在美聯儲主席鮑威爾周三(7月31日)稱這次的減息1碼(或0.25%)是「貨幣政策的中期調整」,而非一連串減息的開端後,原本預期美聯儲將展開減息循環的美股投資者如驚弓之鳥,道指聞訊收跌1.23%,標普500指數和納斯達克也都下跌超過1%。

然而,投資者或許過度負面解讀鮑威爾上述不夠鴿派的言論,沒有正確理解鮑威爾的弦外之音——美國經濟很棒,企業獲利也沒有衰退,「預防式減息」(insurance cut)應適可而止,否則將引發長期的負面效應。

此外,鮑威爾也沒有針對是否進一步減息把話說死,不排除一旦全球經濟不佳進而衝擊美國時,美聯儲將隨時祭出「救援式減息」,完成美聯儲的救市使命。

從「美聯儲救市」(FED Put)的觀點來看,由於美股近期持續締造歷史新高,美聯儲更多的寬鬆政策或更鴿派的政策言論只會進一步助長股市的泡沫,而泡沫最終的崩潰除了將傷害美國經濟外,也會讓此前已過度用力寬鬆的美聯儲缺乏足夠的政策空間,其政策對的刺激作用勢必遞減。

反過來說,如果美聯儲這次減息幅度達0.5%,投資者的持股信心或許受到鼓舞,股價短期還會創新高,但深入細想,這或許是美聯儲認為美國經濟展望不佳,不得在減息初期下猛藥的做法,股市長期展望反而不利。

正確的解讀是,美聯儲這次的減息是承認了去年12月加息犯下了矯枉過正的錯誤(當時標普指數跌逾20%落入熊市),減息一碼是作為錯誤政策的彌補,讓聯邦基本利率恢復中性水平,先在利率政策上採取守勢,伺機而動,至少可立於不敗之地。

據此,周三美股的下跌是投資者的本能反應,而下挫將是短期的現象,尤其獲利回吐在利空初期反應較為激烈,但隨後將在逢低買盤(buy the dip)的介入下跌幅縮減,長期將因為經濟和企業財報表現優異而持續創新高。

根據FactSet統計,標普500大企業迄今近60%已發佈第二季財報,其中的76%獲利優於預期。如此優異的財報表現,徹底粉碎了企業獲利衰退的悲觀論調,不排除下半年企業獲利持續擊敗預期。

無論如何,這次美聯儲的減息是2008年12月以來首見,在美國經濟持續強勁的當下(失業率50年最低,第二季GDP達2.1%優於預期),屬於預防性的保險作為,學理上不構成大幅減息的條件。

根據景氣循環理論,美國經濟遲早進入衰退(或連續兩季GDP較前一季衰退),而美國聯邦基本利率目前仍有2-2.25%的水準,雖沒有10年前的5%-6%寬裕,但美國經濟和企業實力已今非昔比,美聯儲應付下一次的衰退或許綽綽有餘。◇