美國標普500股票指數的PE（市盈率）持續走高，最新錄得24.9倍。過去6年，美股PE由低位不足15倍，每年遽增至現水平，價值重估上揚65%。根據百多年歷史的觀察，標指PE中位數為14.7倍，而上行超越現時位置次數僅4回，隨後可掉頭跌兩成。

高市盈率有利攻城

高PE其實不一定是壞事，它可以成為效率出眾的「武器」，因為當一家企業進入擴充期，資金自然不可或缺，而高PE利於批股融資和對外收購。標指現時PE極高，大量企業可以考慮併購，以換股方式向美國內外攻城掠地。MSCI新興市場股票指數的PE約13.8倍，如此時美企伸手向它們作出收購，每股收益即可大幅增值。

當時仍是恒指成份股的利豐（00494），就是仗著自己平均27倍的PE，接二連三收購12-13倍的公司，股價由2002年初的4.32港元，抽升至2011年高位25.48港元，當然後來市場出現殘酷的「非中介化」（又稱「脫媒」），即客戶直接與廠房交易，利豐神話隨之告吹。高估值收購低估值獲利屢見不鮮，如商品巨擘必和必拓（澳股：BHP）、中美科網股、武田藥業（日股：4502）和Adidas（德股：ADS）等。

對股東來說，高PE驅使身家暴漲，今年3月Naspers（南非股：NPN）就是趁著騰訊（00700）PE處在53倍高位時，當機立斷套現106億美元，銀碼之巨成為香港史上最大二級股票配售。另有傳統智慧指新鴻基地產（00016）一旦批股，跌市便即將降臨，意味著新地擁有市場觸角，高管趁高位吸金，積蓄彈藥。 

稍不慎高處不勝寒

商業世界的併購是一門極高深學問，充滿陷阱，不是所有高管都能掌握，因此高PE股往往在發揮不到效益的時候，就成為捱沽對象。更甚者以低估值購入高估值公司，後果慘不忍睹，如電盈（00008）蛇吞象吃掉香港電訊、富通孖蘇皇鯨吞荷銀等，留給股東百年痛、千年恨。富通於比利時舉行最後一次股東大會時，場面混亂，群情鼎沸，股東面紅耳赤，公憤久未能平。

正處25倍PE的標指，是否500隻成份股都能找到合適的併購目標？否則依靠內生增長絕不容易滿足市場的高預期。PE確實是個數字遊戲，若然管理層運用得宜，能把握機會吸納優質資產和懂得施展財技，這數字遊戲就會變成真金白銀。反過來說，處低PE時公司可考慮作出回購，同樣十分受股東歡迎；與此同時還可能成為被收購對象，有利股價。市場內佈滿著不同PE值的股票，一系列併購、回購、批股和私有化等活動就是按照上文邏輯而生，變化無窮。◇ 

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