約。
表面上，地方債是因為中共自1994年施行分稅制後，各地政府為彌補財政收入不足，而不得不自行籌資，包括開辦地方融資平台來舉債。深層原因，應歸咎於中共用債務刺激經濟的「中共模式」，以及依賴經營土地獲取財政收入的土地財政。
但地方債的根源，卻是中共自身。中共並非現代意義上的政黨，而是附著在中國經濟肌體上的吸血螞蝗，它用腐敗治黨治國，不受任何約束，絕對權力絕對腐敗，必然會催生出無限膨脹的地方債泡沫。
正因如此，中國的地方債危機無論有多大，都會被中共隱藏在陰影中，通過城投公司負債、土地市場、銀行壞帳、通貨膨脹等各種形式，轉嫁到民營企業和中國民眾頭上。地方債與中共的這種共生特性，雖然令其不太可能成為最先被踩爆的金融地雷，但卻點燃了中國金融危機的導火線。
企業債：背鍋的「灰犀牛」
據中國社科院和國際清算銀行今年的最新測算，中國非金融企業部門槓桿率（負債/GDP）高達152～157%，比2008年金融危機時期的美國（70%）要高出一倍多。
中共近年來為降低債務風險，強行推進「去槓桿」。但在實踐中，國企債務繼續攀升；對GDP貢獻不足30%的國企，近年來負債在企業整體債務中的比重，從較低的57%上升到2018年的67%。
國企債務降不下來，去槓桿的政治任務就只能落在民企身上，結果就是銀行收緊民企信貸，民企資金鏈緊張、甚至斷裂，頻頻出現債務違約，或破產倒閉。
中共央行在今年的《金融穩定報告》中預警，今年底中國企業信用債券到期規模約6.3萬億元人民幣，民企還債壓力較大。
據彭博社統計，今年中國境內發生的企業違約事件超過140例，違約金額至少有1,204億元人民幣，其中80%是民企，20%為國企。
解析企業債這頭「灰犀牛」，可以看出，除了經濟下行、市場環境惡化等因素外，信貸緊張是企業債的重要推手。而銀行向國企政策傾斜，必然導致收緊信貸的壓力主要都落在民企頭上。
企業債，成為替國企和中共背黑鍋的「灰犀牛」。
其實，還有企業倒閉潮、失業潮、銀行信用危機等許多「灰犀牛」，都會對中國經濟構成極大挑戰。而捋一捋這些「灰犀牛」的跟腳，不難發現，幾乎所有的中國「灰犀牛」都是中共放出來的。
簡言之，中共才是中國最大的「灰犀牛」。◇
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